宏观策略周论东升西落还会继续吗20250317

2025年03月17日20:42 关键词关键词 东升西落美股港股A股消费板块政策南向资金市场表现估值盈利情绪叙事财政科技资金流向风险溢价美国例外论泡沫增长美联储 全文摘要全文摘要 过去一周金融市场波动显著，东升西落趋势持续，港股与A股受政策与宏观经济影响，表现各异，南向资金对港股形成强力推动，未来资金流向充满不确定性。消费板块上周五表现振奋市场，政策利好对其正面影响显著。策略与投资讨论聚焦于如何解读东升西落趋势，以及如何应对市场分歧，特别关注互联网板块，尤其是腾讯的业绩与科技地位。 宏观策略周论宏观策略周论-“东升西落东升西落”还会继续吗？还会继续吗？20250317_导读导读 2025年03月17日20:42 关键词关键词 东升西落美股港股A股消费板块政策南向资金市场表现估值盈利情绪叙事财政科技资金流向风险溢价美国例外论泡沫增长美联储 全文摘要全文摘要 过去一周金融市场波动显著，东升西落趋势持续，港股与A股受政策与宏观经济影响，表现各异，南向资金对港股形成强力推动，未来资金流向充满不确定性。消费板块上周五表现振奋市场，政策利好对其正面影响显著。策略与投资讨论聚焦于如何解读东升西落趋势，以及如何应对市场分歧，特别关注互联网板块，尤其是腾讯的业绩与科技地位。外部因素，如关税问题和政策会议，对市场及投资决策产生影响。整体而言，市场分析复杂多变，政策和宏观经济是决定市场表现的关键因素。 章节速览章节速览 ● 00:00东升西落趋势下的市场分析与策略分享东升西落趋势下的市场分析与策略分享本次分享重点讨论了近期市场的东升西落趋势，即美股的回调与港股和A 股市场的波动及上涨，特别是消费板块在政策刺激下的大涨。同时，深入分析了南向资金的强劲流入对港股资金面的影响，探讨了消费领域的宏观空间，以及A股和港股的对比分析。最后，对互联网板块，特别是腾讯的业绩期进行了展望。整个分享围绕市场趋势、资金流向、消费政策及互联网板块的表现进行了全面的策略分析。 ● 02:14东升西落的市场预期与未来逆转可能性东升西落的市场预期与未来逆转可能性 对话讨论了东升西落在资产表现上的收敛以及对未来市场逆转预期的分析。重点在于分析当前的市场表现、资金流向，以及美股和港股未来可能的大涨或大跌空间。提出了需要进一步观察和验证的假设，强调彻底逆转市场表现可能需要更多条件，重点关注的时间点在四月份左右。此外，还探讨了美股的交易性机会和反弹可能性。 ● 03:35全球市场资金流向与估值对比分析全球市场资金流向与估值对比分析对话分析了自24年以来，美股与中债的表现变化，指出美股近期快速下跌，而港股及头部科技股呈现大幅上涨趋 势。在估值方面，头部美股公司平均估值在25-27倍之间，而中国头部公司平均估值约17-18倍，存在较大差距。讨论强调，对比估值时需综合考虑盈利能力和前景，不能仅看绝对估值。在资金流向方面，红色线代表的资金流入情况显示，虽然有资金流入，但幅度不大，且规模不及924那一波。同时，美国资金也未出现明显下降，即便资金流出，也可能流向现金或国债，而非直接切换至其他市场。 ● 05:38全球股市波动与情绪叙事的影响全球股市波动与情绪叙事的影响全球股市近期的表现主要由情绪和预期驱动，即所谓的“叙事” 。这种情绪在不同市场上的表现不一，如港股、欧洲股市和美股的变动，反映出市场参与者对财政、科技和地缘政治等因素的预期变化。美国市场的风险溢价上升表明投资者对政策不确定性及各种变数的担忧增加。而所谓的美国例外论和东升西落的趋势，背后的核心原因涉及财政政策、科技发展和政策稳定性。近期，这些因素都面临挑战，包括财 政政策的调整、科技股的影响减弱以及政策的随意性，这些因素共同构成了对美国例外论逆转的主要原因。 ● 08:28美国科技股市值泡沫分析及未来展望美国科技股市值泡沫分析及未来展望讨论了美国头部科技公司市值占比与净利润占比，指出尽管估值高企，但基本面仍有一定支撑，与2000 年互联网泡沫相比，当前情况更接近1997-98年，且估值回调后部分个股估值合理。