一、宏观环境评述
1.1 经济：中国11月经济偏弱，固定资产投资、社会消费品零售总额、工业产出等数据均显示经济动能不足，房地产投资萎缩，销售和库存去化持续疲软，价格环比下跌。美国11月非农就业减少，失业率上升，通胀增速放缓，劳动参与率回升，就业市场恶化或成为美联储继续降息的理由。美国CPI增速回落，市场预计美联储2026年将降息3次。
1.3 政策：日本央行加息25BP，实际利率仍将维持在负值区间，整体金融环境依旧偏宽松。欧盟放弃2035年燃油车禁令，提振铂钯工业需求预期。特朗普下令封锁委内瑞拉受制裁油轮，美国在委内瑞拉附近加强军事存在。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率：特朗普2.0新政初期扰乱美国经济社会秩序，加剧全球去美元化趋势，打压美元指数。预计2026年美元指数核心波动区间为96-108，人民币汇率指数修复至98附近，人民币兑美元汇率区间震荡。
2.2 市场投资情绪：金银ETF持仓量企稳回升，资金在期现货市场大举做多非黄金贵金属。CFTC持仓数据因美国政府停摆暂停分析。
2.3 贵金属回顾展望：长周期看，地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固。中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济增长疲软要求更多刺激措施，金价中期偏强。短周期看，贵金属在多重事件冲击下大幅飙升后回调，近期企稳回升，白银和铂钯涨幅显著。预计2026年黄金上涨至4800-5000美元/盎司，白银上涨至73.5-77.5美元/盎司，铂金上涨至2200-2300美元/盎司，金铂比值下降至2.2附近，钯金跟随黄金波动，年度上涨目标为1750-1900美元/盎司。
2.4 贵金属相关图表：伦敦和上海金银比值震荡，黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱。
