中小银行合并，影响债券配置吗？
固收专题报告/2025.12.15 证券研究报告 核心观点 ❖中央经济工作会议明确，“深入推进中小金融机构减量提质”，意味着化解中小金融机构风险的方式从“引战重组、在线修复”向“兼并重组、减量提质”转换。市场不由得担心，如果中小银行“瘦身”加速，会不会影响债券配置力量？我们基于过去两年的数据观察，对债市的负面影响相对有限，市场更应该关注的是“减量提质”后的商业银行能否恢复“造血”功能，风险出清后信用能否重回扩张。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com ❖中小银行资产负债表结构如何？合并出清后呢？ 资产端，信贷减弱的背景下，中小银行加大了债券市场的参与，在一定程度上为债市提供了更多的增量资金。负债端，2025年主动负债压力减缓，存款规模增速有所下降，但整体仍保持扩张态势中，同业存单净融资额也未见明显收缩，信贷疲软情况下，短时间内投资收缩的可能性不大。 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 相关报告 中小银行出清是事实，但不论是省联社改革还是大行“村改支”，相应的资产和负债都由改革后的主体所承接且通常由更具规模的主体承接，所以可能会导致中小银行法人主体的减少和中小银行范畴内的银行资产的减少，而并不会对整个银行业的资产负债形成冲击。且从中原银行、德阳农商行、新疆银行合并来看，合并后金融投资占比均未明显收缩。 1.《转债|弱资质转债调整，如何展望风险？》2025-12-142.《 信 用|市 场 或 继 续 震 荡》2025-12-143.《利率|跨年配置已开始，行情关注“2+3+4”体系》2025-12-14 2024年四季度以来商业银行持仓占所有机构持仓比例有所下降，但仍是市场最终的参与力量。 ❖中小银行机构行为如何？ 城农商行OCI账户占比明显提升，而AC账户占比下降，体现出城农商行配债思路的转变，从原来的被动买债转为更加积极的交易。中小银行尤其是农商行的超长债配置热情仍在，并不存在刻意的大幅卖出超长债的情况。“买短卖长”的特征，似乎在大行身上表现得更为明显。 城商行由于在一级市场发行接券较多，在二级市场主要为净卖出，而农商行则主要依赖于二级的净买入，其中偏好于1Y国债、7-10Y地方债、7-10Y政金债和5Y以内信用债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1中小银行资产负债表现状如何？................................................................................41.1信贷缩表，金融投资占比提升................................................................................41.2后续是否存在金融投资收缩的可能性？....................................................................61.3中小银行出清是否会影响银行投债规模？.................................................................81.4报表现状和出清对于银行参与债市的影响？............................................................102中小银行买债行为表现如何？..................................................................................132.1投资风格转变——从被动买债转向注重交易............................................................132.2△EVE——城农商行“买短卖长”满足监管指标似乎不甚明显....................................142.3配置特点——城商行一级投债二级卖出，农商行配置偏好..........................................153小结...................................................................................................................174风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：各类型银行总资产规模......................................................................................4图2：各类型银行总资产同比增速...............................................................................4图3：存款类金融机构资金投向（亿元）......................................................................4图4：信贷规模仍然维持增长......................................................................................5图5：存贷差持续走高（亿元）...................................................................................5图6：债券投资在银行资产中的占比逐渐提高（亿元）....................................................5图7：各类银行发放贷款及垫款/总资产 .........................................................................6图8：各类银行金融投资/总资产..................................................................................6图9：2025年上半年缩表银行各科目变动情况（亿元）..................................................7图10：同业存单利率走势（%）...............................................................................7图11：金融机构存款走势........................................................................................8图12：同业存单净融资情况.....................................................................................8图13：中小银行“减量提质”相关表述......................................................................8图14：目前已开业的农商联合银行............................................................................9 图15：国有大行“村改支”动作...............................................................................9图16：近年来出清银行数量....................................................................................10图17：2024-2025年出清银行按性质分类...............................................................10图18：2024-2025年出清银行分省份情况...............................................................10图19：德阳农商银行总资产规模..............................................................................11图20：德阳农商银行金融投资占比...........................................................................11图21：德阳农商行合并前后对比（亿元）..................................................................11图22：中原银行总资产规模....................................................................................12图23：中原银行金融投资占比.................................................................................12图24：新疆银行总资产规模....................................................................................12图25：新疆银行金融投资占比.................................................................................12图26：商业银行持仓情况.......................................................................................13图27：金融投资中OCI账户变动.............................................................................14图28：金融投资中AC账户变动..............................................................................14图29：2024年以来城商行分期限净买入（亿元）.......................................................14图30：2024年以来农商行分期限净买入（亿元）.......................................................14图31：2024年以来大行分期限净买入（亿元）........................................................
