农业策略日报：生猪备货开始，需求驱动反弹

生猪备货开始，需求驱动反弹 油脂：昨日继续偏弱运行蛋白粕：国储拍卖持续，双粕或震荡偏弱玉米/淀粉：多空交织，盘面僵持生猪：备货逐渐开始，需求驱动反弹天然橡胶：关注短期压力位力度合成橡胶：多头情绪延续偏强棉花：政策端故事提振棉价白糖：供应压力边际增大，糖价承压纸浆：期货来回波动，现货持续走低双胶纸：刚需购销为主，纸价平稳运行原木：供应压力边际缓解，原木平稳运行为主风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 生猪观点：备货逐渐开始，需求驱动反弹 主要逻辑：冬至备货逐渐开始，需求阶段性改善，驱动猪价低位反弹，但考虑到生猪供应压力依旧存在，价格波动区间预计有限。（1）供应：短期，12月二育大猪开始出栏，据涌益监测，12月上旬二育存栏总量环比-16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：冬至临近，下游备货逐渐开始。（3）库存：出栏均重在前期持续增重后，出现首周下降。（4）节奏：短期来看，月初二育出栏后，大猪库存压力部分释放，十二月下旬腌腊即将开始，需求增加或驱动猪价暂时止跌。中期来看，供需依旧宽松，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍面临下行压制。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 展望：震荡偏弱。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且 养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 风险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：昨⽇继续偏弱运⾏ ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 影响，上游惜售情绪整体有所松动。东北方面，基层贸易商与烘干塔获利出货意愿增强，东北粮农惜售情绪或小幅降温，致使市场流通粮源阶段性增加，售粮进程预计小幅加速。临近传统集中上市期，企业多数采取观望政策，提价动力不强。华北方面，随前期大量到货导致当地价格下跌较快，近日贸易商出货积极性再度减弱，叠加大雾天气制约物流运输，山东深加工早间剩余车辆421台。随着山东本地玉米的质量好转，客户没必要高价采购东北玉米，出现转战当地玉米的迹象。东北粮需求减弱，价格支撑有所消退。南方销区，随着前期合同的执行，供需紧张矛盾在未来两周或出现一定缓解，叠加盘面资金有获利移仓的需求，短期预计价格跌势得以延续。当前每个环节的库存环比小幅增加，较最紧张的阶段已逐步缓解，但是依旧处于历史同期低位。中下游战略性建库暂未启动，今年贸易商囤货积极性或抬升的基础之上，价格回调后或出现囤货需求支撑。整体来看，预计至春节前先跌后涨，本轮回调破前低的概率不大。 展望：震荡偏弱。短期观望。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：备货逐渐开始，需求驱动反弹 价格： （1）现货：12月17日，全国生猪均价11.5元/千克，环比变化+0.61%。（2）期货：12月17日，生猪期货收盘价(活跃合约)11435元/吨，环比变化+0.75%。 主要逻辑：冬至备货逐渐开始，需求阶段性改善，驱动猪价低位反弹，但考虑到生猪供应压力依旧存在，价格波动区间预计有限。（1）供应：短期，12月二育大猪开始出栏，据涌益监测，12月上旬二育存栏总量环比-16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：冬至临近，下游备货逐渐开始。（3）库存：出栏均重在前期持续增重后，出现首周下降。（4）节奏：短期来看，月初二育出栏后，大猪库存压力部分释放，十二月下旬腌腊即将开始，需求增加或驱动猪价暂时止跌。中期来看，供需依旧宽松，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍面临下行压制。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 展望：震荡偏弱。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：关注短期压⼒位⼒度 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14650元/吨，+200，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-740；国产全乳老胶15050元/吨，+150平；保税区STR20现货1850，+15。（2）12月17日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.85，+0.16；胶水55.5，平；杯胶50.5，+0.25。天然橡胶：震荡20号胶：震荡 沪胶与20号胶 逻辑：昨日天胶跟随商品偏强的氛围以及合成胶大幅上涨的行情走高，目前来看再度运行至短期区间高位的压力位附近。近期在盘面跌至区间底部后，受泰国与柬埔寨地缘冲突消息影响，叠加商品整体反弹行情带动，胶价在情绪炒作下冲高。