2026年度展望财政政策货币政策20251127

2025年12月01日16:07 关键词 赤字率名义GDP财政支出广义财政特别国债专项债地方债宏观税负率股权财政实物工作量税收收入政府引导基金招商引资统一大市场减税降费土地财政经济增速财政政策赤字规模特殊再融资债 全文摘要 展望明年，财政政策面临狭义赤字率可能微幅增长至4%的挑战，实际GDP增速预期或不及预期，导致经济增速脱节。特别国债和地方专项债等广义财政工具的运用，将影响财政政策的力度与方向。货币政策聚焦于稳增长、控通胀和防风险，预计有1至2次降息降准空间，关键在于经济形势变化。 2026年度展望财政政策货币政策-20251127_导读 2025年12月01日16:07 关键词 赤字率名义GDP财政支出广义财政特别国债专项债地方债宏观税负率股权财政实物工作量税收收入政府引导基金招商引资统一大市场减税降费土地财政经济增速财政政策赤字规模特殊再融资债 全文摘要 展望明年，财政政策面临狭义赤字率可能微幅增长至4%的挑战，实际GDP增速预期或不及预期，导致经济增速脱节。特别国债和地方专项债等广义财政工具的运用，将影响财政政策的力度与方向。货币政策聚焦于稳增长、控通胀和防风险，预计有1至2次降息降准空间，关键在于经济形势变化。稳定银行息差是防风险的核心，以保障货币政策的逆周期调节效果。利率市场受通胀、资金流动和监管政策影响，维持合理利率结构对支持经济增长至关重要。整体而言，财政和货币政策的制定需平衡经济增长目标与经济稳定，应对多重挑战。 章节速览 00:00 2024年财政赤字与支出展望 报告展望了2024年财政赤字与支出情况，预测狭义赤字率维持在4%左右，广义赤字受特殊债影响可能下降。预计2024年名义GDP增速需达4.9%以支撑赤字规模，但实际增速可能偏低。特别国债和专项债发行量有限，而特殊自然资债在2024年四季度新增5000亿后，2025年将不再有类似安排，导致广义赤字边际贡献下降。财政政策积极，但可灵活使用的结算限额预计收窄，除非有临时需求，2024年特殊债规模难超2万亿。 05:08 2026年财政支出分析：实物广义财政支出增速及政策解读 对话详细分析了2026年财政支出的三个层次，包括一般公共预算和基金预算、广义财政支出以及实物广义财政支出。指出2026年财政支出同比增速将受高基数影响有所下滑，但实物广义财政支出增速仍高于2021-2024年平均水平，体现了积极财政政策。特别强调了实物工作量在财政支出中的占比提升，以及特殊国债和地方债对实物工作量的贡献减少。 10:34地方债新增专项债支持政府产业引导基金助力股权财政转型 自今年6月起，地方债新增专项债领域出现新用途，即支持地方政府产业引导基金，如北京市政府引导基金、杭州科创基金等，这些基金对科创企业形成有力支撑，推动地方财政从土地财政向股权财政转型，未来有望成为亮点。 13:13宏观税负率与财政政策展望 讨论了宏观税负率的重要性，强调了清理不合理税收减免和强化税收征收以稳定宏观税负率的必要性。同时，分析了财政政策的积极表现，包括财政支出和赤字的增量，以及地方债用于产业引导基金的潜力。预测26年宏观税负率将止跌回稳，对提高地方债还款保障能力和未来地方债额度有积极影响。 18:13 2026年地方债发行节奏与货币政策展望 讨论了2026年地方债发行的前置节奏，预期上半年将重点推进，以满足资金置换需求，新增专项债中未获特殊审批的部分预计安排约1万亿。货币政策目标聚焦于稳增长、促通胀回升和防系统性风险，预计有1-2次降息和降准空间，具体节奏视经济形势而定，同时强调稳定银行息差，保持金融资源供给充裕，支持实体经济增长。 25:21央行流动性调控框架解析：降准与国债买卖的互补作用 讨论了央行通过不同期限的流动性工具，包括短期逆回购、中期借贷便利（MLF）和长期的降准及国债买卖操作，构建的流动性调控框架。