农业组策略日报：棉花增仓上涨，但产业端上行驱动不足
棉花2.25%棕油1.56%菜油1.08%豆油1.00%纸浆0.70%橡胶0.62%合成橡胶0.25%玉米0.04%生猪0.00%白糖-0.08%苹果-0.17%菜粕-0.58%豆粕-0.85%鸡蛋-1.41%上一日行情变动 2024-01-19 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 棉花增仓上涨，但产业端上行驱动不足 摘要： 油脂：情绪回暖，棕油领涨油脂市场 蛋白粕：现货价跌成交增加，盘面有望止跌 玉米：年前售粮尾声，价格探底震荡 生猪：南猪北调减缓，现货转跌 鸡蛋：基本面依旧供多需弱，期货再次大跌 橡胶：日内波动偏大，但整体仍在上涨 合成橡胶：原料小幅收跌，盘面延续偏弱 纸浆：产业链利润低位波动，浆价维持震荡 棉花：增仓上涨，但产业端上行驱动不足 白糖：国内进口略降，盘面震荡偏弱 苹果：西部走货加快，库内价格小幅下探 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 【异动品种】棉花：增仓上涨，但产业端上行驱动不足 逻辑：昨日，郑棉增仓上涨，郑棉5月合约收于15890元/吨，环比+350元/吨；9月合约收于16025元/吨，环比+310元/吨；5-9价差-135元/吨，环比+40元/吨。宏观面，中美12月份纺服零售数据强劲，提振市场情绪和信心。产业端，下游纺织企业较低的成品库存，支撑棉价偏强运行，但春节临近，节前补库行情进入收尾阶段，节后需求的持续性需要观察，虽然目前不能证伪，但节前的利多在边际走弱；供应充裕，叠加套保压力，压制短期棉价上方空间。对于昨日棉价的上涨，产业面未发现新消息，我们认为更多为资金行为。总体来看，产业端对棉价短期持续上行的驱动力不足，后续存在回调风险，操作上不建议追高。 操作建议：等待关注价格区间高位的回调机会。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：情绪回暖，棕油领涨油脂市场 震荡 （1）商务部对外贸易司：2024年1月上旬大豆进口实际装船26万吨，同比下降71.57%；油菜籽进口实际装船12.28万吨，同比上升12.55%；棕油进口实际装船5.31万吨，同比下降66.82%。 逻辑：因担忧巴西大豆的出口竞争压力，周三美豆价格下跌，但美豆油上涨，昨日国内油脂低开震荡上涨，棕油表现相对偏强，市场情绪再度回暖。从宏观环境看，美国12月零售销售数据好于预期，市场对美联储3月降息预期再度减弱，美元继续偏强运行，而美国极寒天气或将影响其原油生产，受此影响周三原油价格再度走强。产业方面，近期南美天气条件相对正常，市场对南美大豆丰产预期维持，但也有机构对巴西大豆预期产量相对悲观。而近期进口南美豆升贴水快速回落，进口大豆成本下降，成本端利空豆油市场。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第2周油厂菜籽库存继续小幅下降，但菜油库存基本持稳，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油减产季的博弈，油脂仍以区间思路对待。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货价跌成交增加，盘面有望止跌 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3430-3510元/吨，天津3450元/吨跌70元/吨，山东3450元/吨跌40元/吨，江苏3430元/吨跌40元/吨，广东3510元/吨跌20元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交14.35万吨，较上一交易日增加8.5万吨，其中现货成交5.4万吨，远月基差成交8.95万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率上升至55.93%。 逻辑：国外方面，美豆测试1200美分支撑力度。当前多空交织。美国大豆12月压榨量刷新历史新高，1月供需报告同步下调了巴西大豆产量，多家机构下调巴西大豆产量预估，数据表明，巴西头号大豆种植州马托格罗索受大豆单产趋势料创下15年来最差。阿根廷产量和美豆库存的上调，阿根廷大豆播种进度同比加快，且阿根廷产量预估或超过5000万吨。同时巴西大豆收割加速，新豆供应压力增加。预计情绪上有支撑，但大趋势下行。国内方面，中国1月到港预估上调，油厂大豆和豆粕持续累库，库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。随着春节临近，下游节前备货启动。考虑下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。预计旺季不旺格局延续，谨慎看待节前反弹。料内外盘延续弱势，或继续下行找寻支撑。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主，做好库存平稳过节。 操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：年前售粮尾声，价格探底震荡 震荡 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 逻辑：国内方面，期货夜盘跌至新低后，日盘有所反弹。