农业策略日报：反内卷炒作持续，生猪期价反弹

反内卷炒作持续，生猪期价反弹油脂：市场情绪转弱，近日回落风险增大蛋⽩粕：贸易紧张情绪主导，蛋白粕盘面走高⽟⽶/淀粉：宏观氛围向好，玉米超跌后反弹⽣猪：反内卷炒作持续，生猪期价反弹橡㬵：商品多头情绪维持，天胶触及万五大关合成橡㬵：盘面偏强运行，不过炒作力度有限纸浆：纸浆期货跟随宏观上行，顺势多配棉花：09合约减仓回调⽩糖：进口端存利空因素，糖价反弹高度受限原⽊：宏观偏暖，原木偏强运行【异动品种】⽣猪观点：反内卷炒作持续，⽣猪期价反弹主要逻辑：（1）供应：短期，中下旬集团场猪源供应节奏加快，大猪保持高占比，散户仍有增重情绪。17日，农业农村部表示将继续引导行业有序出栏。中期，2025年1月~6月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年上半年母猪产能在高位波动。6月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月初中央财经委员会第六次会议强调“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，17日农业农村部表示“加快淘汰低产母猪和弱仔猪”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，或给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价周度环增，肥标价差周度环增。（3）库存：6月育肥栏舍利用率提高；7月上旬猪价反弹后，栏舍利用率高位微降；近期现货价格回调，部分散户仍有二育情绪。（4）节奏：短期来看，多行业反内卷引发联动情绪，生猪期货在“调产能”预期下反弹。基本面上，在农业部降重调控下，集团场出栏压力部分释放，但二育利润驱使下，散户仍有累库情绪，库存可能出现反复；暑假进入猪肉消费淡季，屠宰收购需求有限，现货价格低位运行。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。建议关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。展望：震荡偏强。7月供给侧反内卷政策持续影响市场，农业部引导养殖行业“出栏降重+调减产能”，盘面利多情绪发酵。但基本面来看，三季度供应已经由年初的高母猪存栏决定，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注后续政策落实效果。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳魏宇 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 ⽟⽶观点：宏观氛围向好，⽟⽶超跌后反弹信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2320元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2402元/吨，环比变化+4元/吨。主力合约收盘价2320元/吨，环比变化+0.26%。逻辑：随着贸易环节逐渐积极出粮，库存有所消化，从港口以及深加工的供应看到供应周度有明显下降；预计7-8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹。关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的阶段性偏强行 情。需求端生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低。目前玉米市场对于进口缩量，库存偏低等利多因素经历前期上涨后已经有所消化，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低，贸易商积极售粮兑现基差盈利，市场心态仍旧偏弱。但近期天气影响下，华北区域到车阶段性下滑，且前期超跌，现货价格出现一定反弹。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，国内进口利润相对可观，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。展望：短期旧作去库带来不确定性，且在宏观氛围影响下，价格出现阶段性反弹；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响⽣猪观点：反内卷炒作持续，⽣猪期价反弹信息：（1）现货价格：7月21日，河南生猪（外三元）价格14.44元/千克，环比变化0%。（2）期货价格：7月21日，生猪期货收盘价(活跃合约)14365元/吨，环比变化1.63%。主要逻辑：（1）供应：短期，中下旬集团场猪源供应节奏加快，大猪保持高占比，散户仍有增重情绪。17日，农业农村部表示将继续引导行业有序出栏。中期，2025年1月~6月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年上半年母猪产能在高位波动。6月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月初中央财经委员会第六次会议强调“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，17日农业农村部表示“加快淘汰低产母猪和弱仔猪”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，或给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价周度环增，肥标价差周度环增。（3）库存：6月育肥栏舍利用率提高；7月上旬猪价反弹后，栏舍利用率高位微降；近期现货价格回调，部分散户仍有二育情绪。（4）节奏：短期来看，多行业反内卷引发联动情绪，生猪期货在“调产能”预期下反弹。基本面上，在农业部降重调控下，集团场出栏压力部分释放，但二育利润驱使下，散户仍有累库情绪，库存可能出现反复；暑假进入猪肉消费淡季，屠宰收购需求有限，现货价格低位运行。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。建议关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。展望：震荡偏强。