但目前来说整体仍属于没有强驱动的阶段，冲高后大多日内回落，依旧维持区间震荡行情。且本次地缘炒作我们认为暂时难以验证实质影响，需持续关注。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看，近段时间下游买盘清淡，对现货支撑不足，市场情绪偏空。从短期季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有较强的宏观行情带动，以当前的胶价来说预计仍将维持区间震荡走势。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持震荡走势，单边仍难出现趋势性行情。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：多头情绪延续偏强 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10950元/吨，+200；浙江传化市场价报10950元/吨，+300；烟台浩普市场价报10600元/吨，+200。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8090元/吨，+240；江阴出罐自提价报7625元/吨，+200。 逻辑：BR盘面昨日延续冲高，在较强的宏观氛围下盘中一度涨超3%。近期伴随着BR整体持仓持续增加，可以看出受到的资金青睐度相对较高，我们认为更多是在丁二烯基本面边际改善叠加BR盘面绝对价格偏低的共同作用。考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR凭借着高弹性，或暂时维持三胶中最强势的一个。原料端，丁二烯上周价格维持区间震荡，价格表现先跌后涨。虽供应仍显充裕且部分下游对高价买盘谨慎，导致部分高价节点成交难以放量，但短期下游合成橡胶期现货走势坚挺，丁二烯与顺丁橡胶价差维持较阔状态，市场需求面存在一定支撑。同时周内供方价格坚挺，市场难有低价货源补充，支撑周中后期市场偏强震荡。尽管后续很快仍有进口到港预期，但近期成交情况较好，价格同样维持坚挺支撑盘面表现。 合成橡胶 展望：盘面暂时震荡偏强对待，关注10月下旬时的高位阻力。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：政策端故事提振棉价 信息：12.17，郑棉05合约收于13925元/吨，环比-20元/吨；12.17，25/26年度仓单3482张，环比+283张。 逻辑：供给端，25/26年度新疆棉花预计同比增产，当前累计公检量高于往年同期，新棉持续上量，供应边际增加。需求端，下游需求季节性转淡，且随着近期棉价的持续反弹，下游采购积极性边际减弱。库存端，棉花商业库存持续爬坡，但累库速度不及预期，反推棉花消费较好，利多棉价。近期，市场普遍预期，明年新疆棉花种植面积将在政策引导下显著收缩，棉花市场关注度提高，吸引资金流入，提前在盘面“抢跑”利多。短线情绪主导，价格易涨难跌，但实际政策落实情况如何当下不可知，短期基本面实际上涨驱动有限，警惕情绪退潮后的回调。拉长周期看，面积缩减的故事刚刚开始，棉价重心震荡上移的大方向不变。震荡 棉花 展望：短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险；长期来看，估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：供应压⼒边际增⼤，糖价承压 信息：12.17，郑糖05合约收于5139元/吨，环比+6元/吨。 逻辑：中长期视角下，内外糖价大概率维持“震荡偏弱”，核心在于25/26榨季全球供给由紧转松：主产国巴西、印度、泰国、中国产糖量均预计增加，全球糖市预计供应过剩。巴西食糖产量已过高峰期，虽然制糖比因糖醇价差偏低大幅下滑，但对总产量影响有限；11月出口量同环比均减少，市场关注点逐步转向北半球生产。北半球新榨季启动后，预期正兑现为现实。根据泛糖科技，截至12月15日，广西已有67家糖厂开榨。本周糖价跌幅放大，01合约突破5300元/吨，05合约突破5200元/吨，随着供应量边际递增，新糖集中上市，糖价压力随之放大。操作上，中长期仍是偏弱走势，但短期追空的性价比不高。震荡偏弱 白糖 纸浆观点：期货来回波动，现货持续⾛低 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5105元/吨，变化+30；太平洋5470元/吨，变化0；银星5540元/吨，变化0。山东金鱼4665元/吨，变化0。 逻辑:近期，纸浆期货在阶段价格略高的价格水平进行持续的震荡。基本面角度看，利多驱动有：1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导。随着针阔价差的收窄，阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部支撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。3、浆厂实质性停产动作打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的预期，让针叶浆美金盘价格上涨