农业策略日报：反内卷情绪交易，生猪远月拉涨

反内卷情绪交易，生猪远月拉涨油脂：昨日震荡分化，马棕7月增产预期强蛋⽩粕：现货跟涨不足，盘面波动加剧⽟⽶/淀粉：氛围带动，期现偏强震荡⽣猪：反内卷情绪交易，远月拉涨橡㬵：市场多头情绪犹在，胶价高位震荡合成橡㬵：盘面进入调整阶段纸浆：宏观主导，顺势多配棉花：棉价偏强震荡⽩糖：糖价继续反弹，关注上方压力原⽊：大盘调整，原木回落【异动品种】⽣猪观点：反内卷情绪交易，远⽉拉涨主要逻辑：23日，农业农村部畜牧兽医局召开推动生猪产业高质量发展座谈 会 ， 多 家 头 部 企 业 参 会 ， 生 猪 反 内 卷 去 产 能 情 绪 催 化 ， 远 月 拉涨。（1）供应：短期，中下旬集团场猪源供应节奏加快，大猪保持高占比，散户仍有增重情绪。17日，农业农村部表示将继续引导行业有序出栏。中期，2025年1月~6月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年上半年母猪产能在高位波动。6月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月初中央财经委员会第六次会议强调“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，17日农业农村部表示“加快淘汰低产母猪和弱仔猪”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，或给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价周度环增，肥标价差周度环增。（3）库存：6月育肥栏舍利用率提高；7月上旬猪价反弹后，栏舍利用率高位微降；近期现货价格回调，部分散户仍有二育情绪。（4）节奏：短期来看，多行业反内卷引发联动情绪，生猪期货在“调产能”预期下反弹。基本面上，在农业部降重调控下，集团场出栏压力部分释放，但二育利润驱使下，散户仍有累库情绪，库存可能出现反复；暑假进入猪肉消费淡季，屠宰收购需求有限，现货价格低位运行。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。建议关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。展望：震荡偏强。7月供给侧反内卷政策持续影响市场，农业部引导养殖行业“出栏降重+调减产能”，盘面利多情绪发酵。但基本面来看，三季度供应已经由年初的高母猪存栏决定，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注后续政策落实效果。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳魏宇 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 油脂观点：昨⽇震荡分化，⻢棕7⽉增产预期强产业信息：（1）MPOA和UOB数据分别显示，7月1-20日马棕产量环比+11.24%和5%~9%。逻辑：因预期美豆产区天气良好，周二美豆和美豆油震荡下跌，昨日国内油脂震荡分化，棕油相对偏强。从宏观环境看，近日美国与印尼、日本、菲律宾等国达成贸易协议，且美国关税谈判最后期限临近，周二美元继续走弱，原油价格震荡偏空。从产业端看，目前美豆长势良好，未来2周美豆产区降水预期基本正常，气温略偏高，目前市场维持对美豆丰产预期。而美国生柴对美豆油的需求量亦预期增加，巴西将于8月1日把生柴掺混比例从14%上调至15%，海外生柴对油脂的需求预期乐观；国内进口大豆到港量较大，国内豆油库存持续回升。棕油方面，7月至9月仍为棕油增产季，目前市场预期马棕7月1-20日产量环增5%至11%，ITS和AmSpec数据显示7月1-20日马棕出口环比-3.5%和-7.3%，后期棕油产地累库压力预期增大。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，而中澳贸易关系改善，中加贸易关系仍存不确定性，继续关注国内菜系进口情况。展望：目前油脂市场面临着海外生柴需求预期乐观、美豆长势良好，棕油增产季、印尼生柴需求增加，国内菜油高库存、菜系进口预期下降等因素的博弈，受市场情绪降温影响，近日油脂回调压力增大，关注下方技术支撑有效性。风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。蛋⽩粕观点：现货跟涨不⾜，盘⾯波动加剧(1)2025年7月22日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆226美分/蒲式耳，周环比变化0美分/蒲式耳或0%,同比变化-24美分/蒲式耳或-9.6%;美西豆199美分/蒲式耳，周环比变化0美分/蒲式耳或0%,同比变化-42美分/蒲式耳或-17.4274%;南美豆255美分/蒲式耳，环比变化-5美分/蒲式耳或-1.92%，同比变化23美分/蒲式耳或9.9138%。(2)2025年7月22日，中国进口大豆压榨利润均值96.79元/吨，周环比变化+11.9元/吨或+14.02%%，同比变化484.1元/吨或124.9903%。逻辑：国际⽅⾯，美豆优良率68%，略低于市场预期。产区未来十五天有降水偏少的风险，关注旱情发展。美豆6月压榨量创四个月新低，同比增长。中美经贸摩擦令美豆出口前景堪忧，但支撑巴西大豆升贴水上涨。巴西出口过峰但仍较高。CFTC净持仓从多转空。多空交织，美豆料震荡运行。国内⽅⾯，现货跟涨盘面力度不足，华东基差继续小幅走弱至-200。贸易战担忧情绪释放，现货供应压力下，关注高位调整风险。大豆到港量增加，油厂开机率上升，豆粕库存攀升。长期看，四季度买船仍偏慢。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。蛋白粕盘面短期有调整风险，长期预计偏强运行。展望：内盘双粕强于美豆，国内盘面强于现货，基差预计偏弱运行。国内豆粕累库持续。油厂可等待盘面上涨后逢高卖套，下游企业可逢低买基差合同或点价。单边2900多单持有。期权做多波动。⻛险因素：美豆面积和天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明⽟⽶观点：氛围带动，期现偏强震荡信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2320元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2405元/吨，环比变化+1元/吨。主力合约收盘价2321元/吨，环比变化-0.04%。