激励与回购并行，目标务实分享成果

激励与回购并行，目标务实分享成果 事件：盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以35.18元/股价格，授予董事、高管、核心技术人员等157人，共计300万股股票，占公司总股本的1.1%。考核目标锚定利润，设置两档，2026-2028年净利润（（非归母净净利润除本本激激励计划股份付费用））目标值分别不低于8.5、10.0、12.5亿元，触发值分别不低于7.65、9.0、11.25亿元。同时公司拟使）自有资金以不超过109.32元/股价格回购260-300万股股份，对应2.8-3.3亿元资金。 买入（维持） 激励锚定利润成长，目标务实分享成果。公司自2019、2021、2023年股权激励后再发激励，延续长效激励，持续牵引公司成长。本激股权激励核心锚定利润增长，设置两档目标，目标值2026-2028年净利润分别不低于8.5、10.0、12.5亿元，触发值2026-2028年净利润分别不低于7.65、9.0、11.25亿元，2027-2028年利润均同比+17.6%、+25.0%。公司对2026年目标设定相对偏低，我们认为当前魔芋成本处于高位对利润形成一定挤压，以及渠道向高效率方向演进压缩制造企业利润空间，但公司对于2027年以后长期发展依然充满信心。以及盐津持续积极务实推进品类品牌培育及渠道覆盖，设定较低利润目标留出考核空间，切实与团队分享成长成果。并且公司同步推进回购，积极看好自身长期发展势能。 聚焦三大黄金赛道，大单品牵引成长。从公司成长路径来看，自2021年渠道开启多元变革以来，盐津快速切换战略方向，以性价比模式展开全渠道布局，在量贩及电商渠道均已取得优秀成绩，2024年重点转向品类品牌培育，顺利打造“大魔王”麻酱魔芋。12月11日，盐津铺子在长沙举办大魔王战略发布会，明确提出将聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道。中国风味零食以魔芋超级食材构建第一曲线，培育豆制品潜力品类构建第二大引擎；以蛋类零食打开健康零食市场；以果干、烘焙、果冻等丰富健康甜味产品体系。对于下游渠道，公司在新兴渠道已交出亮眼答卷，当前提出“重回商超”渠道战略，进一步加码定量流通发展。对于上游制造，公司往上游多走一步，自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，深入印尼魔芋、东南亚芒果干等全球优质原料基地保障供应。当前公司已通过“大魔王”、“蛋皇”印证品类品牌打造能力，当前培育豆制品等潜力单品，有望复刻公司大单品打磨经验。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为盐津铺子当前已成功论证品类品牌的打造效果，公司减轻2026年利润考核压力但坚定看好长期发展，预计2025-2027年公司营收为59.5/68.7/78.4亿元，同比+12.1%/+15.5%/+14.2%，母净净利润为7.9/9.1/11.1亿元，同比+23.6%/+15.1%/+22.2%，维持“买入”评级。 1、《盐津铺子（002847.SZ）：收入符合预期，利润亮眼增长》2025-10-282、《盐津铺子（002847.SZ）：魔芋亮眼高增，净利率顺利提升》2025-08-213、《盐津铺子（002847.SZ）：修内功扩边界，解构破局者的成长之路》2025-05-23 风险提示：大单品打造不及预期，渠道竞争加剧，魔芋成本维持高位。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使）。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使）本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之），不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使）本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权母“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引）、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com