豆粕期货：豆类震荡偏弱，春节前后或探底回升

豆类震荡偏弱，春节前后或探底回升 报告要点 全球大豆2025年度产量继续增加，需求端表现也相对良好，大豆和豆粕库存消费比回升至高位压制豆类期现价格预期。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 完稿时间:2025年12月9日 南美大豆产区天气状况良好，丰产预期维持下豆类期货盘面承压而进入震荡偏弱格局。 国内进口大豆到港增多，叠加来年南美大豆丰产预期，中国春节后进口巴西大豆到港增多，豆粕期货05合约或会下行探底。 重要提示： 国内豆粕元旦春节双节期间需求旺季到来，油厂大豆和豆粕库存压力不大，需求短期良好支撑近月合约和现货价格。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 总结：豆粕供应端短期中性中期利空，需求端短期利多中期利空。 风险点：南美大豆产区天气出现异常，中美贸易关系恶化和关税战忧虑再起，地缘政治冲突加剧。 一、行情回顾及逻辑梳理 如果将大豆和豆粕期货过去十年走势看成一座大山，那么2024年豆类期货由山顶回落，2025年豆类期货则处于山腰震荡整理，围绕基本面和关税政策激烈博弈。2025年年初在巴西和阿根廷大豆产区天气变数炒作下美豆尚能维持千点大关附近区间震荡，南美大豆产量落地和中美爆发关税战，美豆回落至年度低位。但由此影响下美国大豆2025年种植面积小幅减少和天气变数支撑下，美豆围绕千点关口做震荡整理，期间美豆生长天气和中美关税战交互影响。十月中美就关税达成阶段性休战，中国开始恢复美豆采购，美豆才突破千点关口回升至1100上方，但市场对中国采购美豆数量尚存疑虑和南美大豆丰产预期压力下美豆震荡区间由千点上移至1100点。 年底美豆期货在1100关口附近震荡整理，南美大豆产区天气良好丰产预期维持压制盘面，但中国陆续采购美豆和南美大豆产区天气炒作可能性仍旧存在，支撑美豆盘面不至于回落至千点附近。未来美豆盘面主要驱动来自两个方面，第一南美大豆丰产预期能否顺利兑现，南美大豆上市前是否会出现天气炒作左右美豆盘面，第二中美贸易协议执行情况，中国是否采购符合美国预期的大豆。需求端则需关注中美贸易关系变化或给中美大豆需求带来短期变数。另外宏观层面和相关产品波动也影响美豆盘面，但影响力相对较小。如果2026年南美大豆丰产预期兑现，美豆中期或还有新低出现，美豆再次回落至千点关口下方不是不可能。但受大豆种植成本影响，美豆跌破千点关口后继续下跌空间或也有限，因此2026年上半年国内大豆和豆粕或会出现探底回升行情。南美大豆丰产落地，中国进口巴西大豆旺季和豆粕春节后需求淡季共同打压国内大豆和豆粕期货盘面，而后随着中美贸易关系再度出现变数和美国大豆种植和天气炒作，国内豆粕和豆粕期货低位反弹。 二、市场供求分析 全球大豆部分： 1、全球大豆主产国中美豆2025年度产量小幅减少，主要原因在于中美贸易战背景下美国大豆种植面积减少但美豆单产同比上升导致产量仅小幅减少。8月美农报对美豆单产预估偏高，短期打压美豆盘面随后美豆单产数据小幅下调支撑美豆期货盘面。2025年度巴西大豆保持丰产，阿根廷大豆恢复性增产，回到丰产年份。南美大豆产量2026年继续保持增长预期，其中巴西大豆产量再创历史新高，阿根廷大豆产量维持偏高位。目前南美大豆产区天气状况良好，丰产预期维持压制美豆期货盘面。但南美大豆尚在种植阶段，离收割上市尚有段时间，期间天气变数仍在，也吸引部分逢低买盘支撑美豆期货短期盘面，供应端整体利空美豆。 下图是全球大豆供需平衡表，全球大豆2025年度大豆产量小幅增加，消费端表现良好，导致全球大豆库存消费比高位回落。2025至2026年度巴西大豆产量有望继续增加，阿根廷大豆则维持高位产量，南美大豆产量继续增加预期维持，但美国大豆2026年度产量由于中美关税战存在尚有变数。