7月供给侧反内卷政策持续影响市场，农业部引导养殖行业“出栏降重+调减产能”，盘面利多情绪发酵。但基本面来看，三季度供应已经由年初的高母猪存栏决定，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注后续政策落实效果。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡㬵观点：商品多头情绪维持，天㬵触及万五⼤关信息：（1）青岛保税区人民币泰混14570元/吨，+70，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-325；国产全乳老胶14850/吨，+50；保税区STR20现货1800，+5。云南进干胶厂胶水13900，+200；胶块13100，+100。（2）7月21日泰国合艾原料市场报价：白片63.25，+0.2；烟片66.62，+0.32；胶水54.5，平；杯胶49.3，+0.7。（3）据泰媒7月20日报道，当地时间7月20日凌晨1点30分，位于泰国武里南府Prakhon Chai县Khok Ma镇的天然橡胶生产和销售公司North East Rubber（NER）突发火灾。初步报告显示，起火点是存放待售货物的仓库，因为橡胶是易燃物，导致火势难以扑灭。至于扩散的黑烟，据了解并非化学物质烟雾，对人体无害，目前已指示受烟雾影响的社区负责人要求居民2 生猪沪胶与20号胶 震荡偏强震荡 佩戴口罩以防万一。损失则尚无法评估，具体起火原因也需进一步调查。逻辑：在前期反内卷题材刺激情绪维持的基础上，上周五工信部新闻发布会中提到的将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作继续强化市场多头情绪，商品整体进一步上涨。天胶虽涨幅不及其他主力品种，但整体维持高位震荡，并触及万五大关，依旧是易涨难跌的走势。橡胶自身基本面短期也暂无大矛盾，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定。就三季度来说，或会有对去库的交易，以及若宏观情绪维持，胶价或进一步上涨。展望：短期跟随整体商品情绪易涨难跌，关注资金情绪变化。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡㬵观点：盘⾯偏强运⾏，不过炒作⼒度有限信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11850元/吨，+150；浙江传化市场价报11800元/吨，+200；烟台浩普市场价报11750元/吨，+250。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9825元/吨，+375；江阴出罐自提价报9400元/吨，+125。逻辑：上周五工信部新闻发布会中提到，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作，市场多头情绪进一步加强，且石化行业多少存在老旧产能的情况。受此消息刺激，上周五夜盘BR盘面显著走强。不过由于后续的政策走向尚不明确，昨日白天盘面继续冲高稍显谨慎，不过在整体商品来看也算表现偏强。目前盘面的基本面上行驱动暂不明显，不过下方也暂时有宏观以及丁二烯成交转好的支撑，短期或维持在这一价格水平震荡偏强运行。基本面变化不大，原料方面，丁二烯价格上周偏强震荡，周均价环比小幅走高。受主力下游产品走势带动，周初丁二烯市场情绪走强，成交气氛好转拉动行情走高。与此同时，近期下游行业开工尚可，需求面对行情存在一定支撑，同时供应端暂无明显压力，叠加华东码头市场现货资源偏紧，基本面提振市场预期走强。展望：整体依旧维持区间震荡运行，关注装置变动情况。⻛险因素：原油大幅波动棉花观点：09合约减仓回调信息：1、截至7.21日，24/25年度注册仓单9501张。2、截至7.21日，郑棉09收于14185元/吨，环比-85元/吨。逻辑：产量方面，25/26年度，国内外棉市预计供应依旧宽松，中国预计增产，目前天气端无明显异动。需求方面，当前处于下游需求淡季，企业开机率延续下滑，成品小幅累库。库存方面，棉花去库速度依旧较快，导致棉花商业库存处于同期低位，滑准税配额增发消息未落地，新花上市前供应偏紧的格局难改。总体来看，短期来看，低库存是主格局，对旧作合约形成支撑，但近期09合约增仓上涨，带动月差快速走强，上涨的同时冲高回落的风险在积蓄，昨日09合约减仓2万手回调。中期来看，新疆预计增产，待新花上市，交易供应充足的现实压力，价格预计承压。展望：低库存支撑棉价，但短期继续上行阻力增强，或回调，震荡。⻛险因素：宏观利空、需求不佳；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。3 震荡震荡 合成橡胶棉花 ⽩糖观点：进⼝端存利空因素，糖价反弹⾼度受限信息：截至7.21日，郑糖09合约收于5839元/吨，环比+13元/吨。逻辑：25/26榨季，全球糖市供应预期宽松，主产国巴西、印度、泰国及中国均存在增产预期。巴西新榨季以来，甘蔗入榨量和食糖产量均低于去年同期，关注后续市场是否对巴西新榨季产量预估值下调。从6月下半月生产数据来看，巴西制糖比环比提高，食糖产量虽然依旧同比下滑，但降幅相较6月上半月有所收缩。印度方面季风降雨情况较好，利于甘蔗生长。国内销售进度较快，工业库存同比减小。但进口从5月份起同环比均增，巴西也将进入到生产和出口高峰期，后续国内进口将继续放量。展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，利多因素缺乏，利空因素逐步积累，国内糖价预计震荡，目前运行至区间上沿，关注反弹空机会。⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。纸浆观点：纸浆期货跟随宏观上⾏，顺势多配信息：（1）据隆众资讯，上一交易日，山东针叶俄针5300元/吨，变化+0；马牌5600元/吨，变化0元/吨；银星5920元/吨，变化+0。山东金鱼4100，变化0。（2）6月进口数据公布，6月针叶浆进口量67.77万吨，同比上升23.3%，环比下降6.07%；阔叶浆进口量143.5万吨，同比上升18.95%，环比上升10.96%逻辑：近期纸浆期货延续上涨，主因宏观氛围强势。供需整体偏弱，市场追涨信心不足，上行驱动主要来自于宏观，涨幅只能走一步看一步。供需面：（1）美金价格仍在偏跌变化，压制国内价格上涨空间。（2）海外浆厂库存较高，且出运量大，中国理论供应充裕。（3）下游纸张最近一个月表现偏好，产量