算力架构革命，星环GPU-Native数据库先行

算力架构革命，星环GPU-Native数据库先行 2025年12月17日 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn证券分析师王世杰 执业证书：S0600523080004wangshijie@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商。公司拥有AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及其他业务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。25Q1-Q3公司实现营业收入2.25亿元，同比上升7.42%；归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21%，公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。 市场数据 收盘价(元)92.70一年最低/最高价36.71/94.91市净率(倍)12.55流通A股市值(百万元)8,711.25总市值(百万元)11,229.30 ◼AI推理带来新的GPU存储架构：AI训练需要大数据块（10MB-1GB），少并发，总存储容量相对较低（1-10TB）。而AI推理完全不同，需要小数据块（几KB或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB级）。传统架构以CPU为中心，CPU的串行任务特点无法满足高并发需求，导致AI推理出现瓶颈，GPU未能充分利用。GPU地位亟需提升，把控制路径和数据路径都放在GPU里，硬件方面，GPU直连SSD增加存储量和传输速率，软件方面，SCADA软件架构控制存储IO。 ◼底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native数据库呼之欲出：架构层面发生变化。从“以CPU为中心”到“以GPU为中心”，数据库软件需要围绕GPU的数据获取和处理能力重新设计。核心组件层面升级改造。例如存储引擎的革新、数据布局优化、查询执行引擎的重构等。GPU直连SSD技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的、管理磁盘文件的应用程序，演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。GPU-Native数据库市场空间打开。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.38资产负债率(%,LF)23.76总股本(百万股)121.14流通A股(百万股)93.97 相关研究 ◼AI技术业内领先，积极布局出海：公司拥有AI-Ready Data Platform，以关系型、向量、图、全文、时序等11种模型数据统一存储管理为基础，提供多模态数据自动处理、高效数据治理、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力。2024年，星环科技被IDC评为向量数据库代表厂商。同时，公司拥有分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB）。公司已经具有GPU-Native数据库产品。公司于2025年8月18日正式向香港联交所递交上市申请，计划发行H股并实现“A+H”双重上市。 ◼投资建议：随着AI推理的爆发，GPU地位需要进一步提升，在硬件架构上直连SSD，快速传输数据，充分发挥GPU的并发性能。软件生态也需要发生重大变化。核心技术软件数据库转而以GPU为中心，针对GPU直连SSD新型架构做重构，满足AI推理旺盛的需求。数据库产业有望迎来新机遇。公司在GPU-Native数据库早有布局，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，有望充分受益。基于此，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：技术发展不及预期；AI产业发展不及预期；公司市场拓展不及预期；股价短期波动风险。 内容目录 1.从大数据平台迈向AI基础设施，企业级AI基础设施领军者.....................................................41.1.大数据基础软件起家，战略升级AI基础设施服务商..........................................................41.2.大数据与AI基础软件推动营收增长，亏损同比收窄..........................................................72.存储新硬件架构，GPU-Native数据库呼之欲出..........................................................................102.1. AI推理时代来临，GPU直连SSD存储新架构出现............................................................102.2.存储架构变化带来数据库架构的变化...................................................................................132.3.产业进展逐步加快...................................................................................................................143.技术业内领先，积极布局出海........................................................................................................153.1.中国面向生成式AI的数据基础设施领导者........................................................................153.2.筹划港股上市，积极布局出海...............................................................................................174.盈利预测与投资评级........................................................................................................................185.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：星环科技股权结构图（截至2025年8月13日）..................................................................5图3：公司产品矩阵...............................................................................................................................7图4：公司2018到25Q1-3营收与同比增速......................................................................................8图5：公司2018到25Q1-3归母净利润与同比增速..........................................................................8图6：2023-25H1分行业营收占比........................................................................................................8图7：2024-25H1分行业营收同比增速................................................................................................8图8：2018-25H1分产品营收占比........................................................................................................9图9：2019-25H1分产品营收同比增速................................................................................................9图10：2018到25Q1-3公司毛利率.....................................................................................................9图11：2019-25H1分产品毛利率..........................................................................................................9图12：2020到25Q1-3公司费用率...................................................................................................10图13：2018到25Q1-3公司扣非归母净利率...................................................................................10图14：不同AI任务对存储的要求有很大差异................................................................................10图15：需要新的存储层级出现...........................................................................................................11图16：软件和存储是新的瓶颈...........................................................................................................12图17：GPU地位提升..........................................................................................................................12图18：GPU直连多个SSD.................................................................................................................13图19：GPU成为核心，CPU被跳过.......