政策赋能与产品创新：湖北“三资”管理改革下国企ABS发展路径探析

结构融资部|黄丹妮 2025年12月15日 近年来，国有资产盘活与资本市场创新成为推动地方经济高质量发展的重要议题。湖北省作为中部经济大省，国有资源、国有资产、国有资金（以下简称“三资”）体量较大，但长期存在配置效率不高、流动性不足等问题。2025年5月，湖北省正式出台《湖北省深化国有“三资”管理改革推动大财政体系建设走深走实总体工作方案》，明确提出“充分发挥资产价值，推进国有资产证券化”的改革方向。资产证券化凭借“以资产信用为核心”的关键特点，成为连接国企存量资产与资本市场的重要桥梁。 一、政策解读：证券化为何成为改革关键抓手 1、政策核心框架与侧重点 湖北“三资”管理改革提出了“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，构建了覆盖“盘点-分类-盘活-增值”全链条的改革体系。其政策设计重点突出三大导向： 一是全类型资产盘点，清查包括矿产、林业、水利、能源、土地、数据等六类国有资源，以及包括实物、股权、债权、特许经营权、未来收益权等五类国有资产，低效、闲置国有资金，实现所有国有“三资”确认、确权、确值；二是市场化盘活路径，确立“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的处置原则，打破国有资产“沉睡”状态；三是证券化优先导向，将资产证券化作为盘活存量资产的核心手段，通过对接资本市场实现资产价值最大化，打通从资产到资本的通道。 从政策支持力度来看，湖北省不仅强化在全省范围内跨层级、跨地域、跨部门、跨行业统筹整合，还加强了财政、国资、金融等多部门协同联动，为国企证券化项目提供全流程支持。截至2025年9月末，武汉市国有“三资”总量突破6万亿元，累计盘活资产2,061.52亿元，实现盘活收入1,110.47亿元1。一系列数据充分凸显了国有“三资”改革政策落地的潜力，为区域经济高质量发展注入了持续稳定的动力。 2、政策鼓励证券化的底层逻辑 （1）破解地方发展资金缺口：近年来地方财政压力加大，传统土地财政模式难以为继。通过资产证券化，可将沉淀的国有资产转化为即时可用的资金，投入到产业升级等重要领域。 （2）完善资本市场层次：通过优质资产证券化产品，吸引保险资金、养老资金等中长期资本流入，同时进一步丰富ABS、REITs等多元化资本市场投资标的。通过资产证券化，拓宽社会资本投资渠道、优化市场资金配置效率，进一步夯实区域资本市场服务实体经济的根基。 （3）落实国家战略部署：主动响应中央“盘活存量资产、扩大有效投资”的号召，湖北省通过资产证券化模式推动国有资产市场化配置，既是深化国企改革、提升国有资产运营效率的关键路径，也高度契合资本市场高质量发展的核心要求。 3、证券化解决国有企业痛点 当前，国有企业面临优质资产难变现、债务压力和融资困境及重持有轻运营等发展问题，资产证券化作为资本市场较成熟的金融工具，可助力国有企业盘活资产、优化债务结构、提升资产管理水平： （1）优质资产难变现，价值被低估：国有企业拥有大量优质不动产、基础设施等资产，此类资产虽然具备稳定现金流，但因不可分割、难以整体出售而无法快速变现，形成“重资产、轻现金流”的困境。证券化通过结构化设计，将不可分割的资产转化为可交易的证券，提升资产的流转效率，充分释放资产价值。 （2）债务压力和融资困境：国有企业的传统融资方式为银行信贷等，且普遍存在“短债长投”的期限错配风险。而证券化提供了直接融资渠道，实现了融资结构的多元化；同时根据资产现金流特征设计证券期限，一定程度上缓解“短债长投”期限错配问题。 （3）重持有轻运营：国企仍停留在传统资产管理模式，缺乏价值挖掘能力与动力，导致资产回报率较低。证券化要求企业建立标准化的资产运营体系，推动企业从“资产管理”向“价值管理”转型，从而构筑起面向市场的可持续价值创造能力。 