逻辑：随着贸易环节逐渐积极出粮，库存有所消化，从港口以及深加工的供应看到供应周度有明显下降；预计7-8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹。关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的阶段性偏强行情。需求端生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅1 度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低。目前玉米市场对于进口缩量，库存偏低等利多因素经历前期上涨后已经有所消化，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低，贸易商积极售粮兑现基差盈利，市场心态仍旧偏弱。但近期天气影响下，华北区域到车阶段性下滑，且前期超跌，现货价格出现一定反弹。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，国内进口利润相对可观，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。展望：短期旧作去库带来不确定性，且在宏观氛围影响下，价格出现阶段性反弹；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响⽣猪观点：反内卷情绪交易，远⽉拉涨信息：（1）现货价格：7月23日，河南生猪（外三元）价格14.32元/千克，环比变化-0.49%。（2）期货价格：7月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)14590元/吨，环比变化1.46%。主要逻辑：23日，农业农村部畜牧兽医局召开推动生猪产业高质量发展座谈会，多家头部企业参会，生猪反内卷去产能情绪催化，远月拉涨。（1）供应：短期，中下旬集团场猪源供应节奏加快，大猪保持高占比，散户仍有增重情绪。17日，农业农村部表示将继续引导行业有序出栏。中期，2025年1月~6月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年上半年母猪产能在高位波动。6月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月初中央财经委员会第六次会议强调“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，17日农业农村部表示“加快淘汰低产母猪和弱仔猪”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，或给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价周度环增，肥标价差周度环增。（3）库存：6月育肥栏舍利用率提高；7月上旬猪价反弹后，栏舍利用率高位微降；近期现货价格回调，部分散户仍有二育情绪。（4）节奏：短期来看，多行业反内卷引发联动情绪，生猪期货在“调产能”预期下反弹。基本面上，在农业部降重调控下，集团场出栏压力部分释放，但二育利润驱使下，散户仍有累库情绪，库存可能出现反复；暑假进入猪肉消费淡季，屠宰收购需求有限，现货价格低位运行。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。建议关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。展望：震荡偏强。7月供给侧反内卷政策持续影响市场，农业部引导养殖行业“出栏降重+调减产能”，盘面利多情绪发酵。但基本面来看，三季度供应已经由年初的高母猪存栏决定，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注后续政策落实效果。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡㬵观点：市场多头情绪犹在，㬵价⾼位震荡信息：（1）青岛保税区人民币泰混14600元/吨，-50，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-405；国产全乳老胶14950/吨，-50；保税区STR20现货1810，-10。云南进干胶厂胶水13900，平；胶块13200，+100。（2）7月23日泰国合艾原料市场报价：白片63.55，+0.36；烟片66.37，-0.2；胶水55.3，+0.5；杯胶49.95，+0.25。逻辑：昨日商品市场继续偏强，尤其是在煤炭板块的带领在，商品指数再创清明后的新高。近期来看，在反内卷题材刺激情绪维持的基础上，叠加上周五工信部新闻发布会中提到的将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作的刺激，市场多头情绪2 震荡偏强震荡 生猪沪胶与20号胶 强化。天胶虽涨幅一般，甚至日内出现回调的迹象，但明显还是较为抗跌，目前来看依旧是易涨难跌的走势。橡胶自身基本面短期也暂无大矛盾，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定。就三季度来说，或会有对去库的交易，以及若宏观情绪维持，胶价或进一步上涨。展望：短期跟随整体商品情绪易涨难跌，关注资金情绪变化。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡㬵观点：盘⾯进⼊调整阶段信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11900元/吨，-100；浙江传化市场价报11750元/吨，-150；烟台浩普市场价报11700元/吨，-50。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9700元/吨，-100；江阴出罐自提价报9400元/吨，-50。逻辑：昨日BR在商品整体盘中出现回调的时候跟随调整，不过由于丁二烯价格昨日下调，盘面后续的反弹也相对较弱。不过尽管如此，我们认为与天胶的大逻辑一样，近期盘面主要还是受到宏观的驱动，虽说整体涨幅不及龙头品种，但在整体氛围的烘托下也较难出现大跌的行情，短期或进入盘整的阶段。基本面方面目前没有大变化，所以驱动暂不明显，并且近期随着市场预期的好转，以及丁二烯成交转好的支撑，短期的价格重心或有进一步抬升的空间。基本面变化不大，原料方面，丁二烯价格上周偏强震荡，周均价环比小幅走高。受主力下游产品走势带动，周初丁二烯市场情绪走强，成交气氛好转拉动行情走高。与此同时，近期下游行业开工尚可，需求面对行情存在一定支撑，同时供应端暂无明显压力，叠加华东码头市场现货