金融期货早评

宏观：英国11月物价指标超预期回落 【市场资讯】1）美联储理事沃勒：仍有50-100BP降息空间，但无需急于行动。美国财长贝森特：对哈塞特是否具备出任美联储主席资格的任何担忧都是荒谬的。2）特朗普出动“南美史上最大规模舰队”封锁委内瑞拉受制裁油轮；威胁对俄新制裁；布油重回60美元。知情人士称美俄将于本周末在迈阿密举行会谈。3）英国11月CPI月率录得-0.2%，创2024年7月以来最大降幅；零售物价指数月率则下降0.5%，为2023年7月以来的新低。 【核心逻辑】海外方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温。英国CPI数据超预期下跌，央行年内降息预期升温，英镑盘中快速下跌。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：防范汇率双向超调 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0460，较上一交易日下跌35个基点，夜盘收报7.0450。人民币对美元中间价报7.0573，较上一交易日上涨29个基点。 【重要资讯】1）财政部公布数据显示，今年前11个月，全国财政收入20.05万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平。其中，全国税收收入16.48万亿元，增长1.8%；证券交易印花税收入1855亿元，增长70.7%。2）美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。3）英国11月CPI同比涨幅放缓至3.2%，为今年3月以来的最低水平；环比则下降0.2%，为2024年7月以来最低水平。英国11月零售物价指数环比下降0.5%，为2023年7月以来最大降幅。 【核心观点及逻辑】短期人民币相对于美元大概率呈温和偏强态势，但多数时段或处于低波动区间，交易价值有限。核心支撑逻辑主要包括以下三方面：一，政策层面定调明确，汇率维稳信号显著。上周召开的中央经济工作会议明确提出，2026年将持续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，政策托底效应为人民币汇率提供坚实支撑；二，汇率运行呈现双重特征，自主波动属性增强。一方面，季节性结汇高峰逐步显现，外汇市场供求关系趋于改善；另一方面，人民币汇率与美元指数的相关性有所弱化，走势独立性进一步提升；三，内外部环境形成共振，短期支撑力量叠加。外部来看，美国11月失业率数据印证美国劳动力市场疲软态势加剧，就业市场加速恶化特征显现，进而推升美联储2026年1月继续实施降息操作的概率。同期公布的10月零售销售增长停滞，凸显美国经济核心支柱消费的增长乏力，若消费支出大幅下行，美国经济大概率走弱。就货币政策层面而言，此次非农数据整体偏弱，失业率表现尤为不理想，不过并未差至触发政策大幅调整的水平，仅处于不及预期的温和偏弱区间，因此短期美元指数大概率偏弱运行，但走势上也会相对比较纠结；内部而言，年末结汇需求保持稳定，双重因素共同推动人民币短期呈现偏强格局。需重点关注两大潜在风险：一是美元兑港元盘面多头持仓存量过高；二是日本央行加息政策落地，可能传导至全球资产市场，进而引发跨境资本流动与人民币汇率波动的风险。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：国家队进场，阶段性提振市场情绪 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.83%。从资金面来看，两市成交额小幅回升。期指方面，IC放量上涨，其余品种缩量上涨。 【重要讯息】 1.甲骨文百亿美元数据中心融资受阻，Blue Owl退出，公司称交易仍按计划进行。 【行情解读】 昨日股指开盘后震荡为主，午后汇金宣布购买各类ETF以稳定股市，提振市场情绪，四大股指均明显拉升。不过在国家队进场的情况下成交额虽放量但规模不大，且期指基差除IC贴水收敛外，其余均贴水加深。因此我们认为国家队进场仅阶段性提振市场情绪，防止恐慌情绪升温指数持续下跌，并不能驱动指数走出震荡行情，短期预计股指企稳，震荡为主。此外AI担忧压垮美股，或波及A股相关板块，中小盘股指预计承压相对偏弱。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：中期不悲观 【市场回顾】周三期债全线收涨，TL涨幅最大。资金面宽松，DR001在1.27%附近。现券收益率多数下跌，中长端下行幅度较大，30年期下行幅度超过4bp。 【重要资讯】1.中央财办：扩大内需是明年摆在首位的重点任务。 【核心观点】昨日债市情绪好转，在午后A股大幅反弹的情况下，TL仍旧走高，一方面有超跌反弹的原因，另一方面也有传言因素。实际上市场并无增量消息，只是情绪摆动剧烈。从基本面来看，维持中期债市不悲观的看法，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，品种选择T与TF，回避情绪大幅起落的TL。 【策略建议】中期多单可继续持有；短线多单可考虑止盈。 集运欧线：1月挺价预期仍在 【行情回顾】 昨日（12月17日），主力合约EC2602收盘于1699.8点（+0.7%），EC2512合约收盘于1632点。远月合约EC2604合约收盘于1124.1（+1.02%）。周一SCIFS欧线录得1510.56点（+0.1%），微涨幅度不及预期。