金融期货周报
行业金融期货周报 2025年12月19日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 目录contents 国债........................................................................................................................-3-一、本周市场回顾......................................................................................................-3-1、国债期货市场........................................................................................-3-（1）一周市场总结：................................................................................-3-（2）策略表现：........................................................................................-4-2、债券现货市场........................................................................................-8-3、资金面....................................................................................................-9-4、利率衍生品..........................................................................................-11-二、市场分析............................................................................................................-12-1、近期市场逻辑......................................................................................-12-2、本周基本面情况..................................................................................-12-3.下周债市展望........................................................................................-13-三、下周公开市场到期与重要经济日历一览.......................................................-14-航运指数..............................................................................................................-15-一、市场回顾............................................................................................................-15-二、集运市场情况....................................................................................................-16-2.1现货市场............................................................................................-16-2.2集运供需基本面................................................................................-17-三、市场展望............................................................................................................-18- 国债 一、本周市场回顾 1、国债期货市场 （1）一周市场总结： 周一公布的11月国民经济活动数据多数低于预期，资金面也维持宽松，但国债期货全线收跌，30年超长端剧烈调整创近一年新低，或受交易盘博弈影响。周二情绪稍有回暖，国债期货全天震荡。周三流出双降宽松小作文刺激市场情绪，债市无视股市走强大幅回暖，国债期货全线收涨。周四央行重启14天逆回购呵护跨年资金，年末机构配置需求或开始显现，债市延续暖势，国债期货多数上涨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （2）策略表现： 期现策略：本周长短两端期货表现弱于现券，30年、2年主力合约均为基差走阔、IRR回落，说明期货表现不如现券，10年和2年则相反，为IRR回升、基差收窄，期货表现强于现券。 IRR策略：目前各合约均存在一定的正套空间。 基差策略：目前30年基差偏高，关注做空基差。 最新基差水平 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 五年国债期货--基差走势季节性对比 跨期策略：目前2606合约流动性较差，不建议参与跨期策略。 跨期价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 跨品种策略：建议关注做平策略。债市持续调整后做平空间再度凸显，若宽松预期再起、长端利率补下，曲线或再度走平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2、债券现货市场 本周国债现货收益率多数回落。本周虽有税期扰动但资金面保持宽松，短端收益率小幅下行，长端则受宽松预期反复影响，收益率先上后下。至本周周四，十年国债收益率报2.2375%较上周五下行0.5bp，十年国开债收益率报1.9781%下行0.50bp。 美债收益率全面下行。本周美国失业率攀升、通胀增速下行，提振市场降息预期，美债收益率全面下行。至本周周四，10年美债收益率报4.1200%较上周五下行7bp，2年美债收益率报3.4600%较上周五下行6bp。 国债到期收益率走势（中证） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3、资金面 本周一为缴税截止日，不过12月非缴税大月且央行持续呵护，税期影响有限，银行间资金面维持平稳宽松状态。本周公开市场有7485亿元到期，央行投放了6575亿元，其中重启了14天逆回购呵护跨年资金，全口径实现净回笼910亿元。 央行公开市场操作 资金面保持宽松，银行-非银无流动性分层。资金利率跌涨互现。其中DR隔夜资金在1.27%附近窄幅变动，7天资金较上周末下行2.99bp至1.4392%；中长期资金保持平稳，本周1年AAA存单利率在1.65%附近窄幅变动。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 市场利率与政策利率 4、利率衍生品 利率互换方面，本周互换品种收益率跌涨互现，流动性预期平稳。 二、市场分析 1、近期市场逻辑 国内基本面从年中以来边际走弱，特别是投资端加速下滑仍对信用扩张形成较大拖累，12月政治局会议也定调“延续适度宽松货币政策”，宽松取向不改，债市显著调整甚至走熊的风险应有限，明年应将继续维持低利率环境。但政策层再提跨周期调节，或表示短期内宽松政策难以落地，叠加公募新规引发机构集中减持，这加大了市场短期波动。从估值角度看，随着债市连续调整，利率也在回归合理定价中，包括与政策利率的偏差在不断收窄、基差重新回升至历史中枢上方，显示当前市场并未定价明年降息、期货也较现券略有超调，若后续市场情绪出现改善，则期货存在一定的补涨空间。 短期来看经济基本面面临进一步放缓的压力，对债市支撑不改，外围方面美联储重启扩表的节奏快于预期，这有望维持海外流动性宽松环境延续，国内宽松预期还未升温，配置盘力度仍偏谨慎,还未看到明显的冲锋信号。 2、本周基本面情况 本周公布了11月国民经济活动数据，各项数据均低于预期，内需放缓问题进一步凸显。 具体看，生产方面，11月规模以上工业增加值当月同比增长4.8%，预期增长5%，前值为增长4.9%，工业生产增速延续下降趋势，应主要是内需疲弱及政策补贴退坡的拖累，而出口强势继续起到支撑。需求方面，11月消费和投资延续放缓，其中社零当月同比增长1.3%、预期增长2.9%、前值增长2.9%，消费环比收缩幅度超出季节性，其中商品消费明显放缓是主要拖累，或受国补力度减弱且居民消费意愿仍未改善的影响，餐饮服务消费则起到较强支撑；固定资产投资累计同比-2.6%，预期-2.2%，较前期进一步放缓0.9%，其中地产跌幅进一步扩大，基建和制造业投资延续放缓，预计明年随着预算力度加大且增加对基建项目的倾斜，基建投资有望迎来明显回升，地产目前延续量价齐跌，年末虽有政策力度加码的信号，但考虑目前仍处在去库存周期中途，预计深度调整还将持续一段时间。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.下周债市展望 经济数据公布完毕，短期关注资金跨年情况，预计央行难改呵护态势，流动性有望保持宽松、支撑债市，叠加年末可能有机构抢先配置，市场或延续改善。 三、下周公开市场到期与重要经济日历一览 航运指数 一、市场回顾 船司再发涨价函但线上开舱价不及预期，EC期货冲高回落。上周末MSC跟随马士基宣涨1月报价，欧线大柜涨至3700美元，高于其前期宣布于12月15日起涨至3500美元水平，但本周MSC线上1月上旬开舱为大柜2865美元低于其涨价函水平，马士基1月首周欧基开舱2500美元，打压多头情绪，下半周EC期货冲高后回落。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、集运市场情况 2.1现货市场 年末签约季来临，多数远洋航线运价走高，欧线、美线运价大幅上涨。当前运输市场总体平稳，但部分主要远洋航线受年底签约季影响，运价有所走高，推动综合指数上涨。具体来看欧线方面，12月12日上周五上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费，现货价）为1538美元/TEU，较上期上涨9.9%。期货标的结算价指数小幅回升：12月15日本周一上海航运交易所发布的上海出口集装箱结算运价指数—欧洲航线（EC期货合约标的）为1510.56点、环比上涨0.1%，体现的是上一周实际装箱离岗的价格。 船司宣涨1月报价但下调实际开舱价格。上周HPL宣布提涨12月下半月远东至北欧运价至大柜3500美元，马士基宣布小幅提升12月下半月至鹿特丹大柜2