二、可证券化资产主要类别梳理 国有企业资产规模较大，结合“三资”政策确权范围与市场实践，将可证券化资产梳理如下：一是未来经营收入类资产。此类资产一般为公共服务的特许经营权或基础设施收费带来的收入，通常拥有稳定的收费机制，其特许经营权能够产生长期、稳定的可预测现金流，具备通过证券化盘活的基础，是证券化市场中较为成熟和常见的类型。二是不动产抵押贷款类资产。此类资产一般为产业园、商业综合体等，能够产生持续租金收入或具有保值增值潜力的实物资产，其价值与现金流相对清晰透明，是重要的资本沉淀，通过证券化可有效盘活，实现“存量”变“增量”。三是债权类资产。此类资产包括应收下游企业的款项，及应付供应商的款项等，通常基于真实的贸易或服务合同产生，债权债务关系清晰，还款记录可追溯，法律基础坚实，通过证券化可实现资金的加速周转。四是特色资产类（如知识产权、数据资产等）。此类资产代表着依托区域产业特色的创新型资产形态，可通过证券化手段探索定制化盘活路径，实现其价值变现新模式。在政策引导与支持下，此类产品有望成为推动区域科技产业特色化、集聚化发展的重要金融工具。 （1）未来经营收入类：该类资产特点在于依托实体资产、现金流稳定，包括基础设施收费、棚改/保障房、补贴款2、其他收费收益权等。截至2025年11月末，在已发行的未来经营收入类项目中，基础设施收费收益权占据主导地位，占比超过四成，其项目主要分布于交通及市政公共服务领域；棚改/保障房类项目和其他收费收益权等成为重要的补充类型。 湖北国企对应资产包括省内供水、供电、供气等公用事业，以及高速公路、港口、水利工程等交通与基础设施领域，此外，省内丰富的旅游景区运营权也属于此类。2024年以来，湖北地区3发行收费收益权类项目合计金额58.75亿元，基础资产包括港口路桥收费收益权、供水收费收益权等，其中港口路桥收费收益权项目数量多、单笔规模较大，显示出其在资产证券化市场中的成熟度与接受度最高；供水等公用事业类项目则因其现金流高度稳定、受经济波动影响小，成为金融机构长期配置的优质标的，还有公交票款等作为补充，这几类资产共同构成了湖北地区收益权类融资的坚实基本盘。 此类产品常见的交易结构通常围绕未来收益权的转让与证券化展开：①原始权益人作为拥有收费收益权的核心主体，将该项权利作为基础资产转让给专项计划，以此获得资金回流；②管理人设立并管理专项计划，将专项计划所募集的认购资金用于向原始权益人购买基础资产；③资产服务机构根据合同约定，负责向使用者收费并按约定划转回收款至监管账户；④增信措施设置包括收费收益权质押、差额支付承诺以及流动性支持承诺等。典型案例比如由湖北港口集团有限公司发行的长江招商-湖北港口集团1期港口收费收益权资产支持专项计划（长江经济带）项目，发行规模3.90亿元，产品期限3年，底层资产为港口收费收益权。通过将未来收入证券化，企业将稳定的未来现金流转化为当期可用的建设资金，有效拓宽了融资渠道。 （2）不动产抵押贷款类：该类资产特点在于具备成熟稳定的运营模式且已经开始运营，便于进行风险评估和产品设计，类型主要包括CMBS/CMBN、类REITs、持有型不动产ABS等。截至2025年11月末，不动产抵押贷款类证券化产品中CMBS/CMBN项目发行规模占比57%，凭借其标准化程度高、底层资产清晰的优势，占据了主导地位；类REITs项目发行规模占比41%，通过股债结合结构满足了对不动产权益的投资需求，规模紧随其后；持有型不动产发行规模占比相对较小，仅为2%，但其聚焦于特定物业的稳定运营收入，为市场提供了多样化的投资选择。 湖北国企对应资产包括中心城市及重要节点城市沉淀的大量产业园区、商业综合体等。2024年以来，湖北地区发行不动产抵押贷款类项目合计金额99.13亿元，基础资产类型以REITs和CMBS/CMBN为主，这两类产品与湖北省国企持有的资产特点及融资需求 高度契合，产业园区与商业综合体等资产具有产权清晰、运营成熟、能产生持续稳定现金流的特点，满足了CMBS/CMBN对债权性现金流的依赖以及类REITs对底层资产增值潜力的要求。