MSC一月中上旬线上报价2865USD/FEU 【信息整理】 当前市场呈现多空交织格局： 利多因素： 1）1月各船司挺价意愿仍在，12月揽货之后，挺价rolling可能性变高2）海洋网联1月报价为3035USD/FEU, MSCweek1-week3报价为2865USD/FEU3）以色列持续轰炸加沙地区，停火和平协议执行恐不及预期 利空因素： 1）经济数据疲软：欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，为8个月新低，预示未来运输需求可能承压。 2）运力供给充足：1月初步统计周均运力为29.3万TEU，环比同比均微增1%，且26年新船交付将继续带来供给压力。 3）红海复航预期扰动：达飞轮船（CMA）尝试返程复航苏伊士运河，尽管马士基澄清暂 无具体复航时间表，但市场对26年复航的预期有所增强，远期运力过剩担忧压制远月合约 【风险提示】 1）现货提涨执行力度不及预期风险2）红海复航进程超预期带来的运力释放冲击 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：夜盘铂钯震荡上行，铂钯均创年内新高 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，最终NYMEX铂2601合约收1931.5美元/盎司，+2.99%，NYMEX钯2603合约收1725.0美元/盎司，+4.14%。 【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整、俄乌冲突问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动。12.17广期所发文，表明近期影响市场运行的不确定性因素较多，相关品种价格波动较大，提醒各市场主体加强风险防范，理性合规参与市场。 长线基金看，截止12.12，全球铂ETF减0.0123吨至98.9545吨；全球钯ETF增0.4298吨至34.5479吨。库存方面，截止12.12，NYMEX铂维持19.115吨；截止12.9，NYMEX钯增0.1703吨至5.8857吨。 【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，国内期货市场资金集中涌入致铂金国内外价差走扩，需警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：黄金前高白银新高 【盘面回顾】周三外盘贵金属继续收涨，白银续刷新高。周边美指小幅反弹，美股下跌，原油回升，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4371.4美元/盎司，+0.9%；COMEX白银2603合约收报66.44美元/盎司，+4.92%。 【交易逻辑】目前白银市场仍受益于需求韧性以及供给约束和流通库存紧张影响而呈现多 挤空现象。消息面，美联储理事沃勒表示，仍有50至100个基点的降息空间，没有必要急于降息。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1051.69吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓维持在16018.29吨。周内主要关注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期贵金属关注回调风险，谨慎追高，前多谨慎持有，中长期维持看涨。 铜：情绪高涨，铜价反弹 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.43美元/磅，涨1.26%；LME铜收于11742.5美元/吨，涨1.3%；沪铜主力收于92860元/吨，涨0.51%；国际铜收于83180元/吨，涨0.64%。主力收盘后基差为-620元/吨，较上一交易日跌280元/吨，基差率为-0.67%。 沪伦比17日为7.99，16日为7.87，跨境比值回升。 【产业信息】1、17日，上期所铜期货注册仓单44877吨，较前一日减少907吨；12日，上期所铜库存89389吨，较前一日增加484吨；17日，LME铜库存166925吨，较前一日增加325吨；LME铜注册仓单102475吨，较前一日增加275吨，注销仓单64450吨。16日，COMEX铜库存454638吨，较15日增加1821吨。 2、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2025年11月国内铜棒产量为10.621万吨，较10月增加0.78万吨，涨幅为7.87%，11月综合产能利用率为54.08%，环比上涨3.95%；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为66.08%，环比上涨4.75%；年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为39.59%，环比上涨2.98%。 3、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。2025年1—10月，全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨。2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨，2025年1—10月，全球铜精矿产量为1530.50万吨。 【南华观点】市场情绪高涨，有色及新能源板块整体偏强，沪铜期货盘面呈现多头逢低买的现象，但涨幅没达到预期。 【南华策略】1、关注93500-94000附近压力。2、对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值