化债政策落地市场何去何从20241110

2024年11月10日19：21 关键词关键词 债务置换隐形债务财政部专项债发改委棚改地方政府经济增长财政乘数名义增长实际增长债市货币政策银行流动性财政供给通胀PPI财政扩张产能过剩 全文摘要全文摘要 中国政府推出划债政策，通过人大常委会设定新增6万亿地方专项债务限额，分三年实施，旨在优化财政支出，提升资金使用效率。政策虽未直接增加财政赤字，但通过调整原有4万亿额度用于发债，影响经济和市场。预计此举能推动名义经济增长约1.7个百分点，对通胀和企业盈利产生正面效应。未来，政府可能继续扩大财政支出，提高赤字率，以应对经济挑战，但具体措施将视国内外经济形势及政策配合情况而定。该政策旨在促进经济稳定增长，需密切关注可能引发的通胀风险。 章节速览章节速览 ● 00：：00地方专项债务限额调整及其对经济影响地方专项债务限额调整及其对经济影响人大常委会确定新增6 万亿地方专项债务限额用于还债，分三年实施，旨在破除债务限制并增加地方政府债务额度。截至10月末，地方政府债务使用接近限额，显示置换空间有限，因此推动债务限额调整。此外，4万亿用于发债，不属新增债务，而是资金使用方向的转变。债券发行困难因不符合中央标准的项目增多，但二季度起，特殊专项债开始发行。 ● 02：：11 20%专项债未明确项目用途专项债未明确项目用途专项债中约20%未明确对应具体项目，此比例约占年度新增专项债额度的20% 。这部分资金被用于发展，而非项目投资，表明地方政府在使用这部分资金时可能未严格遵循项目导向原则。尽管具体用途没有详细披露，但表明这部分资金原本有其用途，即支持特定项目，现在这部分资金被重新分配或调整使用方向，反映出专项债管理方式的变化。 ● 03：：36棚改资金及新增额度分析棚改资金及新增额度分析讨论了棚改项目的资金情况，包括原有的2万亿资金按原合同偿还，以及新增的6 万亿资金，实际讨论中提及的总额可能达到12万亿。强调了新增资金的规模较大，对地方发展有重要影响。同时提到，随着金融化债额度的减少和隐债化解的推进，地方有能力处理剩余问题。 ● 04：：41新一轮发债重点支持发展省份资金补充新一轮发债重点支持发展省份资金补充新一轮发债预计加大对中西部及发展重点省份的支持，通过债务置换等手段降低负债成本。除了专项债置换隐性 债务，还有金融机构参与还债、商业银行补充资本金、平台公司债务重组等方式。这些措施可能使得实际操作中的发债金额与市场预期存在差异，显示政府在多方面努力缓解地方政府的财政压力。 ● 06：：19政策落地符合市场预期，市场情绪未见积极政策落地符合市场预期，市场情绪未见积极 政策规模被部分自媒体夸大，实际涉及资金约6万亿，分年实施，每年约2万亿。市场对政策的预期和最终方案基本一致，表明政策符合市场预期。然而，市场对政策的情绪并不积极，可能是因为预期没有达到期望值，或担忧实施细节和效果。 ● 07：：55政策对经济的影响政策对经济的影响讨论了政策的乐观态度以及债务规模对经济的间接影响。强调债务规模的大小并不直接影响GDP 增长，重要的是债务的使用效率。通过历史数据说明，债务处理能提高财政支出的效率，进而带动GDP增长。这表明，即便债务总规模变化，通过优化使用效率，仍能有效促进经济活动。 ● 10：：38财政政策对经济增长的影响及对债市的影响财政政策对经济增长的影响及对债市的影响财政政策通过增加投入，有效促进了经济增长，预计可拉动名义经济增长约1.7 个百分点，对实际经济增长的贡献可能更高。尽管市场对财政供给增加有所顾虑，但考虑到货币政策的配合，预期对债市的影响可能不那么悲观。对于权益市场，财政扩张带来的经济变化被视为潜在机会，尤其是对通胀的积极影响。银行的积极态度和央行的宽松政策是支撑这一乐观预期的关键因素。 ● 12：：41预测明年工业品价格将出现显著通胀预测明年工业品价格将出现显著通胀分析指出，尽管当前PPI环比尚未转正，但生产资料部分已呈现正增长，表明工业品价格可能将迎来通胀环境。财 政扩张被认为能有效推动PPI增长，历史数据显示，财政政策的提升通常与PPI增长相伴随。尽管存在产能过剩问题，但上游行业产能过剩不严重，加之财政政策的快速落地，预计明年PPI将明显上行，对企业盈利有良好改善作用。 ● 16：：03财政政策调整及对经济增长的影响财政政策调整及对经济增长的影响讨论了财政政策的潜在变化，包括补充银行资本金以促进信贷投放、政府债务扩容，以及可能提高的赤字率。这 些变化预计能带动经济增长约3个百分点，并且预示着政府可能采取更积极的财政措施来刺激经济，特别是在通货膨胀风险增加的背景下。会议认为市场对政策反应相对保守，建议保持乐观态度，同时警惕潜在的通胀压力。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：这次划债政策中，新增的问：这次划债政策中，新增的6万亿地方专项债务限额是用来做什么的？新增的万亿地方专项债务限额是用来做什么的？新增的6万亿债务限额万亿债务限额与市与市场讨论中的数字有何差异？场讨论中的数字有何差异？ 发言人答：新增的6万亿地方专项债务限额是用来还债的，具体是分三年执行，每年2万亿。这相当于突破了原有的债务限制，直接增加了债务额度，以应对当前地方政府债务置换的空间不足问题。市场讨论中关于新增债务限额的数字有较大分歧，有人将其与棚改资金相加达到12万亿。但实际上，新增部分是6万亿，在历年来属于较大规模的增加。 发言人发言人问：新增的问：新增的4万亿专项债是否属于新增额度，有何特殊之处？万亿专项债是否属于新增额度，有何特殊之处？ 发言人答：新增的4万亿专项债不属于新增债务额度，而是原有资金用途的一种转变。这部分债券是在中央债券项目标准之外发行的，主要用来支持发展，比例大约为今年新增专项债的20%。 发言人发言人问：棚改资金问：棚改资金2万亿的用途有何特点？万亿的用途有何特点？ 发言人答：棚改资金2万亿是按照原来合同去偿还，这部分的资金用途没有改变，即用于棚户区改造相关项目。 发言人发言人问：这一轮划债政策的资金分配将如何进行？问：这一轮划债政策的资金分配将如何进行？ 发言人答：预计这一轮资金分配会给面临较大压力的重点发展省份提供资金补充，比如贵州、天津、云南等中西部地区。同时，置换债务的方式并不仅限于专项债置换隐性债务，还包括其他路径。 发言人发言人问：在花寨政策中，金融机构是如何参与还债的？问：在花寨政策中，金融机构是如何参与还债的？ 发言人答：金融机构参与还债的方式包括给商业银行补充资本金以帮助其在花寨上出力，以及通过平台公司债务重组、盘活存量资产等方式来解决债务问题。不过，这只是债务置换的一部分，实际上花寨政策还包括其他路径。 发言人发言人问：市场对于此次花寨政策的规模和市场影响有何反应？对于当前市场情绪对待花寨政策的态问：市场对于此次花寨政策的规模和市场影响有何反应？对于当前市场情绪对待花寨政策的态度如度如何？何？ 发言人答：市场普遍关注花寨政策是否符合市场预期，并以不同口径报道其规模，从6万亿到12万亿不等。经过一段时间的发酵和外媒炒作后，最终落地的发展方案基本符合最初市场预期，即分几年实施，每年约2万亿左右的规模。目前市场对于花寨政策的情绪并不积极，我们认为应持有更加乐观的态度。因为花寨政策规模并非关键，其对经济的影响更多体现在提高财政支出乘数和原有资金及新增资金使用效率上，而非直接带来GDP的增长。 发言人发言人问：花寨政策具体如何提升财政效率？问：花寨政策具体如何提升财政效率？ 发言人答：花寨政策通过降低债务负担，使得财政支出能够更有效地转化为GDP增长。