友山基金 从美国样本看市场高波动的来源- 不一样的AI资本叠加不确定性上升的经济政策环境 热点观察室

00:00:24 好，各位投资者朋友大家下午好，我是友善基金的宏观研究员郭胜华，很高兴今天和大家在线上交流。 00:00:36 今天和大家聊的是市场的高波动啊这个现象。这个话题相信各位。深有感触啊，感受很深。 00:00:49 比方说最近几天，昨天今天的市场啊，昨天的美股。开始特朗普对伊朗发出威胁啊，美股下跌，然后特朗普又改口，美股又反弹。跌幅收窄。啊，美元指数也是一样。开始下跌啊，开始上涨后来。回路？那么？市场这种高波动。如何看？如何理解和把握？ 00:01:24 我们主要从两个角度切入。第一个是。市场的高波动。集中体现在某一啊。虽然说整个市场波动都很大，但是其中的一些细分。波动更加显著，比方说高科技啊，那这一点我们从。AI资本。它的独特属性的。可以找到一些答案。那整个市场的高波动。可以从不确定性显著上升的经济政策环境里面。找他解释。 00:02:11 今天。这个节目开始之前，我们首先还是要感谢东方财富热点观察室节目组安排的线上交流活动。那今天这次交流的主要内容。我们呃分为四个。 00:02:29 板块首先和各位一起来回顾一下，在当前这种不确定性环境下。美国的经济。通胀和劳动力市场最新的表现啊，因为这个对资本市场对美联储的。政策预期啊有非常重要的影响。那第二部分。我们就回顾一下，梳理一下。美联储近期由于数据的。变化由于局势的降温。加息预期也随之降温，那么资本市场有什么反应？第三。美联储的政策本身有些什么 变化？最后我们聊AI资本。看一下AI资本和传统的其他的资本有什么不一样。从而带来高波动的市场现象。那么这里边的关键词是平坦的资本回报曲线啊，具体的我们呃在后边的内容具体展开。 00:03:51 那么先看第一部分。美国的经济、通胀和劳动力市场表现有什么变化？我们从6月25号开始。 00:04:10 聊起为什么从这一天开始。这一天呃，比较重要。首先。美国在这一天公布了一系列非常重要的经济数据啊，同一天。比方说一季度的GDP终值，美国的GDP季度数据会分三次公布，一个是初步核算，一个是呃。初步核实，然后最终核实。那么和一季度GDP数据同时公布的有一组数据，像PCE物价指数、核心PC物价指数。最终销售企业的获利、个人消费的支出等等季度数据。那月度数据。5月份的美国PCE通胀，5月份的核心PCE通胀，5月份的耐用品订单。这都是非常重要的。然后还有周评的数据，也就是说首次申请失业金人数等等。因此这一天公布了大量的重要的数据。 00:05:26 那这一组数据，我把最主要的收集整理在这个表格，大家可以参考。那其中这些指标里边。 00:05:39 公布的数据里边。一个关键的信号在于，5月份的BCE。通胀环比。上涨0.4%。不及预期的0.5%。那为什么要从这一天开始？就是因为这个数据给了一个重要的信号。在这一天之前的比较长一段时间里面。由于。美伊冲突。中东局势的恶化，国际原油价格大幅上涨，造成了美国的通胀和。通胀预期反弹。市场从之前的年初认为美联储渐进降息。转向。降息？推迟甚至取消改为加息。对美联储的政策预期发生了逆转。当然给市场也带来了很重要的变化。 00:06:49 那么6月25号这个数据，5月份PCE通胀数据啊环比。上涨0.4%，比预期虽然只低了0.1个百分点，但是给了美联储一个很。重要的。机会。 00:07:09 啊，叙事风格开始变了。就是从这个时候开始的。我不知道大家当时有没有看这个数据的发布，以及数据发布之后市场的走势啊。我当时是盯着盘的。我们稍后会啊和大家再复盘市场的表现，那么这个数据公布是。内地冲突之后加息预期。上升的过程当中，出现了第一个重要的转折点。 00:07:43 而且这个数据是5月份的数据，5月份的数据是比较滞后的，那如果我们展望6月份的数据，当然6月份数据还没公布，我们展望6月份的数据。可以预期美国6月份的通胀会比。五月份。