玻璃纯碱年报：玻璃成本支撑上移，纯碱预计破新低

迈科期货投研报告 2026年度 玻璃成本支撑上移，纯碱预计破新低 2025年12月12日 明年房地产新房销售依旧偏弱，竣工端将继续承压下行，政策端对房地产难有支撑，房地产将对玻璃需求进一步拖累。由于新能源汽车补贴退坡，汽车对玻璃需求拉动增幅将放缓。天然气产线逐渐取代石油焦和煤制气产线是大势所趋，低成本产线逐渐被取代，行业平均成本不断抬升，成本区间下限上移，对于盘面的定价同样也有支撑。以天然气为主的潜在点火产线较多，这些产线复产主要看行业利润情况。湖北省的政策文件意味着以石油焦为主的玻璃产线，约有9700吨产能，2026可能面临产线变更或冷修。需求下滑较为明确，供应变化有待进一步观察，玻璃成本支撑上移，预计明年玻璃价格运行区间为1000-1500元/吨。 2026年纯碱新产能预计将在一季度释放，产能将达到4460万吨。需求端，轻碱需求将稳中有升，重碱需求主要跟踪浮法玻璃行业产量变化情况，在高库存及房地产军工较差情况下，预计浮法玻璃供应增长空间有限随着新产能投产，纯碱供需将进一步宽松，价格可能在一季度破新低。价格低位时氨碱法生产企业将面临亏损压力，纯碱行业可能出清，这或将带动纯碱供需好转。预计明年纯碱价格运行区间为1000-1500元/吨。从成本曲线来看，明年玻璃预期或优于纯碱，可以考虑在05或者09合约长线布局多玻璃空纯碱，风险点关注玻璃新产线点火、纯碱产能出清。 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 符佳敏期货从业资格号：F03104553投资咨询资格号：Z0021300联系电话：029-88211395 2025年玻璃、纯碱行情回顾 玻璃行情回顾 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年玻璃整体呈现震荡下行走势，整体可划分为三大阶段：1-5月下跌期、6-7月大幅反弹期、7月下旬-12月震荡下行期。 1月份浮法玻璃企业冷修量增加，沙河地区投机需求较好，现货价格上升带动盘面价格走高。2月玻璃期货价格震荡下行，春节期间玻璃厂生产正常进行，但需求大幅下滑，节后地产需求表现低迷，下游企业复产缓慢，导致春节后库存持续增加至高位水平，盘面持续下行至3月中旬。3月产销有所好转，带动多头情绪回暖，价格明显反弹，但受制于弱需求、高库存问题，价格难以维持在高位水平，随着产销走弱，盘面开始下行。4月初中美加征关税，带动市场情绪悲观蔓延；地产需求持续低迷，深加工订单天数处于低位水平；05合约仓单量高位，多项因素影响下，玻璃盘面价格持续走弱。 6月玻璃价格阶段性见底反弹，但供需数据并无明显改善，主要是受煤炭价格反弹影响。 7月玻璃受国内“反内卷”政策刺激，玻璃期货价格快速上行，从而带动中下游补库，玻璃厂库存去化。 随后“反内卷”情绪降温，7月下旬玻璃期货价格突破1400元/吨关口后见顶回落，价格快速回调至1100元-1200元/吨区间。下游消费旺季来临，9月玻璃期货有所反弹，终端需求环比改善，但同比仍处于低位水平，玻璃价格有所反弹但难以维持在高位，盘面随后开始下行。后续玻璃现货价格持续下跌叠加沙河地区煤改气落地，带动玻璃厂开始冷修，玻璃产量明显下滑，但需求端依旧较差，玻璃供需格局过剩，玻璃盘面持续下行。 纯碱行情回顾 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年纯碱呈现震荡下行走势，整体可划分为四大阶段：1-2月震荡上行期、3-6月下跌期、6月中旬-7月下旬快速反弹期、7月下旬-12月震荡下行期。 2024年12月下旬纯碱大厂开始检修，产量明显下滑，带动价格上行。浮法玻璃和光伏玻璃冷修较多，重碱需求承压，轻碱需求较为稳定。2月纯碱先跌后涨，市场提前交易纯碱大厂春季检修问题，带动短期纯碱盘面上行。 