农业组策略日报：小年备货结束，生猪看涨信心不足

⼩年备货结束，⽣猪看涨信⼼不⾜ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：马棕1月出口预期环降，昨日棕油表现偏弱蛋白粕：利多或出尽，警惕回调玉米/淀粉：临近年关，市场购销转淡生猪：小年备货结束，看涨信心不足橡胶：盘面节前维持震荡格局合成橡胶：丁二烯检修延期，盘面反应不大纸浆：现货维稳运行，盘面尾盘拉升棉花：短期区间偏强震荡白糖：空单止盈离场，盘面窄幅震荡原木：期价估值偏高，关注回落机会 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 ⽣猪观点：⼩年备货结束，看涨信⼼不⾜ 信息： （1）现货价格：1月22日，河南生猪（外三元）价格15.41元/千克，环比变化-1.85%。（2）期货价格：1月22日，生猪期货收盘价(活跃合约)12935元/吨，环比变化-0.35%。 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 逻辑：北方小年备货结束，屠宰订单有收缩预期，节前养殖场保持积极出栏节奏，供需宽松，市场看涨信心不足。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能端，12月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏量环比继续增加，产能仍在缓慢扩张，当前自繁自养仍有盈利，行业尚未出现去产能迹象。按照能繁母猪至商品猪出栏约10个月的兑现周期推演，2025年前三个季度商品猪出栏压力将持续加大。仔猪产能端，8、9月份新生仔猪数量环比增长，10月~12月新生仔猪数量受到疫情影响出现下降。但是由于母猪产能持续增加，预计随着冬季疫情影响结束，2025年一季度新生仔猪数量将重回增长趋势。2）库存⽅⾯，生猪均重环比继续下降，育肥栏舍利用率下降。3）短期来看，节前供需双增，月初养殖场出栏进度放缓，但是1月计划日均出栏量环比12月增加10%左右，进入中下旬，养殖场出栏进度逐渐加快，而消费端，白条订单增幅有限，需求驱动不强，生猪供需预计维持宽松局面。在出栏压力下，猪价仍有走弱风险。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~11月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加，12月母猪产能仍保持环比增长。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年前三个季度生猪市场将面临供应增加带来的周期下行压力。但是节奏来看，2025年二季度，由于冬季疫情造成2024年10月~12月新生仔猪数量小幅下降，预计会影响6个月后的商品猪出栏，二季度生猪供应增加趋势或阶段性放缓。2025年三季度，商品猪供应将随着母猪产能的增加，而继续增长。当前自繁自养依旧盈利，行业暂不具备去产能驱动。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 操作建议：逢高空。 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：⻢棕1⽉出⼝预期环降，昨⽇棕油表现偏弱 操作建议：单边，观望；套利，观望。 ⻛险因素：南美天气、贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观情绪等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：利多或出尽，警惕回调 信息： (1)2025年01月22日豆粕活跃合约收盘价2844元/吨(日环比-05),菜粕活跃合约收盘价2473元/吨(日环比-06)。 ⽟⽶观点：临近年关，市场购销转淡 逻辑：国内玉米价格小幅下滑，根据Mysteel，锦州港平舱价为2130元/吨，环比变化-10元/吨。政策方面收储库点继续增加，基层农户售粮进度同期偏快出现惜售，贸易企业开始建中长期库存，但临近年关，市场购销转淡，连续上行多日后现货止涨。产区方面，玉米水分整体呈现下降的趋势，部分贸易商开始储存干粮，做中长期库存。售粮进度5~6成，近期有所震荡 玉米及淀粉 升温，深加工门前到车量回升至774台。港口方面，库存高企消化仍需时间。替代方面，春节临近，粮商售粮积极性减弱，粉企上量下降。综合基本面来看，政策利好频现，贸易主体存粮心态也开始好转，支撑玉米价格预期向好，继续关注期货价格指引及渠道建库力度。但交割角度来看，03合约面临集中注销仓单的压力，同时，或面临交割库规模增大的可能，基差回归概率高于01合约，03合约上行空间或承压。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 操作建议： 产业端：期现正套。基差处于历史低位，可考虑逢低买入现货，逢高卖出期货，做强基差获利。 投机端：当前观望为主，关注03合约进入交割月后逢低试多机会。⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：⼩年备货结束，看涨信⼼不⾜ 信息： （1）现货价格：1月22日，河南生猪（外三元）价格15.41元/千克，环比变化-1.85%。（2）期货价格：1月22日，生猪期货收盘价(活跃合约)12935元/吨，环比变化-0.35%。 逻辑：北方小年备货结束，屠宰订单有收缩预期，节前养殖场保持积极出栏节奏，供需宽松，市场看涨信心不足。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能端，12月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏量环比继续增加，产能仍在缓慢扩张，当前自繁自养仍有盈利，行业尚未出现去产能迹象。按照能繁母猪至商品猪出栏约10个月的兑现周期推演，2025年前三个季度商品猪出栏压力将持续加大。仔猪产能端，8、9月份新生仔猪数量环比增长，10月~12月新生仔猪数量受到疫情影响出现下降。但是由于母猪产能持续增加，预计随着冬季疫情影响结束，2025年一季度新生仔猪数量将重回增长趋势。2）库存⽅⾯，生猪均重环比继续下降，育肥栏舍利用率下降。3）短期来看，节前供需双增，月初养殖场出栏进度放缓，但是1月计划日均出栏量环比12月增加10%左右，进入中下旬，养殖场出栏进度逐渐加快，而消费端，白条订单增幅有限，需求驱动不强，生猪供需预计维持宽松局面。在出栏压力下，猪价仍有走弱风险。