同时，强调在比较绝对估值时需考虑盈 利前景，若中国头部公司利润率和ROE提升，估值有望进一步提升。 ● 10:54美国经济增长与政策风险分析美国经济增长与政策风险分析对话中讨论了对美国经济增长短期衰退的担忧，强调了如果仅关注自然增长放缓，担忧并不必要，因为美联储可 以通过降息解决。关键的市场担忧在于政策的摇摆和不确定性，特别是对供给侧通胀压力的应对，可能使美联储无法有效应对增长放缓。此外，对话提到了政策实施的时间流程，指出虽然存在负面信息，但需要注意政策实际执行情况与预期的差异，尤其是关于关税和增长性政策的进展。最终，建议在观察4月的关税政策和后续增长性政策进展后，再做出对美国股市的整体预期调整。 ● 15:21港股市场结构及资金流向分析港股市场结构及资金流向分析 港股市场呈现出明显的结构性特征，头部公司尤其是互联网板块贡献了大部分收益。消费板块的扩散引起了更多关注。主动权益投资者在风格偏离后难以跑赢市场，而AH溢价并非衡量A股和港股表现差异的最佳指标。分析指出，从分红角度定价国企与科技板块的溢价，解释了市场结构性行情。恒指的成分中，科技含量占比40%，其他部分占60%，这种划分反映了整体市场结构。 ● 17:02南向资金对港股市场的影响及后续增量分析南向资金对港股市场的影响及后续增量分析讨论了资金面在港股市场中扮演的重要角色，特别是南向资金的大量流入及其对H 股溢价收敛的影响。 年初至今，南向资金流入总额达到3800亿，平均每日80多亿，远超去年全年8000亿的总额。分析指出，尽管南向资金成为主力，海外长线资金回流仍有限，主要集中于亚太地区及部分美国投资背景的中国资金。南向资金的后续增量来源主要依赖于市场趋势，如公募基金、私募和个人投资者，其中公募基金的增量预计在2000到3000亿左右，整体乐观估计南向资金仍有3000亿左右的确定增量。 ● 19:47南向资金定价权及消费政策展望南向资金定价权及消费政策展望讨论了南向资金在港股市场的阶段性定价权及其与外资和配售的相对地位，指出南向资金虽无法获得绝对定价 权，但在阶段性流入时可显著影响AH溢价。同时，欧美长线资金的动向对市场更为关键，尤其是在宏观经济企稳的情况下。此外，对话还提及了市场在23000到24000点位的震荡情况，以及市场分歧和投资者预期博弈的影响。最后，提到了消费政策的预期和市场对头部互联网公司业绩、关税政策以及宏观政策的期待，强调了新消费和科技成长方向的投资策略。 ● 23:57中国消费占比偏低及其改善空间与政策建议中国消费占比偏低及其改善空间与政策建议研究指出，中国的消费占经济比重偏低，尤其在服务消费方面存在较大缺口。尽管商品价格在中国不算低，但服 务价格偏低，考虑到人均收入水平，中国的消费占比依然偏低。消费改善空间主要来自于收入增长带动的商品消费升级，以及服务消费的增长。政策建议集中在结构性改革，包括产业结构转型以提升劳动者报酬，调整劳资分配关系，以及加强社会保障，以提高居民的消费倾向。 ● 27:30中国消费结构与全球主要经济体的比较分析中国消费结构与全球主要经济体的比较分析 中国的最终消费占GDP的比重在全球主要经济体中最低，尤其是服务消费占比显著偏低。通过对商品消费和服务消费的分项考察，发现中国的商品消费占比居中，但服务消费占比明显低于全球平均水平。虽然中国的商品价格水平相对不低，但服务价格水平，除教育外，低于全球平均水平。然而，经过人均GDP调整后，中国的消费价格并不低，暗示实际消费量有提升空间。进一步分析表明，中国在医疗保健、社会服务和教育等服务消费领域的占比低于世界平均水平，而家电等商品的保有量已达到全球较高水平，未来增长点可能在于商品质量的提升和服务消费的扩大。政府在教育和医疗保健领域的支出比重需增加，以减轻居民负担，促进私人消费。 ● 35:11中国消费占比提升与政策导向的探讨中国消费占比提升与政策导向的探讨对话深入讨论了中国消费占比较低的领域，如医疗保健、社会工作和休闲文娱，以及如何通过提升消费占GDP 比重来改善这些领域。指出提升消费占比的关键在于增加人均收入占GDP的比重和提高居民的消费倾向，强调劳资分配和产业结构转变的重要性。此外，社会保障政策，如生育补贴和养老支持，被视为提高平均消费倾向的关键。最后，讨论还提到了新消费公司在港股市场的亮眼表现，并呼吁对消费领域的持续关注和研究。 ● 37:37港股与港股与A股比较新范式：内资影响加大股比较新范式：内资影响加大在港股大跌后，报告提出A股和港股比较的新范式，强调港股过去由外资主导定价，但随着外资持续流出和内资 南下成交及持股占比提升，内资对港股影响加大。这可能导致外资主导的分析框架发生变化，未来内资可能更公平地看待A股和港股，基于估值和产业优势继续增配港股，中期来看港股可能趋势性跑赢A股，两地价差继续收窄。 ● 39:50港股与港股与A股市场新特征及资金流向分析股市场新特征及资金流向分析对话分析了港股和A股市场的新特征，指出港股自2024年起趋势性跑赢A股，且H股溢价收窄至130 附近，主要归因于银行、公用事业等高股息板块及新技术、医疗保健等成长板块的价差缩窄。此外，港股跑赢A股并不依赖于国内经济走强或美元走弱，而是受到外资影响下降和内资影响力上升的新范式影响。外资持股占比下降，而南向资金配置力度加大，尤其偏好红利资产和互联网、生物科技等稀缺板块。同时，A股市场被动资金占比上升，投资者结构变得更为复杂。 ● 43:23内资对港股配置趋势及驱动因素分析内资对港股配置趋势及驱动因素分析内资对港股配置趋势的驱动因素可以从主观和客观两个层面分析。主观上，内资投资者对港股的恐惧逐渐减少， 其自身影响力上升，更加基于公司基本面和估值看待港股，这反映在港股与A股相关系数上升，与美股相关系数下降。客观上，港股拥有稀缺的高景气软创新行业和估值优势，包括高股息率、低市盈率和互联网龙头的股票回购等。同时，制度层面的优化和政策支持也促进了资金南下。因此，内资增配港股成为一个重要的趋势。 ● 45:56港股与港股与A股未来市场特征及投资策略股未来市场特征及投资策略根据对话，未来港股和A股市场可能会出现五大新特征：外部因素对港股的影响大于A股；AH 溢价趋势性收窄，内资对科技板块的偏好可能提升港股弹性；A股定价需更多考虑个人投资者因素，市场突破依赖个人投资者大幅入市；港股定价需更重视预期，呈现A股特征，估值波动或更频繁；地缘因素影响减弱，外资回流对港股影响弹性更大。对话还提出了A股可能跑赢港股的三种情形，包括A股上涨引发赚钱效应扩散、消费和新能源板块景气度回升，以及外部风险引发港股回调。 ● 49:06互联网板块业绩及互联网板块业绩及AI投资前景分析投资前景分析 在讨论中，分析者表达了对互联网板块，特别是核心公司的乐观态度，强调互联网行业兼具消费和科技属性。分析者指出，中国互联网行业在过去几年中消费属性被放大，而科技属性被压缩，导致市场对其看法复杂。近期，板块的重估很大程度上源于之前低估后的估值修复，但产业内部的激进投入，尤其是阿里巴巴和腾讯等龙头公司在AI领域的大量投资，预示着更大的成长机遇。分析者认为，当互联网巨头将关注点转移到新方向，如AI，将重新掌握市场主动权。尽管高额资本投入短期内可能不会立即带来产出，但在产业周期的早期阶段，其正面影响为主，有助于提升未来的想象空间和估值。因此，分析者认为，今年互联网板块可能更倾向于EPS稳定而PE倍数提升的过程，建议投资者基于个股情况做出决策，即使板块整体EPS未有大幅度提升，持有符合预期的股票仍可保持乐观态度。 ● 55:33互联网板块估值及消费政策对市场影响的讨论互联网板块估值及消费政策对市场影响的讨论 本次讨论聚焦于互联网板块的核心公司的估值问题，指出尽管过去几年市场对估值方法有严格要求，但当前环境下，板块的估值状态相对合理，未来预期乐观。此外，会议还提