全球大豆期末库存消费比或维持偏高位或再度上升，对全球大豆价格预期构成利空。 下图是国内大豆供需平衡表，国产大豆种植面积维持高位，提升国产大豆供应。进口大豆数量2025年较2024年小幅增加，巴西大豆进口量增多。消费端2025年小幅增长，库存消费比小幅波动，对豆类价格存在利空压力，明年上半年南美大豆丰产预期下，国内大豆供应仍维持充裕预期，压制大豆和豆粕期货短中期盘面预期。 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕供应2025年较2024年继续增加，需求端保持增长势头，但供应总量稍大于消费量，因此豆粕库存消费比继续上升。 国内大豆供应和库存情况：国内2025进口大豆到港量较2024年小幅增长，巴西大豆产量继续上升，国内豆类供应整体维持充裕预期一直压制大豆和豆粕期现价格预期。2026年度巴西大豆继续增产预期，中国采购巴西大豆将保持高位，2026年春节后随着进口巴西大豆到港，国内油厂大豆和豆粕预期再度出现累库，对五月豆粕价格产生较大压力，短中期大豆和豆粕期货盘面或会出现探底行情。 中国进口大豆市场十二月美国大豆开始到港，中国执行中美贸易协议年底国内采购美豆有所回升。春节后如果巴西大豆顺利到港，国内大豆供应仍保持充裕。12月国内豆粕需求进入传统季节性旺季，油厂开机积极性较高，因此国内油厂大豆库存降幅预期而豆粕库存维持历史同期相对高位。中国来年进口巴西大豆预期增多，国内豆类库存再度进入累库阶段，豆粕05期货合约已提前反应供增需弱预期。 来源：我的农产品，大越期货整理 我的农产品，大越期货整理 来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，2025年美豆回归震荡，受中美关税战影响，美国进口大豆盘面压榨利润维持亏损，南美大豆进口压榨利润相对良好。2026年度进口巴西新季大豆成本相对美豆较低，盘面压榨利润保持良好。 来源：我的农产品，大越期货整理 3.国内需求 国内生猪价格今年春节后一路走低，仅有年中短期反弹，养殖行业内卷加剧打压猪价。国庆前国内生猪集中出栏，生猪价格走低压力增大，年底预计生猪价格或再度走低，仔猪价格整体跟随生猪回落。未来生猪价格旺季不旺但淡季不淡，关键看生猪养殖企业集中出栏节奏和双节期间市场消费情况。2026年年初国内猪肉集中出栏生猪价格短期仍处弱势，但近期国内非洲猪瘟有所扩散给未来猪价带来一定支撑预期。2026年度整体看国内生猪价格或会先抑后扬，生猪价格走低养殖亏损扩大倒逼养殖行业内部淘汰，而外部宏观环境相对悲观，生猪消费市场更多聚焦内部循环，但市场信心短中期不足。 来源：我的农产品，大越期货整理 下图是国内生猪和母猪月度存栏量数据。国内生猪和母猪存栏2025年春节后整体回升，主要受2024年母猪存栏增长影响供给增多。2024年生猪养殖利润改善支撑养殖企业补库意愿，但2025年养殖利润转亏，企业普遍转向悲观，但生猪和母猪存栏缩减速度缓慢，内卷加剧短期都在勉力支撑。2026年随着生猪价格继续走低，国内大猪集中出栏后生猪和母猪存栏量预计开始减少，再度进行供需平衡支撑猪价。 下图是生猪养殖利润和12KG生猪二次育肥成本，2025年度国内生猪养殖利润随着春节后生猪价格回落走低，下半年转入亏损，短中期养殖利润维持小幅亏损状态。但生猪育肥成本跟随猪价回落，另外国内玉米豆粕等饲料原料价格回落降低育肥成本。2026年度预计生猪养殖利润亏损幅度继续扩大，倒逼生猪和母猪存栏减少以转向再度平衡，而生猪育肥成本上半年维持低位，下半年需观察饲料原料价格变化。 下表是国内饲料年度产量。2025年饲料总产量同比保持增长，生猪饲料产量增速受生猪存栏回升和普遍压栏影响回升，禽蛋和肉禽和水产饲料增速放缓，饲料总产量保持增长。