有所回落，那三季度7月8月9月，如果按当前这个原有价格。应该是进一步回落的，所以这是一个重要的转折点。我们就从这个地方切入。 00:08:18 那么美国的经济活动我们选三组。最重要的指标。来做一个。简要的分析。那最重要的。 00:08:32 第一个指标当然是GDP的增速。第一季度美国的名义GDP7.7万亿美元。年化31.8万亿美元。啊，这个数据很抽象。那它的变化环比我们从环比。季调后的实际环比年化增速2.1%。市场预期1.6%。上个季度也就是去年的四季度是0.5%。有比较大幅度的修正和恢复。这个数据不错，整体上。那这里边细分。消费的增速0.5%，哎，这个速度是放缓的，16个四季度啊，四年里边最慢的一个季度。去年四季度是1.9%。投资加快。7.9%啊，这个速度非常快， 00:09:37 四个季度最快去年四季度2.3%，那出口进口。都有比较大幅度的增长。出口增长10.9%，进口11.8%啊，都创了很多个季度的最快增速。政府支出增长4.46%个季度最快，那去年四季度是下降5.6%，因为当时。10月11月份美国联邦政府啊43天的停摆造成的。那一季度美国的经济修复表现整体上温和扩张。他从。 00:10:27 贡献度的角度。我们可以再来看一下。消费。我们刚刚说过增速放缓，所以它的贡献度。也在下降，一季度0.37个百分点。也是16个市啊季度最低的，4年最低的，去年4季度贡献1.3个百分点投资。贡献1.35个百分点。在加快。去年四季度0.4个百分点。进出口就是出口减去进口。贡献-0.37个百分点。 00:11:12 啊，去年四季度是-0.22个百分点。政府的支出贡献0.74个百分点。在提高。去年当然四季度因为政府停摆是贡献是负的0.99个百分点。好，我们再看。同比。那一季度美国的GDP实际同比增速是2.7%，扣除价格因素2.76%个季度最快，也是特朗普第二个任期开始以来最快的一个季度。去年四季度是2%，哎， 00:11:55 从这个角度来看美国的经济。整体。在向好，在改善。好，我们继续看。 00:12:11 第二个经济活动重要的指标，5月份的工厂新订单，这个也是6月25号这一天公布的数据。但他们美国这组数据，它也分初值和终值，6月25号公布的是初步数据，7月2号公布了最终数据。那么我们逐步地来看，工厂订单涉及到许多的统计口径，不同的统计口径。表现有时候会相差很远，给出的信号甚至是完全不同的。那如何准确地把握不同的口径？从而准确地理解美国工厂订单的变化趋势。 00:13:00 还是比较重要的，那么我们看5组不同的口径。首先工厂订单和扣除运输设备的工厂订单。这是两个口径。五月份的工厂订单环比是下降了百分之1:30个月最差。四月份是。增长5.3%。但扣除波动比较大的运输设备之后，5月份的工厂订单环比增长百分之一点九五十五个月最快。四月份是增长1.7%，也就是说核心的部分基本盘非常稳健。 00:13:42 好，我们继续看第二组。有关工厂订单的数据。我们把它分为耐用品和非耐用品，那5月份的耐用品。环比是下降4.5%的。这个是将近一年以来最大的下降幅度。四月份。之前公布的数据是增长7.9%。这次上修到增长8.5%。那非耐用品订单5月份是环比增长1.9%的。是过去32个月里面的第二好的表现，4月份是增长2.3%，哎。很明显。波动大的是耐用品订单。最基本的非耐用品订单。很美啊，很稳健。 00:14:45 那我们再看第三组。指标。我们把耐用品订单业务。同。里边扣除国防用品。得到一个扣除国防用品的耐用品。啊，订单。那么5月份的耐用品订单我们说过环比下降4.5。近一 年最大的降幅，那么扣除国防用品的耐用品名单我们看。环比下降4.6，哎。这个口径表现是一致的。而且。这个降幅。也是近一年以来最大的。四月份从8.1%上修到8.4%，那这个数据在7月2号的时候，最终数据发布的时候修正了。四月份从8.4又修正到8.5，那我们知道环比如果你前值或者说基数向上修正，那么也会对下个月的数据环比增速有影响。所以它的波动比较大。 