反内卷预期提振，生猪盘面反弹

反内卷预期提振，生猪盘面反弹 油脂：MPOB报告相对偏空，市场情绪偏弱蛋白粕： 市场多空并存，盘面延续窄幅波动玉米/淀粉： 四季度维持逢高沽空思路生猪： 反内卷预期提振，盘面反弹橡胶： 跌后企稳运行，短期仍有反复合成橡胶： 回归震荡运行走势棉花： 棉价维持区间内震荡白糖： 短期阶段性下方支撑显现纸浆： 纸浆期货伴随双胶上市剧烈波动双胶纸： 双胶纸上市首日平稳运行，盘面收于挂牌价附近原木： 原木波动下降，区间操作运行为主 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽣猪观点：反内卷预期提振，盘⾯反弹 主要逻辑：农业部拟9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，继续执行“反内卷”精神，盘面情绪出现反弹。（1）供应：短期，养殖场9月计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价稳定。（3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。（4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月略有见效，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：MPOB报告相对偏空，市场情绪偏弱 蛋⽩粕观点：市场多空并存，盘⾯延续窄幅波动 (2)2025年9月10日，中国进口大豆压榨利润均值65.98元/吨，环比变化-10.16元/吨或-13.34%。 ⽟⽶观点：四季度维持逢⾼沽空思路 逻辑：今日国内玉米价格走势继续分化，东北深加工到货维持低位，深加工继续提价吸引到货；华北深加工到货依旧偏多，厂家收购价继续大面积下降；港口报价则跟随期货呈现稳中偏弱。供应端，随着贸易环节逐渐积极出粮，旧作有效粮源持续减少，各环节库存均维持下滑趋势。春玉米虽有补充市场，但有效供应量级有限，短期偏紧。需求端，虽然饲料企业能震荡偏弱 玉米及淀粉 量总库存（尤其大厂）不低，但南方小厂库存偏紧。近期，华南，长江口等地均出现补库行为，远期订单销量一度增加。此外，在玉米价格回落的场景下，玉麦价差企稳回升，小麦饲用替代出现下降，玉米刚需逐步回归。阶段性供需趋紧支撑翘尾行情。往后看，新粮上市窗口逐步临近，在丰产预期+成本下移场景下，四季度，卖压将逐步显现。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，价格整体不悲观，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：短期，待新粮集中上市期，关注逢反弹沽空机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：反内卷预期提振，盘⾯反弹 信息： （1）现货价格：9月10日，河南生猪（外三元）价格13.48元/千克，环比变化-0.22%。（2）期货价格：9月10日，生猪期货收盘价(活跃合约)13315元/吨，环比变化0.64%。 主要逻辑：农业部拟9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，继续执行“反内卷”精神，盘面情绪出现反弹。（1）供应：短期，养殖场9月计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价稳定。（3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。（4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月略有见效，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 生猪 展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：跌后企稳运⾏，短期仍有反复 信息： （1）青岛保税区人民币泰混15000元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-980；国产全乳老胶15100/吨，+50；保税区STR20现货1865，平。云南进干胶厂胶水14800，平；胶块13400，平。 （2）9月10日泰国合艾原料市场报价：白片58.3，-0.15；烟片60.98，-0.12；胶水56，平；杯胶52.55，-0.4。 沪胶与20号胶 震荡 逻辑：天胶盘面在前一日大跌后昨日企稳，整体横盘震荡，日内波动不大。短期来看基本面现实端依旧偏强，所以我们也认为盘面进一步下调幅度有限。当前天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的消息、以及产区尚未明显好转的天气情况。