例如，在15年至18年间，随着大规模的化债行动，财政支出每单位带来的GDP增长从3.9提升到了接近4.2，虽然数字看似较小，但对应于巨额的财政支出，其拉动效应是显著的。这样就使得原本可能因债务问题而受限的资金可以更多地投入到重要且不紧急的项目中，从而提高了财政资金的整体使用效率。 发言人发言人问：这一轮花寨政策能带动多大的名义增长？问：这一轮花寨政策能带动多大的名义增长？ 发言人答：我们估算这一轮花寨政策能够带动名义增长约1.7个百分点左右。 发言人发言人问：对于债市的影响，市场担心财政供给增加会带来怎样的压力？问：对于债市的影响，市场担心财政供给增加会带来怎样的压力？ 发言人答：虽然市场上存在一些担忧，但关键还是看货币政策如何配合政策转向。目前银行在宽松上非常积极，央行的态度也较为宽松，因此即使有供给压力，对债市的影响可能不会太大。 发言人发言人问：财政扩张对通胀的影响是什么？问：财政扩张对通胀的影响是什么？ 发言人答：我们认为明年可能会出现一轮大通胀。由于近期PPI中消费品部分受到拖累，而生产资料部分已转正，随着财政发力落地，预计PPI将明显回升，带来工业品价格的上涨。 发言人发言人问：当前产能过剩问题是否会影响工业品价格上涨？问：当前产能过剩问题是否会影响工业品价格上涨？ 发言人答：产能过剩问题确实存在，但需要区分上游和中游行业。上游行业的产能过剩情况相对有限，而且在绿色改革之后产能利用率有所提升，许多工业品库存不厚，需求稍有变动就可能导致价格弹性较大。 发言人发言人问：明年问：明年PPI的预期情况如何？的预期情况如何？PPI上升对企业盈利有何改善作用？上升对企业盈利有何改善作用？ 发言人答：考虑到今年PPI连续两年为负且基数较低，以及财政扩张的态势和海外变化带来的输入性压力，我们预计明年PPI可能会在5%以上，甚至更高。随着PPI的明显上行，企业盈利将会迎来良好的改善，因为这意味着企业的收入将会增加，从而提升整体盈利水平。 发言人发言人问：财政方面，政府之前提到的稳定基金和其他资金来源是否会用于调节财政结构，使大家不问：财政方面，政府之前提到的稳定基金和其他资金来源是否会用于调节财政结构，使大家不必担必担心？近期可能会有哪些增量政策对经济增长产生影响？心？近期可能会有哪些增量政策对经济增长产生影响？ 发言人答：不必担心，政府之前已经给出指引，会有资金来源去进行调节和补充银行资本金以带动信贷投放。近期可能会有三个主要增量政策：一是补充银行资本金以促进信贷投放，预计能拉动经济增长约1个百分点；二是国债发行量增加，也有助于经济增长；三是专业站的项目头像扩容，允许进行之前受限的项目如商品房收储，这可能再带动约1个百分点的增长。 发言人发言人问：中央财政的杠杆率或赤字率明年是否会有所提高？问：中央财政的杠杆率或赤字率明年是否会有所提高？ 发言人答：是的，中央财政的杠杆率或赤字率明年可能会上调到一个较高的位置，但具体数值还未决定。通常在12月初的政治局会议确定明年宏观政策基调，12月中旬的中央经济工作会议进一步明确具体目标展望。虽然目前尚未最终确定，但在12月中旬时应能观察到一个明显的政策调子。 发言人发言人问：对于明年的财政政策力度，市场普遍关注的问：对于明年的财政政策力度，市场普遍关注的3.5%这一阈值意味着什么？这一阈值意味着什么？ 发言人答：如果明年设定的赤字率超过3.5%，将代表非常积极乐观的态度，会倾向于大幅增加财政杠杆；若低于3.5%，则意味着财政政策力度相对弱于市场预期。目前看来，3.500左右的概率较大，但最终结果还未确定，还需观察后续政策调整。 发言人发言人问：是否可以预期财政将大力度地发债并影响市场？问：是否可以预期财政将大力度地发债并影响市场？ 发言人答：目前市场对政策反应不够积极，但认为未来可能会看到一轮财政大力度的发债行为。如果这一预期得到证实，将可能带来通胀上行的风险，投资者应对此保持警惕，并对后市经济持有更加乐观的看法。