2026年生猪饲料增速预期或将放缓，因养殖利润转亏生猪养殖产能扩张转向收缩，加上国内消费信心或受外部环境影响而不足。水产饲料增长预期相对良好，进口水产被国内水产养殖进一步替代，但中加贸易关系尚处在冰点期，未来仍有变数。 综合需求端看，国内元旦春节双节期间大豆和豆粕需求预期尚好，但春节后消费进入短期淡季，需求端短期利多中期利空。2026年度整体需求不会大幅下滑，但增速或会放缓，豆粕和菜粕需求支撑仍在，不过菜粕需求释放需等到来年春节之后。 短期豆粕盘面受南美大豆产区天气良好，来年进口巴西大豆增多预期打压，短中期震荡偏弱，但中美贸易关系变数仍在，来年美豆种植面积或会进一步缩减，长期看豆类价格或会探底回升。短中期南美大豆产区天气虽然仍有变数，但丰产概率较大压制05合约豆粕期现价格预期。国内豆粕供应端短期偏多中期偏空，长期仍保持乐观。市场关注焦点集中在南美大豆是否有天气炒作以及来年中美贸易关系变化；需求端短期利多中期利空，国内豆粕需求年底良好，支撑豆粕短期现货价格但春节 后豆粕现货价格随着南美大豆到港趋弱。豆粕05合约期货盘面受南美大豆丰产预期压制相对偏弱，短中期或会震荡下行再度探底，5月后则关注新季美国大豆种植情况，大豆和豆粕2026年度整体走势或先抑后扬，呈探底回升格局。 三、价差分析 2025年美豆期货整体维持震荡，十月随着中美达成关税妥协短期支撑美豆价格，但南美大豆丰产预期下上涨乏力。随着南美大豆丰产预期落地美豆震荡回落再度探底。目前南美大豆产区尚在大豆种植阶段，产区天气仍有变数，但南美大豆丰产预期下美豆期货易跌难涨。 2025年度国内豆粕期货跟随美豆震荡为主，但供应端受进口巴西大豆到港增多影响转宽松，而豆粕需求增长不及供应增长，豆粕盘面短中期或呈震荡偏弱格局。豆菜粕价格05合约价差整体维持区间震荡，但受中加贸易争端影响短期波动较大。豆粕2605合约到期前正处于豆粕供应旺季，而菜粕则处于水产需求旺季，2605合约豆粕价格相对菜粕弱势，豆菜粕价差2505合约或会维持300至500的低位区间震荡，但中美和中加贸易关系短期影响较大，供需面和关税政策交织影响。 来源：我的农产品，大越期货整理 油粕比分析：关于油脂基本面可参考油脂分析报告。油粕比2025年整体震荡走高，豆油受棕榈油强势和生物柴油概念支撑而豆粕跟随美豆相对弱势，油粕比一路走高。但油粕比已处于相对高位，生物柴油概念炒作影响力减弱，原油价格回落油脂上涨空间也或有限。2026年度油粕比或会冲高回落，维持偏高位震荡，主要在油脂价格能否高位回落调整，豆粕波动幅度则相对较小。 来源：大越期货整理 来源：大越期货整理 四、技术分析 1．下图是黄大豆一号2605合约2025年6月至今的日K线走势以及2017年至今的月K线走势。从大豆日K线走势看6月后黄大豆一号震荡下行，10月探底回升回归区间震荡。下层MACD趋势线10月后冲高回落短期回归震荡格局，中层KDJ指标低位震荡，短期维持震荡但指标已处于低位，短期继续下跌空间或有限，大概率维持区间震荡格局。从大豆月K线走势看新冠疫情后大豆进入牛市，2022年见顶回落。目前大豆期货已回落至4100关口，进入低位震荡区间。2026年度大豆期货短中期在南美大豆丰产格局下或延续弱势，但能否见底回升需看2026年度新季美国大豆的种植生长情况以及产量预估以及中美贸易关系进一步演变。 图17：A2605走势（2025.6-2025.12.8） 请务必阅读正文之后的免责声明 2.下图是豆粕2605合约2025年6月至今的日K线走势以及2017年至今的月K线走势。从豆粕日K线走势看6月后豆粕期货震荡回升，受中美关税战预期和菜粕上涨带动，9月后豆粕探底回升，进口大豆到港增多和美豆及菜粕走势带动。下层MACD短期震荡下行，价格回归区间震荡短期受南美大豆丰产预期影响相对偏弱，中 请务必阅读正文之后的免责声明 层KDJ震荡交叉走低，但指标已处于低位区间