坚定看好多重催化下的航空，关注单票收入同比改善的快递

2025年12月20日 证券研究报告/行业定期报告 交通运输 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 上市公司数128行业总市值(亿元)33,900.14行业流通市值(亿元)31,882.59 报告摘要 航空机场：扩大内需战略催化航空股上涨，上海机场免税新合同落地。数据跟踪：1）日均执飞航班量：12月15日-12月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2100.80、2136.20、1573.40、724.80、500.20、316.80、355.40架次，周环比分别-1.11%、+0.64%、-0.26%、+2.08%、+0.41%、+3.24%、-1.16%，同比分别+1.53%、+0.86%、+6.52%、-0.40%、+10.00%、-7.29%、+1.01%。2）平均飞机利用率：12月15日-12月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.10、7.50、7.50、8.50、8.50、7.60、6.30小时/日，周环比分别-2.74%、持平、-1.32%、+2.41%、持平、+4.11%、-3.08%，同比分别-2.74%、-2.60%、+2.74%、持平、+6.25%、-8.43%、-7.35%。本周观察：①根据中央财办，扩大内需是明年首位任务，总书记在《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》。2026年将从供需两侧发力提振消费，中小学春秋假、职工带薪错峰休假等政策推广有望利好航空出行。在扩大内需战略催化下，本周航空板块上涨，华夏航空、中国东航、南方航空上涨13.60%、12.48%、11.27%。②上海机场免税新合同落地，杜福睿中标浦东机场T1+S1免税店，中免中标浦东机场T2+S2免税店以及虹桥机场免税店，经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日，浦东机场提成比例为8%-24%，虹桥机场提成比例为8%-22%。本次协议采取“保底+提成”模式，测算2026年上海两场保底租金收入为7.6亿元。此外，公司计划与杜福睿及中免设立合资公司以经营免税店，计划持股比例均为49%。我们认为新合同的租金条款基本符合市场预期，但随着国际航线旅客持续恢复，叠加销售激励机制（年度人均消费水平超过目标值的一定比例及以上，超出部分的销售额计提的销售额提成按阶梯奖励返还），未来机场免税销售额或有望提升，同时，公司与免税商的股权合作有望增厚公司的投资收益。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出 相关报告 1、《持续关注快递反内卷投资机会，积极布局航空春运旺季》2025-12-14 2、《映日荷花别样红》2025-12-103、《险资入市迎催化推荐公路铁路，淡化短期扰动布局航空春运旺季》2025-12-07 行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。 物流快递：11月快递公司量价同比增速分化趋势延续，丹鸟并表助力申通规模扩张结构改善。数据跟踪：12月8日-12月14日，邮政快递累计揽收量约41.32亿件，周环比+3.85%，同比-0.27%；累计投递量约40.24亿件，周环比+1.00%，同比-1.25%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。近日，市场监管总局党组书记、局长罗文主持召开总局党组扩大会议，会议要求，要综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：①11月，行业、顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份的快递业务量分别为180.6、15.34、28.86、25.02、21.75亿票，同比分别+5.0%、+20.13%、+13.55%、+14.67%、-4.19%；单票收入分别为7.62、13.47、2.24、2.41、2.16元，同比分别-8.27%、-8.49%、-2.17%、+15.87%、+6.40%，环比分别+0.14、+0.29、+0.01、+0.23、+0.05元。其中，申通快递收购的丹鸟物流100%股权已经完成工商变更登记手续，丹鸟物流及下属控股子公司自2025年11月起纳入公司的合并报表范围。②据极兔节拍12月15日消息，据弗若斯特沙利文数据，极兔今年上半年业务量已位居泰国公开市场第一，并连续三年获得调研服务机构ThailandSocialAwards给出的“服务好评率第一”评价。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。 基础设施：建议关注优质红利标的配置价值，高速板块重点提示盈利稳定性不改的山东高速。数据跟踪：1）公路：12月8日-12月14日，全国高速公路累计货车通行5434.50万辆，周环比-2.00%，同比-2.10%。2）铁路：12月8日-12月14日，国家铁路累计运输货物7993.50万吨，周环比-0.32%，同比-2.06%。3）港口：12月8日-12月14日，监测港口累计完成货物吞吐量2.62亿吨，周环比-1.16%，同比+2.17%；完成集装箱吞吐量658.90万标箱，周环比-0.89%，同比+7.44%。4）长端利率：截至2025年12月19日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.83%、2.23%，周环比分别-1bp、-2bp。本周观察：12月18日，山东高速发布《关于拟计提减值准备的提示性公告》，公司拟在2025年度对联营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备，经初步测算，预计减值准备金额约为6.9亿元。而根据公司11月18日发布的《关于全资子公司出售资产暨关联交易的公告》，公司全资子公司投资公司拟通过非公开协议转让方式将其持有的粤高速A9.68%股权转让给通汇集团，交易金额为24.35亿元，较账面成本16.33亿元溢价49.10%，两者差额约为8.02亿元，转让完成后投资公司不再持有粤高速A股份。综合来看，拟转让粤高速A股权产生的收益或将对前述减值事项造成的影响形成对冲。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。 航运贸易：油运偏强运行，干散货运价回落。数据跟踪：1）集运：截至12月19日，SCFI指数报收于1552.92点，周环比+3.08%，同比-35.03%；CCFI指数报收于1124.73点，周环比+0.60%，同比-24.58%；分航线来看，CCFI美东航线、CCFI美西航线、CCFI欧洲航线、CCFI地中海航线、CCFI东南亚航线分别报收于863.28、792.06、1473.90、1881.66、1068.45点，周环比分别-1.31%、-0.86%、+0.23%、+5.72%、-0.50%，同比分别-28.58%、-18.52%、-33.25%、-29.67%、-17.80%。2）油运：截至12月19日，BDTI指数报收于1401.00点，周环比+0.36%，同比+53.28%；BCTI指数报收于751.00点，周环比+1.35%，同比+19.78%。3）干散货运：截至12 月19日，BDI指数报收于2023.00点，周环比-8.25%，同比+107.27%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，四季度冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另一方面，西芒杜铁矿项目已经于2025年11月出矿，正在逐步重塑全球铁矿石供应格局，全球经济复苏下的干散货运需求增加有望推高运价。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，大周期上行可期，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，全球经济增长乐观预期回升，叠加西芒杜铁矿投产以及巴西、澳大利亚发运旺季催化，BDI震荡走高趋势望延续，建议关注【海通发展】。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 3民航数据跟踪........................................................................................................10 3.1航空............................................................................................................103.2机场............................................................................................................13 4航运数据跟踪........................................................................................................17 4.1集运............................................................................................................174.2油运............................................................................................................194.3散运..................................