00:16:09 我们再看第四组。耐用品订单和扣除运输设备的耐用品订单。那么耐用品订单总的。啊，波动很大，环比下降4.5%。那扣除波动大的运输设备之后的耐用品订单环比增长了1.3%。而且比市场的预期要高，市场预期是0.5%，而且4月份从1.1%上修到1.4%。哎。这个就表明美国的制造业的基础需求部分。依然没没有问题啊韧性比较好。那这个是6月25号的初步数据，那7月2号的。最终数据。啊，5月份的数据。从1.3上修到1.44月份的数据从1.4进一步上修到1.5。 00:17:18 基础部分。没有问题。我们看一下前面这一页修正的情况啊。这里是扣除国防的耐用品订单，修正的是4月份的数据，从8.4修正到8.5。然后这里是扣除运输的耐用品订单啊，从1.3上去到1.4，从1.4上去到1.5。好，这个我们就。 00:17:48 讲到这里。还有第五组。资本订单和扣除飞机国非国防用品的耐用品订单。这又是另一个口径，因为耐用品等订单很容易受到飞机和国防大额订单的影响，因此它的波动会很大。那比方说美伊冲突。一会儿打，一会儿不打。那些订单一块儿大批量地下，一块儿减少。会造成很显著的波动。那扣除这些之后的核心资本品就可以啊，更好地反映企业的资本支出的。变化趋势。因此，市场也更关注。这个核心资本品。 00:18:38 那我们再来看数据。五月份资本品订单环比大幅下降13.7。11个月最长。但是。扣除飞机非国王品的资本耐用品订单。也就是核心资本品订单环比增长1.4%。和我们前面扣除。运输设备之后的耐用品订单一样表现很稳健。那这里边稍微呃。提示一下。工厂订单增长的一个重要来源，和AI的需求是有比较大关系的。 00:19:32 高盛最近啊，最近有一个新的报告。就是未来5年，26年到3一年全球的AI资本总开支。7.6万亿美元。每一年的投入。今年是7600亿美元，到203一年会翻倍1.6万亿美元。所以说这个的需求是非常巨大的。发展前景也是非常广阔的。 00:20:06 啊，这个是美国的经济活动第二组数据，我们接下来看第三组数据。PMI数据。那这个数据的。重要性体现在它的时效性比较快，一季度的GDP已经啊严重滞后，现在已经7月份了。五月份的工厂订单数据也比较滞后。但6月份的PMI数据刚刚公布哎。我觉得这个。从时效性上啊比较。 00:20:41 那我们看一下6月份美国的制造业PMI I数据53.3。五月份54，连续6个月在临界线以上。啊？扩张比较快。那这里面提示一个分项指数，就是价格指数。五月份是82。6月份降到73，也就是说价格上涨的。速度在放缓。哎，这是又一个价格信号。6月25号的数据里边的第一个重要信号是，5月份PCE通胀环比低于预期，现在是6月。PMI.里边的价格指数，制造业PMI里面的价格指数。在回落，涨幅不再放缓。这又是一个信号，好， 00:21:39 我们再看服务业的PMI。6月份美国的服务业PMI。54。五月份是六，呃54.5，连续两年。在临界线以上。相当不错。那这里边我仍然。重点提示一个就是价格指数。5月份的价格指数71.36月份回落到67.7。这又是一个。价格信号。通胀压力在。缓解。好。这个是经济活动。 00:22:40 接下来看第二部分，通胀。我们刚才已经说了三个。价格信号。来，我们看通胀数据。那。同样，5月的PC通胀数据是滞后的。我们来看。核心的PC。5月份的环比。没问题啊，零涨0.3，预期0.3。前值0.3，同比。3.4。3年新高，市场预期3.4。4月份3.3。那最关键的在于5月的PC通胀的环比0.4，预期0.5。啊，这里我用红色的标啊标出来了。这就是一个重要的价格信号，那5月份的数据之后我们。即将看到美国发布6月份的CPI数据。我们会看到更多的信号。这个是PC。那我们再看看别的价格指标，通胀指标。那趋势上这个没什么好说的。 00:24:04 5月的PC e通胀。4.13%年新高。连续5个55个年度。高于美联储2%的目标。那么？从美联储的角度，短期内它要降息是没有空间的。但是5月份的数据我们说即将发