2026年机构行为方寸之间起舞翩跹20251210

2025年12月11日13:09 关键词 政府债农商行保险基金配置盘交易盘利率债券超长期国债赎回净值化权益资产高股息预定利率宏观逻辑经济转型新规股票新会计准则 全文摘要 未来债券市场将受多因素影响，包括农商行和保险公司购债行为减弱、基金杠杆率稳定、大行市场维稳作用，以及经济转型下机构对股票关注度提升和利率风险增加。新基金费率新规可能进一步影响市场。尽管有宏观政策支持和金融体系扩张，利率波动和机构行为变化仍可能引起低波动状态，监管政策引导市场流动性管理和长期持有策略。 2026年机构行为-方寸之间，起舞翩跹-20251210_导读 2025年12月11日13:09 关键词 政府债农商行保险基金配置盘交易盘利率债券超长期国债赎回净值化权益资产高股息预定利率宏观逻辑经济转型新规股票新会计准则 全文摘要 未来债券市场将受多因素影响，包括农商行和保险公司购债行为减弱、基金杠杆率稳定、大行市场维稳作用，以及经济转型下机构对股票关注度提升和利率风险增加。新基金费率新规可能进一步影响市场。尽管有宏观政策支持和金融体系扩张，利率波动和机构行为变化仍可能引起低波动状态，监管政策引导市场流动性管理和长期持有策略。保险新会计准则可能增加对超长久期债券配置需求，改变信用风险评估，凸显未来市场动态受政策、经济趋势及机构策略调整多重因素影响。 章节速览 00:00 2025年债市配置盘缺位与交易盘波动分析 2025年债市配置盘表现疲软，农商行与保险均未发挥有效支撑作用，交易盘则在基金杠杆率平稳偏低下经历赎回压力与抛售，整体市场呈现配置力量不足与交易波动大的特点。 05:04 2026年金融产品转型与权益市场展望 对话探讨了2026年金融产品结构变化趋势，指出基金固收加产品扩容速度加快，权益市场吸引力增强，特别是中高风险偏好资金。保险业配置意愿变化，高股息股票成为新宠，监管政策引导保险资金增加权益资产投资，行业增配权益资产空间广阔。 09:44保险负债端与债市利率风险分析 对话分析了保险产品预定利率下降对保费收入的影响，预测明年预定利率不会调降，保费收入将维持稳定偏弱状态。同时，讨论了利率风险对债市的潜在影响，强调了央行调控和大行维稳职责的重要性，指出明年利率波动可能对金融机构资产产生显著冲击，预计DV01将增至180亿附近。 13:53新规影响分析：基金费率、理财净值化与保险会计准则 讨论了基金费率新规对债基规模的影响，指出短期纯债基可能被ETF替代，而长端债基更注重主动管理。理财全面净值化将提升理财产品的性价比，预计市场表现乐观。保险新会计准则实施影响有限，但对超长久期债券配置需求增加，二永债配置将更谨慎，信用下沉也将更加审慎。 发言总结 发言人1 讨论了政府债供给放量对农商行和保险机构买家力度的影响，指出今年这些机构在债券市场的活跃度下降，对利率的敏感度降低，并采取了积极的止盈策略。在基金杠杆率稳定、债券市场扩容的背景下，分析了保险业产品预定利率、负债端扩张速度以及利率风险的变化。展望2026年，机构行为可能的转变包括股票关注度提升、利率风 险的管理，以及新监管政策的影响。他还分析了不同机构对债券市场新规（如理财全面净值化和保险新会计准则实施）的反应，认为这些政策变化可能带来市场调整。他对2026年债市行情持谨慎乐观态度，强调监管政策、利率环境和机构行为对债市的重要影响。 问答回顾 发言人1问：今年农商行在购买国债方面的行为是怎样的？ 发言人1答：今年农商行对国债的投资意愿较弱，尤其是在2月和3月以及7月至9月的债券调整期，其承接力度低于全年平均水平和去年924之后的时期。在修复期，特别是在10月份，农商行会抓住利率下行的机会，快速抛售20年到30年的国债，甚至包括新债。 发言人1问：保险在今年债券市场的配置策略如何？ 