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~11月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加，12月母猪产能仍保持环比增长。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年前三个季度生猪市场将面临供应增加带来的周期下行压力。但是节奏来看，2025年二季度，由于冬季疫情造成2024年10月~12月新生仔猪数量小幅下降，预计会影响6个月后的商品猪出栏，二季度生猪供应增加趋势或阶段性放缓。2025年三季度，商品猪供应将随着母猪产能的增加，而继续增长。当前自繁自养依旧盈利，行业暂不具备去产能驱动。震荡偏弱 操作建议：逢高空。 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：盘⾯节前维持震荡格局 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16580元/吨，+30，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-840；国产全乳老胶16800/吨，+50。保税区STR20现货2060美元/吨，平。（2）1月22日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片73.8，-1.03；胶水69，-1；杯胶60.45，+0.15。（3）据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2024年柬埔寨出口乳胶达338,000吨，较2023年同期的368,048吨下降了8.16%。 沪胶与20号胶 逻辑：天然橡胶昨日整体维持横向窄幅震荡，春节前交易日仅有3天时间，资金情绪或相对收敛。短期来看，NR仓单以及现货偏紧的状况暂得不到缓解，而另一方面泰国东北部近期降温超预期，提前停割的可能性加大，进而支撑原料价格企稳后快速反弹，所以从整体价格表 现来看并不会出现迅速走弱的预期。近一月以来市场上对于泰国减产的预期分歧越来越大：从今年高价原料刺激出的割胶积极性来看，以及随着泰国橡胶出口量同比显著增加，2024泰国甚至出现小幅增产的可能性更大。往后来看，更多的是需要等待原料价格最终能跌到什么位置，观察节前累库是否会出现超预期的情况，以及宏观情绪是否会在特朗普上台后有所好转，做多在时间上来说还需谨慎。但当前来说，在原料短期企稳，且NR现货偏强的带动下，胶价或短期维持偏强，可以考虑多NR空RU套利。 操作建议：单边短期观望，套利多NR空RU。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：丁⼆烯检修延期，盘⾯反应不⼤ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报15000元/吨，平；浙江传化市场价报14900元/吨，平；烟台浩普市场价报14900元/吨，平。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报12950元/吨，-75；江阴出罐自提价报12400元/吨，-50。 逻辑：BR昨日延续高位运行，虽说听闻丁二烯3月内的检修计划多有推迟，或使得二季度丁二烯供应偏紧的预期被证伪，最终拖拽价格下行，但从盘面来看似乎反映不大。从基本面来看，由于节前工厂已陆续停工，叠加生产利润再度转负，顺丁库存延续去化。原料丁二烯来看，目前的开工率已经处于近五年同期极值，短期难有进一步增长。而对于其下游来说，在生产利润再度出现后，生产负荷快速提高，进而对丁二烯需求量明显增加，并对丁二烯价格形成有利支撑。尽管随着1月初以来丁二烯价格再度上行，叠加时间距离春节越来越近，下游再度出现降负停工等状态，但丁二烯价格仍然居高不下，更加说明了丁二烯短期供给偏紧的格局。BR自身基本面来说，虽说去年10月以来供给快速增加，12月月产量几乎是达到历史峰值，但从库存增速来看并不及产量增速，这也侧面反应出实际的BR基本面并没有很弱。短期来看丁二烯预计高位运行，BR预计震荡偏强运行，但上方空间有限，追多存在风险，策略上暂时建议观望。 合成橡胶 操作建议：观望 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：短期区间偏强震荡 信息： 1、截至1.22日，24/25年度注册仓单6576张。2、截至1.22日，郑棉05合约收于13610元/吨，环比-60元/吨。3、截至1.21日，新疆地区皮棉累积加工量638.49万吨。 逻辑：近期，郑棉期货价格震荡反弹，运行在13600-13700元/吨附近。从基本面来看，新棉加工延续，供应量持续增加，但日加工量边际减少，需求端在1月份有所起色，因节前备货启动，下游交投尚可，纺企成品库存去化，也带动棉价有所走强。节后，供需基本面存在季节性好转的变化可能，一方面，加工逐步进入收尾阶段；另一方面，随着年后企业复工，开机率提升，若年后继续补库，需求可能边际好转，但也不排除节前需求前置，导致节后需求不及预期的可能；棉花商业库存也将进入去库阶段。节后，棉价重心可能上抬，但反弹高度还要观察需求实际情况，关注年后需求继续发力还是不及预期，此外上游套保盘对棉价上行高度形成压制。总体来看，短期震荡偏强运行。震荡 棉花 操作建议：短期区间参考13200-13800元/吨； ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：空单⽌盈离场，盘⾯窄幅震荡 信息： （1）印度政府已正式批准当前2024/25榨季出口100万吨糖。此举旨在稳定国内糖价、支持糖业界农民和工人。获得出口配额的糖厂可自行或通过中间方出口糖，有效期到今年9月30日。不愿出口的糖厂可部分或全部上交出口配额；糖厂也可自行将出口配额与其他糖厂的内销配额互换；有效期均截至3月31日。 （2）泛糖科技1月21日讯，据了解，钦州地区1家糖厂于1月20日收榨，为广西2024/25榨季首家收榨糖厂，较上年最早收榨时间2月4日同比提前14天。该糖厂开机时长为58天，同比减少10天。据悉，预计广西1月23-25日还将有2家糖厂收榨。持续性干旱导致广西2024/25榨季糖厂收榨时间较预期均有所提前，预计糖厂的集中收榨时间为2月中下旬至3月上旬。 逻辑： 昨⽇空头盈离场，盘⾯回升⾄5860元⼀线后受阻，盘⾯维持窄幅震荡。从外盘糖价来看，当前糖价在定价原糖的贸易流趋于宽松，在此情况下，靴⼦落地或导致原糖价