现货端，年前集中售粮窗口约剩2周左右，基层售粮推进，深加工收购价格随供应情况窄幅调整，贸易环节采购偏谨慎，价格预期延续弱势寻底。东北深加工门前到货偏多，报价下跌10-30元/吨。北港集港增加，二等主流价下跌10-30元/吨至2280-2330元；华北深加工门前等候车辆下降明显，部分企业上调10-20元/吨；广东港口下跌20至2460-2480元/吨，下游观望心态，采购谨慎。小麦价格基本稳定，华北雨雪天气影响供应效率，局部微调10-20元/吨。淀粉方面，货源紧张以及销区近期需求表现良好，价格弱势偏稳。 国际方面，CBOT玉米底部窄幅震荡。美玉米供应充足，阿根廷玉米增产前景较为乐观，市场短期压力仍难消化。 周三，美国中西部四个地区的玉米基差收购价上涨1至5美分，其他地区持稳中坚挺。衣阿华州一家乙醇厂的价格下跌8美分。罗萨里奥谷物交易所的一位高级分析师表示，阿根廷2023/24年度玉米收成很有可能超过6000万吨，创下历史新高，这意味着该国的产量预估有可能进一步上调。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年1月份巴西玉米出口预计为394万吨，高于一周前估计的370万吨。调高后的出口量仍低于去年12月的659万吨，也低于2023年1月的486万吨。去年7月1日至1月15日，乌克兰出口小麦约819万吨，去年同期889万吨；玉米1101万吨，去年同期1379万吨；以及大麦122万吨，去年同期171万吨。 操作建议：短期2401区间2300-2550。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：南猪北调减缓，现货转跌 震荡 （1）1月18日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.08元/公斤，较上日变化-0.35%，较上周变化4.53%。 （2）1月18日，生猪活跃合约LH2403收盘价13645元/吨，较上一个交易日变化0.00%，较上周变化1.49%。 逻辑：今日现货转跌，期货盘面持续下行，后续关注下雪天对于现货的提振力度以及持续性。供应方面，虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，但是1月份前10天表现来看，出栏完成率仅30%，集团持续缩量，而需求疲软，猪价依旧持续下探，目前已创2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，宰量持续回落，需求疲态继续。在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，往后进入腊月，需求有再度回暖的预期，现货短期内看涨情绪增强，带动盘面近月上涨，但供过于求格局难转，预计年前猪价震荡偏弱运行，建议关注反弹后抛空机会。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证，往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。 操作建议：前期空单止盈离场，择机反弹逢高空。 风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：基本面依旧供多需弱，期货再次大跌 震荡 （1）1月18日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3930元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.55%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化5.75%。 （2）1月18日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价 3292元/500kg，较上一个交易日变化-1.41%，较上周变化-2.49%。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 逻辑：近期，饲料成本不断下移，且鸡蛋库存过剩，市场供应充裕，节前现货难涨。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量，淘鸡还在不断减少。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，本周市场需求仍显平淡，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。 操作建议：逢高空。 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：日内波动偏大，但整体仍在上涨 震荡 （1） 青岛保税区人民币泰混价格12430元/吨，+130，对上一交易日RU05收盘价基差为-14730；国产全乳老胶12950元/吨，+50。保税区STR20价格1555美元/吨，+10。 （2）1月18日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片63.69，涨0.5；胶水61.3，涨0.6；杯胶48平。云南产区，胶块价格10.
