重要会议重提“降准降息”利率短期延续震荡

2025年12月15日 重要会议重提“降准降息”利率短期延续震荡 宏观利率周报（20251208-20251212） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：财政政策方面，去年中央经济工作会议明确提出“提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债”，而今年的表述调整为“保持必要的财政赤字，加强财政科学管理，严肃财经纪律”。这意味着明年的财政发力强度、赤字率水平以及政府债的供给压力，大概率不会较今年出现显著提升。货币政策方面，政策表述明确“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，体现出相机抉择的立场，不宜过早判定明年降息幅度，也不应抱有过度期待。总的来看，在通胀中枢上移预期下，利率运行的确逆风。但在弱现实叠加政策弱预期下，利率上行空间亦有限，低利率高波动格局不变。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：周四中央经济会议重提“降准降息”，各期限利率品种加速下行。周五金融时报发文中提到“王青判断，明年更加积极的财政政策将体现目标财政赤字率保持在4.0%左右（与今年持平），新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右”，收益率就开始反转上行。中债十债利率收1.8396%，相比上周末小幅回落。 ⚫市场要闻：（1）中央政策。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 （2）金融政策。监管部门已再次下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，并明确该规范自发布之日起施行。（3）经济数据。11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%。11月人民币计价出口增长5.7%。11月M2同比增长8%，M1同比增长4.9%。企业债成社融重要增量。银行理财市场规模创历史新高，已站稳33万亿元大关。（4）海外环境。美联储降息25BP。贸发会议数据显示在东亚、非洲和南南贸易推动下全球贸易额达35万亿美元。德国总理默茨9日表示，近期发布的美国国家安全战略报告中的部分内容对欧洲而言“不可接受”，德国及欧洲在安全政策方面必须高度独立于美国。美国9月贸易账逆差528亿美元，逆差规模降至2020年6月以来最窄水平。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数........................................................................................