农业策略日报：二育补栏分流，生猪期现反弹

二育补栏分流，生猪期现反弹 油脂：继续震荡盘整，等待进一步信息指引蛋白粕：双粕低位震荡，可尝试卖看跌期权玉米/淀粉：港口阶段性缺货，期现持续反弹生猪：二育补栏分流，生猪期现反弹天然橡胶：回归震荡磨底走势合成橡胶：盘面表现平淡，窄幅震荡棉花：收购价格上抬，棉价反弹白糖：糖价低位震荡，供需偏弱纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行双胶纸：招标临近，双胶纸价格或企稳原木：海运费上移，原木偏强运行 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽣猪观点：⼆育补栏分流，⽣猪期现反弹 主要逻辑：近期⼆育补栏增加，分流部分供应压⼒，猪价⽌跌反弹，但⽣猪库存后置，压⼒依旧存在。（1）供应：短期，⼆育少量⼊场，10⽉养殖场计划出栏量较9⽉实际出栏量环⽐增⻓5%（涌益），⽉度猪源总体充裕。中期，2025年上半年全国能繁⺟猪产能尚在⾼位波动，并且1⽉~9⽉新⽣仔猪数量持续环⽐增加，按照养殖周期推算，预计四季度⽣猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。⻓期，能繁⺟猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9⽉⺟猪环降，钢联样本8~9⽉⺟猪环降，涌益样本9⽉⺟猪环降。9⽉底以来⾃繁⾃养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度⺟猪减产有望加速，供应压⼒将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：消费淡季，⾁猪⽐价下跌。（3）库存：⽣猪均重环⽐下降，同⽐偏⾼。 （4）节奏：短期来看，消费进⼊淡季，⽉度出栏量继续增加，⽣猪均重仍在⾼位，⼆育扰动⽬前缺乏持续性，供需依旧宽松。从上游⺟猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度⽣猪供应充裕，猪周期仍在下⾏。⻓期来看，反内卷政策要求⾏业减产100万头⺟猪，9⽉底⾃繁⾃养开始出现亏损，若减产逐步落实，2026年下半年供应压⼒有望减轻。 展望：震荡偏弱。近⽉端，四季度⽣猪仍处在⾼位产能的兑现期，国庆结束⽣猪消费进⼊淡季，猪价预计继续⾯临供应压制。远⽉端，反内卷政策持续，并且养殖利润出现亏损，有利于四季度产能去化，远⽉合约价格受去产能预期⽀撑。⽣猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：继续震荡盘整，等待进⼀步信息指引 蛋⽩粕观点：双粕低位震荡，可尝试卖看跌期权 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玉米及淀粉 临的是种植大户的直收粒卖压冲击，后续粮农集中售粮或会再度带来较强的供应冲击。华北产区受到持续降雨影响，粮质霉变风险持续抬升，且收割进度受扰（中央气象台监测，截至10月14日，全国秋粮收获进度整体偏慢），短期带来一定支撑，但本周随着天气放晴，收获高峰+粮质较差或进一步压低价格。销区方面，由于当下仍处于集中上市前期，建库的价格和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以刚需补库为主，大量建库行为暂未看到。短期的反弹在于：1）港口阶段性缺货，支撑价格反弹。2）直属库陆续开启收购，中储粮轮换采购量快速扩大，对稳定市场情绪有所利多支撑。3）天气影响下，售粮进度受扰。4）前期跌幅较大，且目前盘面贴近种植成本，空头部分止盈离场。短期，卖压的驱动并未完全释放，我们依旧维持震荡偏弱看法，后期持续关注新粮上市节奏，以及下游采购节奏的变化。长期，结转库存进一步趋紧，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：震荡。若近期天气扰动+库存趋紧导致价格小幅反弹，关注沽空机会。长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，或布局近远月反套。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：⼆育补栏分流，⽣猪期现反弹 价格： （1）现货：10月20日，河南生猪（外三元）价格11.58元/千克，环比变化+2.75%。（2）期货：10月20日，生猪期货收盘价(活跃合约)12155元/吨，环比变化+4.16%。 主要逻辑：近期二育补栏增加，分流部分供应压力，猪价止跌反弹，但生猪库存后置，压力依旧存在。（1）供应：短期，二育少量入场，10月养殖场计划出栏量较9月实际出栏量环比增长5%（涌益），月度猪源总体充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：消费淡季，肉猪比价下跌。（3）库存：生猪均重环比下降，同比偏高。 （4）节奏：短期来看，消费进入淡季，月度出栏量继续增加，生猪均重仍在高位，二育扰动目前缺乏持续性，供需依旧宽松。从上游母猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆结束生猪消费进入淡季，猪价预计继续面临供应压制。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润出现亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：回归震荡磨底⾛势 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14550元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-260；国产全乳老胶14200元/吨，+100；保税区STR20现货1830，平。