煤炭行业：港口煤价突破700元／吨，神华复牌龙头价值不改

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,844.03行业流通市值(亿元)17,446.59 报告摘要 行业观察：供给趋紧需求坚挺，煤价涨势有望持续。本周港口煤价延续上升趋势，已突破700元/吨。展望8月下旬，煤价有望维持涨势，主要系短期供给趋紧、需求强韧。供应端：三因素叠加驱动煤炭供应收缩。1）“反内卷”指引下“超产核查”或持续推动行业“276自律”。自7月国家能源局启动“超产核查”以来，各地相继落地，部分煤矿或停产整顿，或以企业自律的方式实行“276工作日”，供给收缩预期升温。根据中国人民政府网报道，2025年7月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，环比减少0.4亿吨（下降9.5%）；2）降水影响主产地煤炭产运销情况。根据国家气候中心消息，8月下半月，华北大部、内蒙古中西部、东北地区南部、西北地区东北部等地降水明显偏多。其中，河北中南部、山西大部、内蒙古东北部局部、山东西北部、河南北部、陕西中部、新疆西部局部等地降水较常年同期偏多2-5成，受降雨天气影响，预计主产地煤炭（尤其是露天矿）生产恢复将受阻，煤炭运输效率受冲击；3）重大活动推动产地安监力度升级。9月3日将举行阅兵活动，预计自8月下旬起，产地煤矿安监力度将加强，矿方生产活动或受限。需求端：短期高温持续，电煤需求具有韧性，非电需求坚挺。1）根据中央气象台预测，未来10天，江南中北部、江淮、江汉东部、黄淮等地多高温天气，日最高气温一般在35～38℃之间，预计电厂日耗有所支撑。根据中国煤炭资源网消息，2025年7月中国火力发电量为6020亿千瓦时，环比增长21.9%，同比增长4.3%。2）非电需求坚挺，日均铁水产量持续维持在240万吨高位。截至8月15日，247家钢铁企业日均铁水产量为240.66万吨，周环比增长0.14%，同比增长5.20%。当前产能核查政策文件要求及九月重大活动背景催化安检加强，供给存在边际收紧预期；伴随夏天旺季用煤需求持续释放，以及非电用煤需求韧性支撑，煤炭价格反弹动力仍强。重点跟踪：中国神华公告收购集团资产预案及中期分红，成长与红利兼备，龙头价值 相关报告 1、《“276工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化》2025-08-12 2、《供给收紧预期加深，煤价短期震荡偏强》2025-08-103、《短期基本面偏强，煤价升势料延续》2025-08-03 不改。1）收购集团资产方面，8月15日，中国神华发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公告拟通过发行A股股份及支付现金的方式，购买国家能源集团持有的国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、包头矿业、航运公司、煤炭运销公司、电子商务公司、港口公司100%股权，以及神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权；同时以支付现金方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权。该预案已获得上市公司控股股东国家能源集团及其一致行动人的原则性同意并且市公司董事会已审议通过。本次交易由“发行A股股份及支付现金购买资产+发行A股股份募集配套资金”构成；募资不超过购买资产交易价格的100%，向不超过35名特定对象发行，募资股份数量不超过交易完成后总股本的30%。发行股份购买资产的定价基准日为30.38元/股。本次交易相关的审计、评估工作尚未完成， 标的资产估值和交易价格尚未确定。但优质煤炭资产包括新疆准东露天煤矿（3,500万吨/年）、新疆红沙泉一号露天煤矿（3,000万吨/年）、新疆黑山露天煤矿（1,600万吨/年）、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（1,500万吨/年）等注入后，上市公司煤炭在产产能增长近40%、突破4亿吨大关。2)中期分红方面，中国神华2025年8月15日发布《关于拟进行2025年中期利润分配的提示性公告》，公告公司在《2025—2027年度股东回报规划》的基础上，拟实施2025年中期利润分配：本次中期分配金额不少于2025年上半年归母净利润的75%，且不超过该期间归母净利润。以2025年8月15日收盘价测算，考虑2025年上半年中国神华归母净利润预计为236-256亿元，2025年上半年A股息率预计为2.37%到2.57%，H股股息率预计为2.63%到2.85%。依据公告，公司A股股票将于2025年8月18日（星期一）开市起复牌。投资思路：价格右侧来临，关注弹性标的。一方面，电煤需求旺季对煤炭价格支撑较 强，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨。另一方面，钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】 【永泰能源】有望受益。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨16元/吨。供应方面，截至2025年8月15日，462家样本矿山动力煤日均产量565.80万吨，周环比增加0.60%，同比减少1.34%。需求方面，截至2025年8月14日，25省综合日耗煤595.20万吨，相比于上周减少65.80万吨，周环比减少9.95%，同比减少7.75%。港口价格方面，截至8月15日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价703元/吨，相比于上周上涨16元/吨，周环比增长2.33%，相比于去年同期下跌137元/吨，年同比下降16.31%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年8月15日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.41万吨和26.40万吨，周环比分别+1.21%和+1.38%，同比分别-2.67%和-9.09%。需求方面，截至2025年8月15日，247家钢企铁水日产为240.66万吨，周环比增长0.14%，同比增长5.20%。产地价格方面，截至8月14日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1250/1480元/吨，相比于上周分别持平和下跌20元/吨，周环比分别持平和-1.33%，相比于去年同期下跌250和220元/吨，年同比分别-16.67%和-12.94%。港口价格方面，截至8月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1610元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌230元/吨，年同比减少12.50%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现................