新一轮有色行情的错位机会20251130

2025年12月01日16:21 关键词 冶炼减产TCRC电解铜亚洲同会矿端供给端去库溢价口交口违规产能铜矿外需研究视角交易员产业链调研稀土供需基本面库存出口管制T价 全文摘要 在分析全球金属市场时，重点关注了亚洲市场的发展动态，特别是出海需求的快速增长对金属价格的影响。尽管存在冶炼减产和供给限制，但价格主要受海外需求增长驱动。讨论了特定金属如锡、钴、电解铝和黄金的供需状况，指出政策变化、市场预期及国际事件对金属价格有显著影响，强调了这些因素在制定投资策略时的重要性。 新一轮有色行情的错位机会-20251130_导读 2025年12月01日16:21 关键词 冶炼减产TCRC电解铜亚洲同会矿端供给端去库溢价口交口违规产能铜矿外需研究视角交易员产业链调研稀土供需基本面库存出口管制T价 全文摘要 在分析全球金属市场时，重点关注了亚洲市场的发展动态，特别是出海需求的快速增长对金属价格的影响。尽管存在冶炼减产和供给限制，但价格主要受海外需求增长驱动。讨论了特定金属如锡、钴、电解铝和黄金的供需状况，指出政策变化、市场预期及国际事件对金属价格有显著影响，强调了这些因素在制定投资策略时的重要性。整体来看，市场对金属价格的预测需综合考虑全球需求、供给调整及外部经济环境的不确定性。 章节速览 00:00冶炼减产与TCRC价格展望 讨论了冶炼减产的必要性与TCRC价格走势，指出明年12月31日前需完成减产以修复TCRC价格，预计电解铜产量将减少40-60万吨，推动价格上行至14000-15000美金。强调尊重客观规律，不看好零级零上长单谈判，呼吁提前行动应对供给端强共振。 04:09口交口溢价解析与电解铜市场动态 对话讨论了口交口对中国电解铜的350美金溢价，分析其构成可能包括矿端价格与运费，而非单纯基于comex溢价。同时，提及中国有色协会计划关停违规产能，对电解铜市场长期利好，但短期内影响不确定。 07:01亚洲投资视角：海外需求强劲推动有色市场 对话讨论了今年亚洲投资中海外需求对有色市场，尤其是铜和西的影响。尽管国内需求疲软，但海外需求强劲，特别是电力设备、电器件及半导体领域，对市场形成显著推动。研究视角应从国内转向全球，以更准确地把握市场趋势。 10:17锡与稀土市场分析：供需改善预示价格上行 分析师讨论了锡和稀土市场的最新动态，指出刚果金武装冲突和印尼打击走私导致供给减少，推高锡价。预计未来两年全球锡供应增速仅1%-2%，而需求增速3%-4%，供需缺口扩大至6%-7%，库存低位。基于此，预测2026年锡价均值将超30万，峰值可达35万，看好相关股票表现，建议长期布局。 15:14 T品出口恢复与价格预期分析 对话讨论了T品出口管制解除后的积极信号，包括历史订单和新订单的放行，以及超预期的出口量恢复。分析认为，T品出口窗口的打开将刺激国内外价格上涨，国内价格预期上涨至25-30万，海外价格预期回涨至5-6万美元。此外，当前的政治环境比2-3月份更为宽松，顺价空间增加，预计出口修复将推动T价上涨，目标价为25万。 19:02贝吉特与稀土板块的投资机会分析 对话分析了贝吉特公司因收购大豪矿业而具备的高成长性，预计其远期权益利润可达15亿以上，认为当前市值被低估。同时，对话指出12月份稀土行业将面临减产，价格有望上涨，推荐关注中国稀土、广深有色等股票，预计 有较大上涨空间。 21:30锂板块复产与需求增长分析 讨论了宁德时代复产对锂板块的影响，认为其不应成为情绪波动点，需求端的持续增长才是关键。当前库存持续下降，12月需求预计环比略增，价格维持高位震荡。储能政策出台预期将成为重要催化，未来2-3年锂板块有望持续改善，产能弹性大的黑马标的值得重点关注。 25:45刚果金钴出口延迟影响明年供需平衡 刚果金钴产品出口申请延迟，预计至明年4月至5月才能到达中国港口，导致国内库存快速消化，可能引发明年断料状况，推动价格上涨。