云南进干胶厂胶水13500，平；胶块13200，+200。 沪胶与20号胶 （2）10月20日泰国合艾原料市场报价：白片54.01；烟片57.37，+0.22；胶水54.1，平；杯胶50.45，+0.25。 （3）据中国海关总署10月20日公布的数据显示，2025年前三个季度中国橡胶轮胎出口量达728万吨，同比增长5%；出口金额为1277亿元，同比增长4.2%。 其中，新的充气橡胶轮胎出口量达702万吨，同比增长4.7%；出口金额为1227亿元，同比增长4%。按条数计算，出口量 达53,491万条，同比增长5.4%。 逻辑：昨日天胶回归窄幅震荡。过去一周深浅色走势显著分化，RU由于抛储略超预期，前期由注册仓单少提供的偏多预期基本被抵消。相反NR方面由于前段时间标胶进口量偏低，叠加仓单数量不多，叠加原料依旧坚挺，盘面可讲的故事也较多。整体来看，近一周杯胶价格相对坚挺，说明目前东北部原料端压力暂时不大。产地目前仍有部分天气扰动的情况，虽说对盘面提振力度有限，但还需关注其持续性。需求端来说暂时预计也不会出现太大变数，四季度轮胎出口走弱大概率是预期之内。不过，目前从价格上来说，由于宏观因素占比较大，基本面暂时难以提供趋势性指引，建议观望或继续关注做缩深浅价差。 展望：宏观不确定性较大，若商品整体表现不佳，胶价难有起色，预计维持震荡寻底。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯表现平淡，窄幅震荡 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11050元/吨，平；浙江传化市场价报10900元/吨，平；烟台浩普市场价报10750元/吨，-50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8625元/吨，平；江阴出罐自提价报8300元/吨，-50。 逻辑：BR盘面昨日回归窄幅震荡走势。从自身基本面来看，今年整体产量的偏高始终是盘面上方的巨大压力。尽管下游需求仍维持着增加的趋势，但增速不及产量增速也使得社会库存一直维持高位。尽管本身价格处于上市以来低位，底部目前表现出一定支撑，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，丁二烯上周价格上周跌后整理。随着外销供方价格的承压下行，上周末市场跌势较为明显，但价格跌至相对低位后，部分下游刚需逢低买入有所跟进。周内虽合成橡胶走势偏弱，但宏观消息缓解商家看空情绪，叠加刚需买盘入市，提振丁二烯市场成交气氛好转，部分竞拍货源小幅溢价成交，对行情存在一定提振。震荡 合成橡胶 展望：基本面压力较大，原料端暂时也难有起色，盘面预计维持震荡磨底，不排除创年内新低可能。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：收购价格上抬，棉价反弹 信息：10.20，郑棉01合约收于13465元/吨，环比+130元/吨；10.20，24/25年度仓单2596张，环比-55张。 逻辑：国庆前，棉价顺畅下行，基于25/26年度新疆棉花产量大幅增产的预期，盘面提前释放悲观情绪；节后棉价跌势放缓，于13300元/吨附近震荡整理，昨日棉价反弹。市场变化主要在两点，其一，全疆棉花产量预期调整，此前产量预估值在730-750万吨左右，目前预估值下调至700-720万吨左右，主要原因在于，收割以来，南疆地区显示出单产不及预期的情况，此外，全疆衣分表现不佳，导致全疆产量同比增幅下修；其二，籽棉收购价较为坚挺，从成本端对郑棉形成支撑。我们预计，短期郑棉下行驱动减弱，短期存在反弹需求，上方压力则参考轧花厂套保区间，根据籽棉收购价折算皮棉加工成本，郑棉上方参考13500-13600元/吨处压力。下方则参考13000-13200元/吨支撑。操作上，区间内低吸高抛，关注中美贸易谈判情况，若有利好消息，将对棉价形成进一步提振。上游企业建议逢高积极套保。展望：短期区间内震荡，本周价格或略偏强。震荡 棉花 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：糖价低位震荡，供需偏弱 信息：10.20，郑糖01合约收于5428元/吨，环比+16元/吨。 逻辑：中长期来看，25/26榨季，全球糖市预计供应过剩，供应格局相较上一年更加宽松，其中主产国泰国、印度、中国及巴西产量均预计同比增加，内外糖价均存在下行驱动，糖价总体仍处于熊市格局当中，未来糖价运行重心预计下行。短期来看，9月上半月，巴西中南部食糖产量环比继续下降，生产已过高峰，但10月上半月出口量环比增加；国内8-9月广西、云南销量一般，工业库存同比提高，进口延续高值。短期，糖价预计低位震荡，待北半球进入新糖供应期，糖价走弱压力将再度增大。震荡偏弱 白糖 展望：糖价整体预计震荡偏弱，操作上反弹空。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：现货成交清淡，纸浆低位运⾏ 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针4960元/吨，变化+10；太平洋5300元/吨，变化0；银星5600元/吨，变化0。山东金鱼4250元/吨，变化0。 逻辑:昨日，纸浆期货小幅反弹，但现货维持清淡交易。十一以后纸浆期货呈现底部震荡走势，暂缓了此前的持续下跌。这时期，供需角度上看，产业并未出现明显的利多消息，核心数据也趋于与此前相同。市场热议较多的在于纸浆虚实结合比较大以及年底的集中注销，这些会对01合约产生一定的博弈情绪。但01合约价格大幅升水11合约，且前三年01合约的交割量就在7.5~12万吨左右。因此，目前静态可见的7.5万吨仓单缺口也不巨大。故而01的博弈情绪在初步试探之后趋于转弱。往后来看，在不考虑仓单博弈的情况下，纸浆基本面依旧呈现难以大涨格局。1、欧洲消费仍然疲弱，国