煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值

2025年12月20日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)18,754.44行业流通市值(亿元)18,393.45 报告摘要 行业观察：供需双弱逐步现平衡，后市需求回升或提振煤价。本周需求仍然偏弱，港口库存持续垒库，港口煤价承压。展望后市，由于近期产地价格不断快速下调，部分低热值煤炭价格逐渐向成本靠近，后续可降价空间已显著缩小。并且，随着完成年度生产任务的煤矿陆续停产，煤炭供应预期收紧，叠加短期冷空气频繁，电厂日耗或走强。在短期供给收缩与需求回升的双重驱动下，煤炭价格或将企稳。供给端：近期产能释放较为充分，年末供给增速料缓。1）11月煤炭产能释放明显加快：根据国家统计局数据显示，2025年11月份，全国原煤产量42679万吨，同比下降0.5%，环比增长4.93%。1-11月份，全国累计原煤产量440165万吨，同比增长1.4%。主产区来看，11月，内蒙古煤炭产量创下了年内次高（11518.1万吨，环比+7.79%），仅次于3月份创下的历史高位；山西相对平稳，环比略增（11154.8万吨，环比+0.15%）；陕西省更是首次突破7000万吨大关，创下了单月历史新高（7292.9万吨，环比+5.15%）；新疆11月份原煤产量为5000.3万吨，环比增长11.57%。2）年度目标兑现，部分矿井开始减产。临近年末，部分已完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，月末供应收缩预期增强。需求端：电煤需求受天气偏暖拖累，煤炭清洁高效利用或冲击短期需求。1）天气持续偏暖，日耗爬坡遇阻。近期冷空气强度普遍较弱且持续时间较短，中东部多地温暖程度同期少见，多地最高气温较常年偏高幅度可达10℃，甚至12℃左右。导致终端电厂耗煤提升缓慢，采购补库需求较小。截至12月18日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计580.2万吨，相比于上周减少11.90万吨，周环比减少2.01%，相比于2024年同期减少63.1万吨，年同比下降9.81%。2）六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，煤炭落后产能或将被淘汰。12月17日，国家发展改革委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，公告引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺。库存端：受需求偏弱的影响，北港库存仍处升势。近期环渤海港库存已达到2900万吨以上的高位水平，同比变动幅度由11月的下降10%变为提升6%，主要系需求端电厂日耗偏弱导致港口库存持续垒库。短期来看，在去库压力较大的情况下，煤炭进港量或将受限，但近期北方港口锚地船舶数量处于年内低位水平，下游拉货意愿仍偏弱，预计短期北港煤炭库存将继续高位徘徊。重点跟踪：中国神华千亿资产收购草案公布，煤炭产能与储量大幅增长。12月19日， 相关报告 1、《需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探》2025-12-13 2、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-06 3、《新周期：长短结合，进退皆宜》2025-12-02 中国神华发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案)》，公告拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平 庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金。本次交易对价的整体股份和现金支付比例分别为30%和70%，交易价格为1335.98亿元，其中现金支付对价为935.19亿元；股份发行价格为29.40元/股。本次交易完成后，公司控股股东国家能源集团持股比例将由69.58%增至71.53%。通过本次交易，中国神华的在产煤炭核定产能将增长约2.3亿吨/年，增幅约65.26%，权益产能增长约2.2亿吨/年，增幅约73.32%；煤炭保有资源量将增至684.9亿吨，增长64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将达到5.12亿吨，增幅为56.57%；发电装机容量将达60881MW，增幅为27.82%；聚烯烃产量将达到188万吨，增幅213.33%。 投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，把握三条主线。基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌42元/吨。供应方面，截至2025年12 月19日，462家样本矿山动力煤日均产量544.50万吨，周环比下降2.26%，同比下降6.52%。需求方面，截至2025年12月18日，25省综合日耗煤580.20万吨，相比于上周下降11.90万吨，周环比下降2.01%，同比下降9.81%。港口价格方面，截至2025年12月19日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价708元/吨，相比于上周下跌42元/吨，周环比下降5.60%，相比于去年同期下跌64元/吨，年同比下降8.29%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨110元/吨。供应方面，截至2025年 12月19日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.75万吨和27.29万吨，周环比分别为+1.00%和-2.26%，同比分别-0.26%和+0.55%。需求方面，截至2025年12月19日，247家钢企铁水日产为226.6万吨，周环比下降1.16%，同比下降1.25%。产地价格方面，截至2025年12月19日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1230和1550元/吨，相比于上周分别持平和上涨50元/吨，周环比分别持平和+3.33%，相比于去年同期分别下跌110元/吨和上涨50元/吨，年同比分别-8.21%和+3.33%。港口价格方面，截至2025年12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1740元/吨，相比于上周上涨110元/吨，周环比+6.75%，相比于去年同期增长130元/吨，年同比增长8.07%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况......................................................................