相比之下，依赖运营净现金流的持有型不动产ABS发行较少，随着资产运营精细化水平的提升，这类资产未来具备广阔的证券化发展空间。 此类产品的交易安排常见模式为：①由原始权益人/出借人向项目公司发放关联方借款，形成底层借款债权，将其所持有关联方借款债权转让予管理人发起设立的资产支持专项计划，以此获得资金回流；②管理人设立并管理专项计划，受让底层债权，并以募集资金支付对价；③资产服务机构根据合同约定，接收并归集标的项目收入等款项并定期转付至监管账户；④增信措施设置包括不动产抵押、收入质押、差额支付承诺以及流动性支持承诺等。典型案例比如由湖北文旅酒店集团有限公司发行的中信建投-洪山宾馆及光谷假日酒店资产支持专项计划项目，发行规模10.51亿元，期限结构为3+3+3+3+3+3年，底层资产为洪山宾馆、光谷皇冠假日酒店2家物业资产。通过将未来运营收入证券化，企业盘活了存量不动产，为战略转型与规模扩张注入了强劲的资本动力。 （3）债权类：该类资产特点在于权属清晰，由核心企业提供信用支持，类型主要包括供应链应付账款以及企业的应收账款等。截至2025年11月末，在已发行的债权类 项目中，供应链应付账款发行规模占比51%，企业应收账款证券化发行规模占比49%，基本呈现均衡发展的态势。 湖北国企对应资产包括在工程建设和大宗商品贸易等业务中形成的规模可观的应收款项及应付款项。这些资产合同与确权文件完备，是开展资产证券化的优质基础资产。2024年以来，湖北地区发行债权类项目合计金额199.75亿元，呈现出以企业应收账款为主导的结构特征，资产证券化已成为优化融资结构、提升资产运营效率的成熟工具。 此类产品的交易安排一般围绕应收账款开展融资，此类产品的交易安排常见模式为：①原始权益人与基础合同债权人签订《应收账款转让协议》，将基础合同债权人在基础合同项下享有的应收账款转让给原始权益人作为基础资产，原始权益人将基础资产转让予管理人发起设立的资产支持专项计划，以此获得资金回流；②管理人设立并管理专项计划，受让基础资产，并以募集资金支付对价；③资产服务机构根据合同约定，接收并归集应收账款回收款并定期转付至监管账户；④增信措施设置包括差额支付承诺等。典型案例比如湖北国际贸易集团有限公司发行的天风-湖北国贸应收账款第3期资产支持专项计划项目，发行规模6.30亿元，发行期限2年，底层资产为应收账款债权。通过将应 收账款证券化，企业优化了资金周转效率，为服务实体产业链提供了可持续的金融解决方案。 （4）特色资产类：知识产权、数据资产等创新类ABS产品也成为国企盘活资产的重要工具。截至2025年11月末，知识产权类4项目累计发行规模已突破400亿元，数据资产合计发行规模24.90亿元。湖北国企对应资产包括部分国企在特定领域积累的有价值的专利权、商标权或数据资源。2024年以来，湖北地区发行知识产权类项目合计金额8.34亿元，无数据资产类项目发行，反映出目前湖北地区在技术专利证券化领域已实现突破，但较全国规模来看仍处于起步阶段；数据资产类产品尚在从理论探索迈向实践落地的关键准备期。未来知识产权类ABS可进一步围绕企业拥有的专利许可等进行资产证券化，契合国企技术创新与知识产权市场化运营的转型方向。数据资产类ABS则可围绕经过确权估值的数据产品等进行资产证券化，为拥有高价值数据的国企开辟了多元的融资渠道。 三、“三资”背景下国有企业资产证券化展望 在“三资”改革背景下，湖北省国有企业以盘活存量资产、优化融资结构为目标，推动证券化发展，将为区域经济高质量发展注入新动能。未来，系统性构建从资产筛选、债券发行到资产运营的全链条机制，或将成为湖北省国有企业证券化发展的前行基础。 一是根据资产合格标准，厘清存量可用资产。首先，严格依据资产支持专项计划的合格资产标准，结合企业“三资”盘活确权清单，全面梳理并明确权属清晰、现金流稳定的优质资产，建立分级资产储备。在此基础上，为不同类别资产匹配相应ABS产品：应收账款占比较高的企业可发行应收账款ABS，持有运营成熟不动产