中央经济工作会议学习心得：更加注重政策效率

2025年12月15日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心要点：1、外部环境和大国博弈仍是政策的重要出发点，对内外部问题更有信心。2、财政政策力度以保持稳定为主，“内需”排序提升，“两新”“两重”仍会是主要抓手。3、货币政策更加注重相机决策和政策效率，降准降息或更加谨慎，更加注重结构性政策工具。4、中小金融机构“减量提质”。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn 总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心。在分析经济发展中的问题和挑战时，会议首先指出“外部环境变化影响加深”，表明外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点。从表述上来看，总体对内外部环境均更有信心：相比于去年的中央经济工作会议对外部环境“不利影响加深”的判断，今年的表述为“影响加深”；内部问题方面，会议表示“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。 财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主。①定调上，会议延续了财政政策“更加积极”的表述。②力度上，预计以保持稳定为主，相比于去年“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”的表述，今年的表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量。③方向上，“内需主导”和“创新驱动”在工作任务中排名靠前，“两新”“两重”仍会是主要抓手。同时，“规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧；此外，“重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”也表明对地方财政的总体取向仍延续过往底线思维的基调。 基本状况 上市公司数42行业总市值(亿元)154,074.68行业流通市值(亿元)147,539.27 货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率。针对降准降息，今年的表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年的“适时降准降息”相比，“灵活”表明政策更加注重相机决策，“高效”表明要更加注重政策效率，在当前总体利率和存款准备金率均已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”。 金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质”。针对中小金融机构的表述，从过往的“风险化解”段落，移至“改革攻坚”段落。一方面表明中小金融机构风险总体已得到有效控制，另一方面这也是首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，进一步明确了中小金融机构改革的方向，下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，在此基础上，预计金融机构的竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 相关报告 1、《银行角度看11月社融：金融总量 增 长 平 稳 ， 结 构 分 化 延 续 》2025-12-142、《11月金融数据前瞻：预计新增贷款3000-4500亿，社融增速维持8.5%》2025-12-083、《深度前瞻|银行业26年的业务增长点及投资映射》2025-11-30 风险提示：经济下滑超预期，政策理解不到位等。 内容目录 一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心......3二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主................................3三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率..................4四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质”................................5五、银行投资建议与风险提示....................................................................................5 图表目录 图表1：政府预期目标下的地方、中央财政赤字......................................................3图表2：社会融资规模、货币供应量与经济增长相匹配...........................................4图表3：社会实际利率与5年期LPR走势...............................................................4图表4：最近两年中央经济工作会议对比.................................................................5 一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心 总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心。在分析经济发展中的问题和挑战时，会议首先指出“外部环境变化影响加深”，表明外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点。从表述上来看，总体对内外部环境均更有信心：相比于去年的中央经济工作会议对外部环境“不利影响加深”的判断，今年的表述为“影响加深”；内部问题方面，会议表示“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。 从“八大任务”的部署上来看，①“消费与内需”连续两年居于重点任务首位，并提出“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施”、“推动投资止跌回稳”，强化提振内需在经济工作中的重要性。②“创新”、“改革”、“开放”连续两年位于前列，体现了当前经济工作的重心。 二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主 定调上，会议延续了财政政策“更加积极”的表述。 力度上，预计以保持稳定为主，相比于去年“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”的表述，今年的表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量，既在当下用好用足财政政策，也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续，意味着要建立健全增收节支机制，也要统筹用好政府债券资金，主动靠前发力，提高资金使用效益。 方向上，“内需主导”和“创新驱动”在工作任务中排名靠前，“两新”“两重”仍会是主要抓手。同时，“规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧；此外，“重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”也表明对地方财政的总体取向仍延续过往底线思维的基调。 来源：WIND，中泰证券研究所 三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率 货币政策：延续“适度宽松”基调，但更加注重相机决策和政策效率。今年中央经济工作会议延续12月政治局会议的表述，指出要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。我们认为“适度宽松”主要有两方面内涵：（1）再次提出降准降息，但更加注重相机决策和政策效率。今年降准降息的表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年的“适时降准降息”相比，“灵活”表明政策更加注重相机决策，“高效”表明要更加注重政策效率。从具体操作来看，在当前总体利率和存款准备金率均已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”。（2）延续支持性货币政策取向。量的方面，使社会融资规模、货币供应量保持在合理水平，增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配。价的方面，实际利率有望进一步调降。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质” 金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质”。针对中小金融机构的表述，从过往的“风险化解”段落，移至“改革攻坚”段落。一方面表明中小金融机构风险总体已得到有效控制，另一方面这也是首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，进一步明确了中小金融机构改革的方向，下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，在此基础上，预计金融机构的竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强。 五、银行投资建议与风险提示 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，政策理解不到位等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。