南华期货棉花棉纱周报：关注万四关附近博弈

——关注万四关⼝附近博弈2025/12/19 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截至2025年12月18日，全国新年度棉花公证检验量累计565.24万吨，近日平均日度公检量在7万吨左右，现货报价有所上调，在盘面上涨下部分产业套保盘进入，下游纱布厂开机率稳中有降，纱厂纺纱利润在棉价的反弹下重新受到挤压，在前期预售及逢低采购下，纱厂原料库存已得到补充，当前下游整体库存压力不大，但纱厂进一步补库动力或有减弱。近期市场对国内新年度疆棉面积缩减的预期较强，但目前时间尚早，新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，因此整体来看短期棉价尚缺乏明显驱动，且上方仍有套保压力有待消化，中长期来看，在供给预期不变的情况下，新年度国内棉花供需或偏紧，棉价存在上涨空间，关注节前下游订单情况。 *近端交易逻辑 短期国内下游表现存在韧性，棉花去库情况良好，在年度国内供需偏紧的预期下，郑棉整体走势较为坚挺，但棉价上方仍有部分高成本新棉套保压力有待消化，且当下尚处于供需宽松阶段，需关注下游订单持续情况。 source：国家棉花市场监测系统,南华研究 source：国家棉花市场监测系统,南华研究 *远端交易逻辑 近年来国内下游纺织产能大幅扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，对棉花原料的刚性消费提升，且中美贸易预期逐渐向好，国内虽棉花产量大幅增加，但仍需进口外棉以补充缺口，当前2026年棉花1%进口关税配额总量维持在89.4万吨，叠加前期增发的20万吨滑准税配额，目前国内新年度总进口配额仍偏低，在中美博弈及 国内持续增产之下，国内进一步增发棉花进口配额的概率偏低，因此新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端的情况，以及新年度新疆棉花目标价格补贴政策调整情况和对农户植棉积极性的影响。 1.2交易型策略建议 *价格区间：CF2605区间13700-14200 *策略建议：CF2605逢低多单长线布局 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 ... 第二章核心矛盾及策略建议 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.据国家棉花市场监测系统，截至12月11日，全国新棉采摘进度99.8%，同比持平，较过去四年均值持平；全国交售率为99.2%，同比提高0.8个百分点，较过去四年均值提高1.6个百分点；全国加工率为84.0%，同比提高2.2个百分点，较过去四年均值提高9.8个百分点；全国销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点，较过去四年均值提高27.5个百分点。 2.据国家统计局数据，11月份，中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，环比增长4.84%，同比增长4.19%。 3.据中国棉花信息网调查数据显示，截止11月底，全国棉花工商业库存共562.32万吨，同比增加2.44万吨，较10月底增加180.44万吨，其中商业库存为468.36万吨，较10月底增加175.30万吨，工业库存为93.96万吨，较10月底增加5.14万吨。 【利空信息】 1.海关总署最新数据显示，2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%;其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%；服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36%。 2.据海关统计数据，2025年10月棉制品(包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同)出口量60.80万吨，同比减少1.36%，环比增加0.98%；出口金额46.78亿美元，同比减少17.09%，环比减少6.12%；出口单价为7.69美元/千克，同比下跌15.96%，环比下跌7.13%。 3.据美国农业部，截至2025年11月27日，美国累计净签约出口25/26年度棉花133.7万吨，同比减少16.16%，达到年度预期出口量的50.35%，累计装运棉花54.9万吨，装运率41.05%。 2.2下周重要事件关注 当前美棉产业数据尚且滞后，关注后续美棉出口情况 .... 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势&资金动向 本周郑棉在周一进一步上行至万四关口附近后窄幅震荡，资金从01合约向05合约转移，市场对远月价格存在偏强预期，部分产业套保盘在反弹行情中同步入场，形成多空对峙。 *月差结构 当前郑棉1-5呈小幅的back结构，05合约成为新的主力合约，后续合约维持contango结构，远月维持年度末供需趋紧的预期，走势偏强。 *基差结构 本周棉花基差略有下调，变化不大，当前25/26年度31级/双29~30/杂3.5内南北疆机采一口价报价较多已在14900~15000及以上，少量在14800~14900公定，同品质喀什地区低基差在CF01+800~900，北疆产区较多基差报价在1000及以上，少量低于1000，41级低基差在900~1000为主，CF05同价。 ..... 第四章估值和利润分析 4.1下游纺纱利润跟踪 在政策扶持及技术革新下，新疆纱厂纺纱成本较内地具有明显优势，新疆纺纱始终保持着一定的利润，但内地三季度基本处于小幅亏损状态。九月开始，在轧花厂的套保压力及新棉上市的供给压力下，国内棉花价格回落，而纱线现货价格相对较稳，国内纱厂利润得到明显修复。本周国内棉纱价格保持稳定，棉花价格稳中偏强，纱厂利润环比上周小幅走弱。 4.2进口利润跟踪 我国是棉花进口大国，在疆棉禁令和关税政策的影响下，国内外棉价走势相对独立，今年我国棉花进口利润较为可观，但目前进口配额量偏低，国内棉花进口量维持偏低水平，据海关统计数据，2025年11月我国棉花进口量为12万吨，环比增加3万吨，同比增加1万吨，25/26年度累计进口棉花31万吨，同比减少3万吨。本周国内棉价稳中偏强，外棉价格小幅下调，国内棉花进口利润小幅走扩。 ...... 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 新年度疆棉采收工作已基本完成，疆棉产量预期重新小幅上调，丰产落地。进口方面，当前国家发改委增发了20万吨滑准税配额，叠加2026年发放的89.4万吨1%关税配额，暂预计新年度棉花进口量在110万吨，在国内丰产且中美格局尚未改善之下，后续进一步增发滑准税配额的概率暂显偏低。下游，内需或维持温和回暖的态势，而外销端在中美贸易的缓和下，国内棉花消费预期仍有支撑。 source：美国商务部普查局,南华研究