产业链担忧断料，开始多备货，12月或有欧洲圣诞节前补库行情，建议重点关注钴板块走势。 28:38电解铝与贵金属市场前景分析 对话深入探讨了电解铝和贵金属市场现状与未来趋势。电解铝方面，尽管进入传统淡季，但库存去化现象显著，受益于特高压订单释放及下游需求积极，预计铜价突破将带动铝价上涨，看好铝板块股票的高弹性与高股息率。贵金属方面，黄金和白银受益于美股压力与美联储态度转变，ETF重新流入，看好黄金在结构性与周期性因素驱动下的牛市，白银存在低调风险但亦有修复空间。整体观点积极，建议关注铝板块及贵金属投资机会。 思维导图 发言总结 发言人3 他，国际金属分析师王庆阳，主要聚焦于稀土和小金属市场的深度分析。他特别强调了CT和稀土等品种的潜在投资价值。近期，刚果金的武装冲突引发了市场对矿石运输的担忧，尽管开采活动未受直接影响，但这种不确定性导致了市场价格的大幅上涨，突破30万大关。此外，印尼对走私的严厉打击进一步加剧了供应紧张的局面，促使锡价持续走强。 对于未来展望，王庆阳预计明年全球锡市场供需格局将有所改善，但缺口将进一步扩大，加之库存处于低位，这将对市场情绪产生积极影响。他指出，T出口政策的放松预示着价格将持续上涨，看好这一政策调整对市场带来的正面刺激。 在稀土市场方面，王庆阳提到了预期中的减产以及抢出口行为，认为这些因素将推动稀土价格上行。他特别推荐关注中国稀土和广深有色等企业在行业中的表现，暗示这些企业可能因市场动态而受益。综上所述，他的发言围绕稀土和小金属市场的近期动态及未来趋势展开，强调了不确定性、政策调整和供需变化对价格的影响，以及对特定企业的投资建议。 发言人4 他，金云涛，代表国金金属团队，重点讨论了能源金属板块，尤其聚焦于锂和钴市场的最新动态。在锂板块分析中，金云涛强调宁德时代复产虽短期内扰动市场供给，引起期货价格大幅波动，但不影响未来2到3年锂价持续向好的大趋势。他建议关注需求端的增长，特别是储能政策的出台可能成为推动市场的重要催化剂，并推荐关注产能弹性大的锂矿企业，如国成矿业等。 对于钴板块，金云涛指出刚果金出口申请延迟可能导致明年钴库存快速减少，加剧供应短缺并可能推高钴价。他建议关注这一动态，特别是欧洲圣诞节前的补库行为可能引发的价格上涨。金云涛认为，尽管涨幅难以预估，但能源金属板块在未来2到3年有望迎来新一波价格上涨行情，主要由需求端驱动。 发言人1 他在本次双周会中，着重分析了出海需求对金属市场，尤其是电解铜价格的潜在影响，指出尽管国际社会高度关注出海需求，国内视角仍主导市场分析与决策。他分享了对冶炼减产及口交口溢价的观察，强调时间因素对冶炼减产的深远影响，并预测电解铜价格将迎来显著变动。同时，他提及亚洲同会观察到的国内投资者对市场持悲观态度，与海外投资者的信心形成鲜明对比，突显了国内需求与出口需求之间的不平衡。他特别强调了关注海外需求增长的重要性，认为这是未来市场研究的关键方向，并鼓励与会领导及团队成员就这一议题进行更深入的交流与探讨。 发言人2 他，国金有色的分析师黄子浩，报告重点分析了电解铝和贵金属板块。尽管进入传统淡季，但上上周电解铝社会 库存环比减少，这得益于特高压订单的释放及铝价回调后下游的积极采购。铜价上涨推动铝价表现强劲，由于铝和铜在导电和导热性能上的相似性，铝能承接部分原本流向铜的需求。黄子浩预期铝价将持续上涨，原因包括铝股票的杠杆效应更高，以及中国供给侧限制导致的利润增长更多惠及股东。因此，他推荐关注铝板块及相关公司。此外，他还提到了黄金和白银在美联储政策变动和周期性因素下的投资机遇。 要点回顾 在亚洲同会上，你有什么重要的感受？今年关于冶炼减产有哪些关键事件发生？ 发言人1：我在亚洲同会上最大的感受是，尽管我们的视角在国内，但市场需求正在出海，特别是在冶炼减产的问题上，我们经历了一个长期等待的过程，从2024年持续到2025年。今年的关键事件包括冶炼减产和TCRC（长期合约价格）的议价。