3月份纯碱依旧基本面较差，高供应、高库存问题依旧存在，尽管大厂开始检修基本面有所回暖，但盘面已提前交易检修逻辑，在高供应、高库存基本面情况下，盘面开始下行。4月份纯碱产量开始上升，周度产量超过75万吨，供给压力加大，叠加中美加征关税影响，市场悲观情绪发酵，盘面继续下行。5月份纯碱企业检修数量增多，但高供给、高库存问题依然存在，盘面依旧维持下行态势。 6月中旬纯碱价格随着煤炭价格反弹逐步企稳，市场多头情绪渐起，盘面率先反弹。7月份国内多个行业反内卷情绪较为严重，焦煤价格大涨，带动纯碱成本支撑预期提升，纯碱盘面大幅上涨。 7月下旬“反内卷”情绪降温，纯碱盘面见顶回落，8月份检修企业逐渐复产，纯碱产量逐渐回升，盘面继续下行。随后价格下行带动碱厂检修增加，盘面有所反弹，但在新产能投产、高供应、高库存的背景下，纯碱总体呈现下跌趋势。 2026年玻璃行情展望 房地产市场：竣工端承压，二手房成交或将带来增量需求 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 玻璃行业下游集中度较高，其中地产行业占比高达70%左右，汽车行业占比20%左右，其他行业占比10%左右。2025年1-10月，国内房地产开发企业房屋竣工面积为34861万平方米，同比下降7134万平方米，降幅17%；商品房销售面积为71982万平方米，同比下降5948万平方米，降幅7.6%。25年四季度，新房和二手房的销售同比走弱明显，房价也有进一步下跌趋势。按照目前的状态来看，26年地产销售依然压力不小，在没有更多政策刺激的情况下，对于玻璃的影响偏负面。25年开始，保交楼的影响逐渐消失，竣工下滑对于玻璃需求的拖累影响逐渐稳定。 玻璃需求：汽车对玻璃需求增速放缓，下游深加工订单天数下滑 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 对于汽车需求，整体汽车消费增速有所放缓，新能源车渗透率逐渐提高，单车玻璃用量在增加，但考虑到新能源汽车补贴退坡，预计汽车销售将放缓。汽车对于玻璃需求的增量拉动预计较小。玻璃其他需求占比较小，预计与今年持平。综合来看，预计汽车和其他需求约贡献1%的增量。 2025年玻璃深加工订单天数在5-13天区间波动，远低于历史平均水平。主要是由于房地产市场的持续调整，终端项目推进放缓与资金周转压力，导致订单释放受限。春节前后，受 停工放假与需求断层影响，订单天数陷入低谷。随着后续复工推进及政策预期传导，订单情况逐步回暖，但改善力度有限。传统旺季期间，订单迎来阶段性回升，不过持续性不足，之后便随季节性因素回落。年末北方进入施工淡季，需求进一步收缩，南方市场虽有小幅支撑，但难以改变整体弱势。 玻璃供应：供应下滑，湖北石油焦产线有冷修预期 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月份浮法玻璃产量4807.8万吨，同比下降了7.5%。2025年天然气制玻璃全年都处在亏损状态，而石油焦制、煤制玻璃尚有一定利润。虽然玻璃企业生产亏损严重，但前几年玻璃企业生产利润良好，企业累积的现金流较为雄厚，玻璃企业减产意愿并不高。 2025年玻璃企业开工率一直维持在低位，玻璃产量保持稳定，但在下半年点火产线数量逐渐超过了冷修产线，玻璃产量逐步增加，到11月份之后沙河冷修了四条线之后，产量有所下滑。 在环保政策影响下，天然气产线逐渐取代石油焦和煤制气产线是大势所趋，天然气产线的成本较高。带来的影响就是低成本产线逐渐被取代，行业平均成本不断抬升，成本区间下限上移，对于盘面的定价同样也有支撑。 明年潜在的点火产线基本都是天然气产线，沙河是天然气或者正康煤制气，总体来看新增点火产线的成本是高的。因此能否看到供应增量很重要的点在于明年的利润修复情况。对 于沙河成本较低的煤气线来说，复产要求也要到年后。因此明年复产的窗口大概率要到春节之后看到。 