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到7月初的位置。从基本面的角度来看，短期船货到 港量有限，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，胶价已经偏强运行了近一个月，从时间节点来看9月中下旬相对重要，若还是难以对前高形成有效突破，暂时或难以继续维持偏多对待。展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：回归震荡运⾏⾛势 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11800元/吨，-100；浙江传化市场价报11700元/吨，-50；烟台浩普市场价报11600元/吨，-200。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9550元/吨，+20；江阴出罐自提价报9150元/吨，+50。 逻辑：BR盘面在大幅回落后企稳运行，回归震荡运行走势。近端时间盘面绝对价格以及运行逻辑均变化不大，我们认为更多还是跟随天胶方面变动，以及自身原料丁二烯短期偏紧，对盘面形成成本端的托底支撑。原料方面，丁二烯价格上周继续维持小区间震荡为主。近期受部分装置检修及降负影响，国内丁二烯产量有所下降，虽船货到港影响库存有所增加，但供应面暂无明显压力表现。同时主力下游行业开工尚可，需求面对行情存在一定支撑。周内合成橡胶期货一度大幅下挫，带动丁二烯行情短期波动，但部分买盘逢低买入，叠加下游随即反弹，丁二烯市场未出现明显跌势。虽市场价格调涨后成交有限，但供需基本面支撑明显，市场维持小区间震荡。震荡 合成橡胶 展望：短期丁二烯价格在货源偏紧的支撑下预计仍有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价维持区间内震荡 信息： 1、截至9.10日，24/25年度注册仓单5322张。2、截至9.10日，郑棉01收于13855元/吨，环比+20元/吨。 逻辑：国内棉市基本面延续低库存、需求边际好转的格局，预计下方有支撑，但上行驱动不足，关注收购价动态。当前处于新旧棉花年度交替期，棉花商业库存延续偏紧格局，新棉大量上市前较难转变，仓单流出速度进一步加快，也对此进行印证。随着下游需求逐步由淡转旺，订单环比增加，纺织开机率回升，成品库存有所去化，需求端虽然边际好转，但由于花纱价差依旧处于较低水平，形成不了较强的利多驱动；此外，8月份纺服出口数据走弱，纺服出口金额同比下滑5%，其中纺织品出口金额同比增长1.5%，服装出口金额同比下降10%，近期中国对美国集装箱数量明显回落，中国对越南集装箱数量也有回落，当下需求并未有超越季节性的好，因此，需求好转的持续性不应高估。今年新棉收购或较往年同期提前开始，在收购之前，市场缺乏明显驱动，等待新棉收购价明晰给予方向上的指引。近几日棉价有所回调，下行至13800元/吨附近，但低库存格局下棉价下方支撑预计较强，上方依旧关注14300元/吨压力。震荡偏强 展望：短期区间震荡，当前棉价运行至区间下沿，可尝试短多。⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：短期阶段性下⽅⽀撑显现 白糖 信息：截至9.10日，郑糖01合约收于5535元/吨，环比+17元/吨。逻辑：新榨季，虽然干旱导致巴西甘蔗产量同比下降，但是由于制糖比创历史新高，新作产震荡 量预计依旧同比增加，达历史次高位，仅次于23/24榨季。东南亚泰国新榨季预计延续增产，印度预计恢复性增产。巴西8月上半月食糖生产数据出炉，双周制糖比和产糖量同环比均增加；食糖出口也处在季节性高峰期，国际贸易流边际宽松。国内国产糖虽然处于纯销售期，但8月广西和云南销售量同比均下滑，产销率也显示边际走弱，两地累计工业库存同比增加；另外，进口量持续增加。总体来看，由于供应边际增加，糖价存在下行驱动。 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，单边参考5500-5750区间运行，关注5500处支撑，可能已触及阶段性低位。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：纸浆期货伴随双㬵上市剧烈波动 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5090元/吨，变化0；太平洋5400元/吨，变化0；银星5690元/吨，变化0。山东金鱼4175元/吨，变化-15。 逻辑：纸浆期货昨日先跌后涨，消息面平静，供需变化不大，预计为双胶上市带来的情绪炒作。过去一段时间，现货层面跟随期货同步转弱，并未对走势形成较强支撑。针阔叶格局分化，阔叶在下游季节性高产期与浆厂对产量的调节刺激下，走势相对偏强。但针叶浆整体并未获得同样的支撑。原因或许在于针叶浆用量逐步减少与需求的联动性降低，以及针叶浆厂压力偏大