算力架构革命，星环GPU-Native数据库先行

星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商，拥有AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及其他业务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。公司25Q1-Q3实现营业收入2.25亿元，同比上升7.42%；归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21%。公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。

AI推理带来新的GPU存储架构：AI训练需要大数据块（10MB-1GB），少并发，总存储容量相对较低（1-10TB）。而AI推理需要小数据块（几KB或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB级）。传统架构以CPU为中心，无法满足AI推理的高并发需求，GPU地位亟需提升，将控制路径和数据路径都放在GPU里。GPU直连SSD增加存储量和传输速率，SCADA软件架构控制存储IO。

底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native数据库呼之欲出：架构层面发生变化，从“以CPU为中心”到“以GPU为中心”，数据库软件需要围绕GPU的数据获取和处理能力重新设计。核心组件层面升级改造，例如存储引擎的革新、数据布局优化、查询执行引擎的重构等。GPU直连SSD技术将使得数据库演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。

星环科技是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，拥有AI-Ready Data Platform和分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB），并已推出GPU-Native数据库产品。公司积极布局出海，已在新加坡、加拿大等地设立分支机构，并筹划港股上市。

基于此，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。