2026年金融机构配置行为展望大央行下的资管生态

核心观点概要

• 我国金融体系呈现“大央行”特征，央行通过多种工具与框架重塑资管生态，强化流动性操作对市场定价权。
• 2026年债券市场，大型商业银行因与央行紧密关联、稳定负债及系统重要性，定价权增强；公募基金和中小银行受赎回管理、负债增长乏力等因素影响，定价权削弱。
• 2026年资本市场慢牛格局稳固，居民资产配置“存款搬家”趋势持续，预计增量资金4-5万亿元，保险资金和理财资金增加权益资产配置，外资亦增配中国权益资产。
• 风险提示：长端利率下行、资本市场收益波动、监管趋严。

央行控盘

• 完善利率传导机制，引入7天逆回购利率，构建更窄的利率走廊，强化央行调控灵活性和直接性。
• 通过买卖国债调控长债利率，加强预期管理，引导市场预期。
• 加强大行交易力度，提升长债定价权，强化一级交易商考核，将大行债券定价行为纳入政策引导框架。
• 为“国家队”提供资金支持，维护资本市场稳定。

银行分化

• 大型商业银行因负债成本下行、资产增速较快和信贷需求相对较弱，2024年以来发力债券投资，定价权提升。
• 中小银行走向表外资管和财富代销，财富代销景气度提升，尾部中小银行风险渐起与合并加快。
• 大行负债成本低于中小银行，但利率风险敞口构成掣肘，中小行交易有所收敛。

银行理财

• 存款搬家有利于理财规模增长，预计2026年规模持续增长，报价基准仍会保持在2%以上。
• 稳定纯债产品净值空间狭窄，增加ETF/存款配置，但对基金、权益使用仍窄。
• 多资产平衡风险与收益，中低波“固收+”将持续带来增量“价值+”。
• 寻找“Good Money”开放封闭长期短期形态，策略库搭建包括宽基、行业、Smart beta等工具。

保险资管

• 分红险成为保险行业应对利率下行周期的关键产品，重构负债成本结构，化解长期利差损风险。
• 分红险收益加大浮动，久期略有下降，促进险资加大ETF和主动权益产品参与。
• 资本市场回暖，2025险资获利颇丰，预计2026年险资资产配置需求仍高，长债及高分红类资产配置行情或将延续。
• 中小保险机构风险暴露仍在路上，天安财险债券违约，行业尾部风险持续出清。

证券基金

• 证券公司扩表持续，自营投资话语权提升，OCI权益投资逐步成为重要扩表方向。
• 公募基金主动和被动基金齐扩容，高质量行动方案塑造行业新范式，基准指数与主动股基行业权重差异比较。
• 多资产指数投资策略26年将有突破，混合基金的发展历程体现了后续多资产ETF需求。
• 美国多资产ETF产品概况，iShares以ETF-FOF产品形式构建系列产品。

2026年机构行为分析与展望

• 央行完善货币政策体系和宏观审慎管理体系，大行增加交易盘占比，中小行负债增速放缓。
• 债券市场机构行为更关注大行/理财买盘和监管政策博弈，资本市场资金流入更多元，有进有出促转型。
• 全面牛市有望启动，分阶段回顾资本市场发展历程，主线围绕经济转型和技术发展。

风险提示

• 资本市场景气度下滑的风险、政策风险、国际贸易争端风险、AI等创新技术应用不及预期的风险、海外利率及汇率波动风险、经济增长不及预期的风险。