11月家电社零偏弱 26年1月错期影响下空调排产反弹

11月家电社零偏弱，26年1月错期影响下空调排产反弹 11月社会消费品零售总额当月值43,898.0亿元，同比+1.3%，较10月2.9%的增速有所回落；25下半年，社零增速整体呈逐月放缓态势。11月家电社零当月规模约1000亿元，同比-19.4%，较10月增速降幅进一步扩大；从月度节奏看，家电社零增速自6月高位后持续回落，至10月转负、11月继续走弱，主要系：1）去年国补拉动形成较高基数，使今年同期对比压力更大；2）今年国补力度边际退坡，叠加前期需求一定程度前置，终端需求回落，从而拖累家电社零同比明显下滑。 空调方面，错期影响下26年1月内需排产出现阶段性回升，但零售端仍偏弱。2025年家用空调排产计划值年内呈“先高后低”走势，进入2026年初排产反弹，奥维云网推总数据显示1月空调内销排产884万台同比+32.0%、出口排产1113万台同比+14.0%，出口端实现自2025年5月以来连续7个月负增长后的首次由负转正。本轮排产改善更多来自节日错期下的企业排产前置（2026年春节落于2月，备货与排产窗口前移、部分2月产能提前至1月释放），终端需求预计仍承压，监测显示2025年11月空调零售量同比下滑24.8%，其中线上同比-26.2%、线下同比-44.8%，在“双十一”重要促销节点仍呈现双位数下滑。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-0.28%，中万家电指数0.16%。个股中，本周涨幅前三名分别为立达信（+30.38%）、天银机电（+17.04%）、毅昌科技（+13.68%）；本周跌幅前三名分别为莱克电气（-10.90%）、小崧股份（-8.90%）、春光科技（-7.30%）。 2）原材料价格：本周铜价指数+2.04%，铝价指数-0.29%，冷轧板卷指数-0.99%，中国塑料城价格指数-0.87%；年初以来铜、铝价格分别累计上涨约35%和14%，冷轧板卷和塑料价格则较年初下行超13%，原材料结构性分化，对不同环节成本影响有所差异。 3）汇率与海运：截至2025年12月19日，美元兑人民币汇率中间价报7.06，周涨幅-0.01%，年初至今-1.85%。近期集装箱航运市场运价小幅回升，上周出口集装箱运价综合指数环比+0.60%。 4）房地产数据：2025年10月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-19.3%、-9.8%、-19.0%、-7.8%，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓。 细分行业景气指标 板块景气判断：白色家电-略有承压、黑色家电-略有承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-略有承压。 投资建议 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子。 风险提示 内外需修复不及预期、原材料价格及汇率等外部因素波动、海运及关税环境变化以及行业竞争加剧，均可能对板块业绩表现带来不利影响。 内容目录 1、周观点：国补退坡扰动下11月家电社零进一步走弱，26年1月空调排产错期影响下有所反弹...........31.1、国补退坡扰动下11月家电社零进一步走弱.................................................31.2、错期影响下空调26年1月排产反弹，但终端需求预计仍然偏弱...............................42、行业重点数据跟踪............................................................................42.1、市场及板块行情回顾....................................................................42.2、原材料价格跟踪........................................................................52.3、汇率及海运价格跟踪....................................................................62.4、房地产数据跟踪........................................................................73、重点公司公告及行业动态......................................................................83.1、重点公司公告..........................................................................83.2、行业动态..............................................................................84、投资建议....................................................................................95、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：2025年社会消费品零售总额与当月同比....................................................3图表2：2025年家电社零与当月同比..............................................................4图表3：2025年家用空调排产计划值..............................................................4图表4：申万一级行业涨跌幅（12/15-12/19）.....................................................5图表5：家电板块PE-TTM（12/15-12/19）.........................................................5图表6：上周涨幅前十名公司（12/15-12/19）.....................................................5图表7：上周跌幅前十名公司（12/15-12/19）.....................................................5图表8：LME铜价上周12/15-12/19上升1.03%（美元/吨）..........................................6图表9：LME铝价上周12/15-12/19下降0.77%（美元/吨）..........................................6图表10：冷轧板卷上周12/15-12/19持平（元/吨）................................................6图表11：塑料上周12/15-12/19下降0.19%（元/吨）...............................................6图表12：美元兑人民币汇率：周涨幅-0.01%.......................................................7图表13：集装箱运价综合指数环比+0.60%.........................................................7图表14：2025年10月住宅新开全国累计面积同比-19.3%............................................7图表15：2025年10月住宅施工全国累计面积同比-9.8%.............................................7图表16：2025年10月住宅竣工全国累计面积同比-19.0%............................................8图表17：2025年10月住宅销售全国累计面积同比-7.8%.............................................8 1、周观点：国补退坡扰动下11月家电社零进一步走弱，26年1月空调排产错期影响下有所反弹 1.1、国补退坡扰动下11月家电社零进一步走弱 25年11月社零当月同比+1.3%。2025年11月社会消费品零售总额当月值43,898.00亿元，同比+1.3%，较10月46,291.30亿元同比+2.9%继续回落。近几个月社零同比增速整体呈放缓态势，6月42,287.40亿元、同比+4.8%，7月38,780.20亿元、同比+3.7%，8月39,667.60亿元、同比+3.4%，9月41,971.00亿元、同比+3.0%，10月同比+2.9%，11月同比+1.3%。整体来看，社零仍保持正增长，但边际动能有所减弱。 来源：Wind，国金证券研究所 25年11月家电社零同比-19.4%。2025年11月家电社零当月规模1000亿元，同比-19.4%，较10月同比-14.6%的降幅进一步扩大，从月度节奏看，家电社零同比自6月1403.3亿元同比+32.4%高位回落，7月978.3亿元、同比+28.7%，8月861亿元、同比+14.3%，9月904.3亿元、同比+3.3%，10月转负同比-14.6%，11月同比-19.4%，进一步走弱。 本月家电社零下滑加剧主要与国补带来的高基数以及国补退坡有关，去年国补拉动形成较高基数，今年同期对比压力更大，同时当前国补力度边际退坡，叠加前期需求一定程度前置，导致家电终端需求回落，进而带动家电社零同比明显下滑。 来源：Wind，国金证券研究所 1.2、错期影响下空调26年1月排产反弹，但终端需求预计仍然偏弱 错期影响下空调26年1月排产反弹但终端需求预计仍然偏弱。2025年家用空调排产计划值年内呈先高后低走势，5月2331.00万台处于高位，随后回落至6月2052.50万台、9月1091.60万台低位，11月1235.20万台小幅修复。 进入2026年初排产出现反弹，奥维云网推总数据显示1月空调内销排产884万台同比+32.0%，出口排产1113万台同比+14.0%，出口端实现自2025年5月以来连续7个月负增长后的首次由负转正，但本轮排产改善更多来自节日错期下的企业排产前置，2026年春节落于2月导致备货与排产窗口前移、部分2月产能提前至1月释放，并不代表终端销售同步好转，需求端仍偏弱，监测显示2025年11月空调零售量同比下滑24.8%，其中线上同比-26.2%、线下同比-44.8%，在“双十一”重要促销节点仍呈现双位数下滑。 来源：Wind，国金证券研究所 2、行业重点数据跟踪 2.1、市场及板块行情回顾 本周沪深300指数-0.28%，中万家电指数0.16%。个股中，本周涨幅前三名分别为立达信（+30.38%）、天银机电（+17.04%）、毅昌科技（+13.68%）；本周跌幅前三名分别为莱 克电气（-10.90%）、小崧股份（-8.90%）、春光科技（-7.30%）。