强调了2025年后国债买卖可能替代降准成为长期流动性主要投放渠道的趋势，以及这些工具在稳定市场资金利率和预期方面的作用。 31:23 2026年降息空间及利率走廊机制调整分析 讨论了2024年9月后利率走廊机制的调整，以及2026年可能的1到2次降息空间。指出七天逆回购利率是主要政策利率，降息将通过调节该利率传导至LPR报价、国债收益率和贷款利率，同时强调贷款利率税后收益需不低于同期国债收益率，以维持合理利率比较关系。 38:11 2026年货币政策：稳定息差与利率调控策略 讨论了2026年货币政策中稳定息差的重要性，强调了利率走廊框架下流动性调控与市场利率的关系，以及存款与贷款利率重定价周期的同步对银行净息差的稳定作用。此外，还探讨了如何通过降息、降准等工具支持银行资产负债表扩张，以维持货币政策传导机制的有效性。 45:24 2026年中国十年期国债收益率合理点位探讨 讨论指出，维持中国经济稳定增长需保持足够陡峭的收益曲线与正的信用溢价，以避免长端利率下行过快导致长期投资不划算。市场预期2026年十年期国债收益率合理区间可能在1.7%至2.0%，基于50BP或40BP期限溢价的定价策略，而三年期国债收益率则稳定在1.9%至2.3%。合理的期限溢价应为货币政策与市场交易动态博弈的结果，市场需在动态演化中找到更合理的位置，实际国债收益率将遵循央行利率比较关系的引导，波动范围可能保持在30至40个BP之间。 49:24 2026年利率市场风险与货币政策展望 讨论了2026年利率市场面临的三大核心矛盾：通胀、资金面与监管政策，以及货币政策如何通过维持正的期限溢价和信用溢价，支持实体经济增长。预计通胀变化、股市资金分流及理财产品净值化将对市场产生影响，强调了观察经济增长与金融市场动态的重要性。 思维导图 发言总结 发言人1 他对明年财政工作进行了全面汇报，着重分析了财政支出与赤字的测算情况。预计狭义赤字率将维持在4%，略有上升趋势，而广义财政赤字在考虑到中央特别国债、地方专项债等因素后，将直接影响名义GDP增速。特别国债和专项债的加码力度预计相对有限，对广义赤字的贡献将呈边际下降趋势。 在财政支出方面，虽然面临高基数压力，导致2026年同比增速可能下滑，但整体支出绝对值仍将增长，强调实物工作量的提升。此外，发言还涉及地方债对产业引导基金的支持，以及宏观税负率的未来走势，预示着财政政策将继续保持积极态势，同时关注宏观税负率的稳定和财政政策的可持续性。总之，他的发言强调了明年财政工作的积极调整与未来展望，旨在促进经济稳定增长。 发言人2 她，东吴证券宏观研究员王颖，在讨论2026年度货币政策展望时，强调了稳增长、价格稳定、币值稳定、国际收支平衡及风险管理作为政策核心目标。她指出，随着资产管理行业调整与系统性风险加深，货币政策将侧重经济增长、物价合理回升及防范金融风险。预期2026年通过1到2次降息降准，维持适度流动性。同时，稳定银行息差、调整利率结构及监管政策对货币政策有重要影响。总体而言，2026年货币政策旨在平衡稳增长、防风险与合理流动性，通过多手段支持经济增长，确保市场稳定与金融健康。 问答回顾 发言人1问：对于明年财政赤字的预测，您基于哪些因素进行的测算？ 发言人1答：我们预计明年狭义赤字率将维持在4%左右，以4%作为基本测算依据。其中，一个关键影响因素是按25年4.9%的名义GDP增速倒推得出的赤字规模，但实际可能由于名义GDP增速仅为4%多一些的水平，导致增速与赤字规模之间存在脱节。此外，还考虑了中央层面特别国债、地方专项债及特殊自然资源债的影响，并且纳入了地方价值资产的影响。 发言人1问：在广义财政赤字层面，您是如何考虑特殊再融资债的贡献变化的？ 发言人1答：在广义财政赤字的测算中，我们考虑到特殊再融资债的发行量明年会有缩量，尤其是地方特殊自然资源债的贡献会边际下降。明年假设特别国债和专项债分别加码2000亿元，而特殊自然资源债预计发行25000亿元，主要用于偿还债务和解决投资问题。