年初我们就预测到冶炼减产是必然趋势，只是时间问题。最近，随着12月31日长单TCRC谈判开始，市场已有所行动，且目前TCRT价格在全年中首次出现深度负值，约为-40美金，这使得达成零级零以上长单变得非常困难。 对于国内和海外能否谈到零级零上成本的长单有何看法？ 发言人1：我个人并不看好能在当前环境下真正谈到零级零上的长单。因为矿端价格相较于电解铜价格高出近350美金，而冶炼厂全年未进行有效减产，这种情况下要求矿端大幅降价给冶炼厂是不合理的。不过，国家和日本层面都希望达成一个健康合理的报价，我们只能拭目以待12月份是否会出现提前减产的动作来修复TCRC，并调整产量。 对于未来电解铜产量与库存的情况有何预测？ 发言人1：我们之前分析过，从今年7月份开始，上游库存已降至历史低位。预计要恢复到正常水平，至少需要补充40到60万吨的库存。这意味着在未来几年，中游交易所的库存可能会持续去化，叠加明年矿端增速再次为零的情况，将出现供给端的强共振效应，导致明年电解铜价格出现大规模回调。一旦减产实施，铜价必将大幅上涨。 明年长单TCRC的预计价格是多少？ 发言人1：我们预计最晚到12月31号签订的新长单TCRC价格将在-20美金左右，这一变化将带动今年初的价格至约215000美金/吨，明年电解铜价格有望降至14000到15000美金/吨。 口交口与日本、韩国以及德国等国签订的协议中，为何存在300-350美金的溢价？ 发言人1：这个溢价并不完全基于当前Comex的200美金左右溢价加上运费（800到100美金），因为Comex溢价是暂时的，并可能发生变化。正常逻辑下，矿端价格相较于电解铜贵约250美金，再加上合理的运费（60到100美金），构成了整体的350美金溢价结构。此外，口交口不直接销售铜矿，因其拥有冶炼产能，但已停产。若以矿端价格销售给中国冶炼厂，即使不支付溢价，也能卖出高于350美金的价格。口交口选择销售电解铜，是因为冶炼厂需要按照矿端价格对标，并支付相应的溢价。 对于明年整体TCRC（铜精矿加工费）的判断是怎样的？ 发言人1：海外对于明年TCRC的反弹并不明显，除非出现大规模减产。目前全球产能过剩严重，且近年来新增产能不少，因此对口交口整体判断较为保守。 中国有色协会提出的关停200万吨违规产能会对市场产生何种影响？ 发言人1：这一政策对于长期市场是利好消息，但短期内影响较大，因为不清楚这200万吨产能是已停产还是会继续生产，其成本结构也未知，需要进一步讨论。 国内外对于需求形势的看法有何不同？ 发言人1：国内许多投资者对需求持悲观态度，但实际上海外需求强劲。今年需求强势的部分在于海外，特别是在电力设备、电器件和变压器等领域，而国内需求增长相对有限。托克分享的观点也强调了海外需求对铜消费增长的核心推动作用。 今年西（锡）在国内和海外的需求表现如何？这周双周会讨论了哪些内容？ 发言人1：今年西在国内的需求没有表现出强劲态势，与桶面临类似问题，交易期表现不佳。而海外需求则表现良好，外需在增加。国内半导体和芯片发展并未直接影响到C的价格上，但海外的半导体和芯片发展已在C上有明显反应。双周会讨论的内容包括减产、国际技术团队的工作汇报、有色协会反内卷以及一些亚洲同会的小感悟。 当前在研究有色机会时需要注意什么？ 发言人1：下一轮研究有色机会时，需要更多关注海外需求情况，因为海外需求的增长与国内研究视角的差异可能导致样本性误差和误判，这是目前研究工作中的一个不利因素。 王庆阳对稀土和小金属这一块有什么观点？ 发言人3：目前推荐的品种主要是CT和稀土。近半个月来，西栅价格偏强运行，主要受供给侧因素影响，特别是刚果金地区武装冲突导致供应担忧，以及印尼打击走私超出市场预期。 当前锡的供应和需求情况如何？ 发言人3：目前全球锡的总供应增速预计只有1%到2%，而需求侧PCB领域的需求增速约5到6个点，其他下游需求总体呈顺周期增长。因此，预计明年全球锡的供需改善幅度较大，缺口将从今年的3