发言人1答：今年保险的配置盘作用并不明显，负债端保费收入偏弱，资产端呈现出重股轻债的态度。保险新增债券投资较少，而新增股票等权益资产规模较大。在二级市场，保险对超长期地方政府债保持跟随供给的积极性，但对国债的投资意愿不强，在特定时间段内会有快速抛售国债的行为。 发言人1问：保险对于A股市场的投资情况如何？ 发言人1答：监管年初提出大型国有保险公司应将每年新增保费的30%用于投资A股，但实际上五大险企的投资力度明显高于监管指导水平，这条线更多是对险资长期资金入市的托底作用而非强制要求。总体而言，保险对于A股市场的投资态度积极且实际投资力度较大。 发言人1问：基金在今年的杠杆率和交易行为有何特点？ 发言人1答：基金今年的杠杆率平稳偏低，行情主要影响97水平，而97又影响债市赎回压力等。年初基金虽遭遇债市调整和赎回压力，但抛压并不算严重。随着修复期的到来，基金追涨热情快速回暖并在二季度整体快速拉升。然而，在三季度出现调整时，基金试图拉97抢跑修复行情，导致新的赎回压力增大。进入四季度，基金在修复期时很少参与超长债品种交易。 发言人1问：对于2026年机构行为的展望，有哪些主线值得关注？ 发言人1答：2026年将围绕三条主线展开：首先，在经济转型过程中，市场对股票关注度提升将带动各类权益产品的兴起，尤其是基金可能更加明显；其次，纯债基和理财产品的规模趋于平分秋色，但基金固收加产品的扩容速度可能更值得期待；最后，保险配置超长期政府债的诉求可能会减弱，同时保险可能会增配高股息股票以缓解支付期限错配问题。 发言人1问：在保险行业，监管对于权益类资产投资比例的上限是如何规定的，以及目前还可以增配多少权益资产？ 发言人1答：监管根据保险公司的综合偿付能力充足率差异化规定了权益类资产投资比例的上限，并在2025年进一步提升了这一上限。按照目前行业的综合偿付能力充足率进行静态测算，保险行业还可以增配3.7万亿的权益资产。若采用五大上市险企的数据进行测算，整个保险行业的增配权益资产空间更大，约有5.8万亿的增长空间。 发言人1问：保险负债端的情况如何？预定利率下降对保险产品的吸引力有何影响？ 发言人1答：保险产品预定利率下降导致其吸引力降低，负债端扩张速度放缓。但近两年，尤其是今年，保费收入在八月份出现了明显的提升，这正是利率下降引发的炒停售销售热潮的结果。 发言人1问：明年保险产品的预定利率是否会继续调降，以及这将对传统寿险产品的保费收入产生何种影响？ 发言人1答：根据我们的测算，明年预定利率可能不会调降，因为十年国开债250天移动平均值要连续两个季度低于1.66%，当前该值为1.82%。因此，明年可能是保险产品预定利率保持不变的一年，不会有炒停售现象出现，传统寿险产品的保费收入将呈现稳定偏弱的状态，进而减弱了买债配置的需求。 发言人1问：利率风险对未来债市有何影响，特别是在利率波动下可能产生的系统性风险？ 发言人1答：明年随着财政赤字规模提升，DV01（利率敏感度指标）可能会接近180BP，这意味着如果利率发生10BP的调整，将在金融机构资产端形成大约1800亿左右的冲击。为防止系统性风险，央行将进行更精准的调控来平滑利率波动，同时大型银行也可能承担起维稳职责，通过在一级市场承接政府债和二级市场买债的方式，减少利率波动对金融体系资产的影响。 发言人1问：明年实施的各类新规中，基金费率新规将如何影响市场，尤其是理财、银行自营和保险等机构的债基配置？ 发言人1答：基金费率新规实施后，短期纯债基可能会被部分机构替换为ETF，而长端将更注重债基的主动管理能力。理财目前投资债基的规模约1万亿，其中短期和中长期纯债基占比分别为0.27万亿和0.56万亿；银行自营持有债基的规模庞大。预计新规实施后，理财、银行自营以及保险等机构的赎回压力相对可控，部分收益较低的资金可能会转换为自投入市，但整体影响有限。