随着这部分特殊债的减少，对广义赤字的拖累作用将更为明显。 发言人1问：您对未来几年财政结算限额的预期是如何的？ 发言人1答：基于25年9月底的数据，虽然当前财政结算限额额度较高，约四万多亿，但实际上明年可灵活安排使用的结算限额空间有限。其中2万亿用于置换债务，8500亿左右是新增专项债限额代发部分，年底前基本能发放完毕并使用，另外还有5000亿用于特定投资安排，扣除这些后，真正能用于财政支出的结算限额大概在9370亿左右。而从年初看，这个数字预期会进一步收窄，除非出现临时或偶发性的需求。 问：在财政支出方面，您如何评估未来几年的增长趋势？ 发言人1 发言人1答：从全国一般公共预算和全国基金预算支出开始，我们分析了财政支出的三个层层递进关系。在25年，由于财政加码明显，如赤字率和国债发行量提高，整体财政支出的力度增长较快，预算若能完全实现，同比增速有望达到9%点几。然而，在26年，受制于高基数效应，财政支出规模仍会有所提高，但同比增速将明显下滑至3.2%，这主要是由于基数效应的影响，而非财政力度减弱。从广义财政支出角度看，考虑到特殊降息债发行量缩量及融资平台负债增长带来的支出增量，整体财政支出规模依然扩张，但增速放缓。 发言人1问：广义财政支出同比增速情况如何？ 发言人1答：广义财政支出同比增速大约在1.9%左右，有所下滑，但绝对值体量仍然增长。 发言人1问：实物广义财政支出的变化是怎样的？ 发言人1答：实物广义财政支出在广义财政支出中的占比将提高，预计2026年同比增长约2.1%，相比2025年有超过两个点的下滑，主要是由于高基数效应和特殊价值债缩量发行。不过，实物广义财政支出的增量仍有望达到1万亿甚至更高。 发言人1问：对于2026年食物广义财政支出同比增长的预期是怎样的？ 发言人1答：我们预计2026年食物广义财政支出同比增长2%，这高于2021到2024年平均水平，体现了积极的财政政策。 发言人1问：明年地方债新增专项债用途上有什么新特点吗？ 发言人1答：从今年6月份开始，新增专项债中有一类用途专门用于支持地方政府产业引导基金，例如北京、杭州等地已发行此类专项债，并成功投向了当地的一些科创企业和项目，对股权财政起到了提振作用。 发言人1问：地方债注资规模明年是否会扩大？以及宏观税负率问题如何？ 发言人1答：明年地方债注资规模有可能会做得更大。关于宏观税负率，预计26年税收收入占GDP的比例会小幅下滑至12.7%，主要是因为政府减税降费力度加大。但在推进统一大市场建设的过程中，清理不合理税收优惠政策，加强税收征管，有望使宏观税负率实现止降转平，进入逐步稳定阶段。 发言人1问：在限额提高后，对于地方政府尤其是基层市县的财政可持续性及债务付息保障能力，你们认为首要任务是什么？在完成第一步工作后，未来一两年或两三年会考虑哪些方面的增量发行地方债？ 发言人1答：首要任务是稳定宏观税负率，提高地方税收收入为代表的自有财力，确保对刚性债务还款的保障能力。在第一步工作稳定之后，会考虑在短期内解决一些急迫的问题，如化解拖欠款、应付账款以及隐债的进一步化解，并通过类似一次性增加额度的方式来换取隐债的解决。 发言人1问：关于明年财政展望，你们有什么测算结果和预期？ 发言人1答：明年的财政支出和赤字呈现同比增量的积极财政表现，虽然增速可能会有所下滑，但实际力度并未下滑。亮点在于地方债可能更多用于出资地方产业引导基金，实现股权财政转变，以及宏观税负率有望止跌回稳甚至上升，这将对提高地方债还款保障能力和进一步增加地方债额度具有重要意义。 发言人1问：明年地方债发行节奏有何预期？ 发言人1答：明年预期上半年会前置安排特殊价格债置换隐债2万亿，并为拖欠款化解安排约1万亿级别的新增专项债，整体发债供给节奏将呈现相对偏前置且在上半年倾斜更多的局面。 发言人1问：对于地方债期限结构的预期是怎样的？ 发言人1答：预计地方债期限结构仍将以十年期及以上为主，尤其是用于偿还隐债的部分，大多数将