高波动环境中的策略转向

量化信用策略

近期策略核心目标为控回撤。城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别达5bp、4.4bp、1.5bp，其余中长端策略不足5bp。近一个月慢涨快跌行情下，策略更注重风险控制，而非久期波段操作。例如，前两个月表现优异的城投哑铃组合近四周累计超额降至-25.7bp，金融债重仓组合下沉策略亦超出对应久期策略12bp。

ETF谋势

上周（12/8-12/12）债券型ETF净流入29.5亿元，信用债ETF净流入53.7亿元，利率债ETF净流出9.6亿元，可转债ETF净流出14.6亿元。业绩方面，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF周度涨跌幅分别为+0.05%、+0.08%、+0.20%，债券ETF净值边际修复。

票息资产热度图谱

截至12月15日，非金融非地产类产业债收益超半数上行，但调整不足4BP；地产债收益普遍抬升，1年内非永续债上行超5BP，3-5年民企公募非永续债亦有调整。金融债收益率下行占比略高于普信债，具体表现为：3年内商金债上行为主（多在2BP内），银行次级债估值整体修复（3-5年二级资本债、2-5年永续债收益压降，2-3年大行二永债下行3.1BP/4.2BP），证券公司次级债表现优于普通债（1-2年公募永续及同期限私募非永续债下行约3BP）。

超长信用债探微跟踪

超长信用债交易偏好未改善，7年以上普信债成交笔数维持在300笔附近低位，市场配置顾虑仍存。7-10年产业债与20-30年国债利差仅19.9bp，利差保护不足进一步削弱参与动力。

地方政府债供给及交易跟踪

最新一周10年地方债平均发行利率为2.05%，较前一周小幅上行；20年和30年地方债新券票面均值超2.45%，处于年内高位。超长端利差读数仍高，10年及以上期限品种利差均值高于20bp。

风险提示

模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差。