在《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》中，“对以石油焦、煤制气等为主要燃料的玻璃熔窑,加快推进天然气、电等清洁能源替代。2026年底前,平板玻璃企业基本完成天然气、电气化能源改造；2028年底前，鼓励位于天然气管网覆盖区域的日用玻璃企业完成煤气发生炉淘汰工作，推动玻璃行业天然气稳定供给。”这表明湖北省石油焦制玻璃可能面临产线变更，大约涉及9700吨产能。 玻璃库存：库存高位延续，去库过程漫长 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年玻璃库存整体呈现高位运行态势，春节后，全年玻璃厂库存几乎维持在6000万重量箱以上。春节前后，受生产端持续运转与需求端停滞影响，库存快速累积，市场出货压力凸显，贸易商拿货意愿低迷，观望情绪浓厚。进入年中，随着需求季节性回暖，库存出现缓慢回落，但改善力度有限，主要因终端需求复苏不及预期，难以有效消化存量库存。传统旺季期间，需求环比回暖带动库存阶段性去化，玻璃厂库存压力有所缓解。旺季结束后，北方进入冬季施工淡季，需求再度收缩，库存呈现回升态势。高库存全年压制价格反弹空间，挤压产业链各环节利润，推动行业加速产能出清与结构调整。 2026年玻璃厂库存将延续高位运行格局，库存波动将围绕供需博弈展开，核心变量在于产能出清速度与房地产需求复苏力度。若产能出清不及预期或需求持续疲软，库存压力可能进一步累积；反之，若产能出清较快或者房地产政策支持力度增加，供需格局持续优化，库存有望逐步回落，但整体去化过程仍将较为漫长。 2026年纯碱行情展望 纯碱需求：轻碱需求稳中偏强，重碱需求承压 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年重碱需求呈现明显下滑态势，全年需求同比下降约8-10%，成为拖累纯碱整体需求的主要因素。重碱主要用于浮法玻璃和光伏玻璃生产，这两大领域的疲软直接导致重碱需求萎缩。受房地产市场持续低迷影响，浮法玻璃需求持续下行带动行业冷修增加；光伏玻璃虽在年初有新增产能释放，但行业利润空间受挤压，产能利用率明显下滑，对重碱需求拉动有限。总体来看，一季度纯碱需求下行，二季度跟随光伏玻璃产量上升，三、四季度在浮法玻璃冷修影响下，需求呈震荡下行态势。 轻碱需求比较分散，下游的日化洗涤、日用玻璃、调料等方面，需求量较为稳定。新能源汽车销售较好，带动碳酸锂需求上行，今年碳酸锂增长明显，成为轻碱需求增长的核心驱动力。 地产持续下行，光伏玻璃增长乏力，重碱需求持续萎缩。在新能源汽车需求带动下，轻碱需求较好，轻重碱价差持续收窄，后续可能会看到越来越多轻碱下游用重碱的情况。 纯碱供应：明年仍有新产能，氨碱法将面临产能出清 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月纯碱产量达到了3159.43万吨，同比增加67.19万吨，同比增长了2.2%。目前纯碱产能已突破4000万吨，由于产能过剩已经成为行业和市场共识，25年全年行业利润一直维持在低位，使得产量相较于产能并没有出现明显增长。2025年纯碱新产能投放多集中于西北资源富集区域，以天然碱法和联碱法项目为主，头部企业相关项目持续落地释放产能，这些新产能凭借原料与能源优势具备明显成本竞争力，进一步加剧行业供应压力。 今年春季部分头部企业启动检修，造成短期供需格局趋紧，推动价格阶段性上涨；夏季检修多提前至二季度实施，影响范围有限，下半年检修力度进一步减弱，主流厂家逐步恢复满负荷生产，整体来看检修并未改变产能扩张带来的长期供应宽松格局。 天然碱法企业依托原料成本优势，即便全年纯碱价格受供需过剩压制持续承压，仍保持稳定盈利空间；联碱法企业成本居中，盈利状况相对平稳；而氨碱法企业受原料价格波动与产品价格低迷双重挤压，部分高成本企业陷入亏损。上半年出口量的显著增长有效分流国内过剩供应，对行业利润形成一定支撑，但下半年下游玻璃行业需求疲软，行业整体利润