证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年03月08日 【债券日报】 央行上缴结存利润影响流动性吗？  3月8日，央行网站发布公告称将向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，投资者热议其对央行资产负债表，以及银行间流动性的影响，对此我们的看法如下：  首先，央行向中央财政上缴利润是央行财务制度明确规定的，往年也可能有类似行为，本次上缴规模较大，明确来自外汇储备经营收益。  其次，对于央行资产负债表而言，本次利润上缴大概率不会引起“外汇占款”科目变动，是否会引起“其他资产”等科目变动尚待观察。央行资产负债表中的外汇占款是依照历史成本法计量的，并且期末不会进行市价重估，“外汇储备经营收益”大概率不会计入其中。  最后，央行利润上缴对流动性的影响或与国企利润上缴无异。如果把央行看做一般中央财政预算中的一个部门，或更合乎逻辑；央行作为预算单位在商业银行的账户中存款减少，对应该商业银行在央行开立的准备金账户存款减少，形成政府存款，即流动性吸收的过程；支出过程或与其他财政支出无异，政府存款减少形成支出对应企业或个人的存款，商业银行准备金存款得以释放，是流动性释放的过程。  所以，如果上述描述成立，本次利润上缴对流动性的影响，与企业缴税、国企上缴利润、认购政府债券缴款无异，或仅对流动性形成时点性的扰动，不会形成长期的基础货币投放或回收，与降准或更不可同日而语。  风险提示：央行资产负债表未知变动对流动性形成冲击 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】“似强非强”的进口——2022年1-2月进出口数据点评》 2022-03-07 《【华创固收】当前仍在政策发力窗口——2022政府工作报告解读》 2022-03-05 《【华创固收】“宽信用”数据观测窗口将至——1、2月经济数据预测20220304》 2022-03-04 《【华创固收】服务成渝地区，资产质量持续向优——成银转债申购价值分析20220302》 2022-03-02 《【华创固收】“稳增长”政策效应积累中——2月制造业PMI点评》 2022-03-01 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 央行“业务收入”指在行使中央银行职能，办理业务过程中所发生的除利息收入以外的相关收入 ................................................................................................................. 3 图表 2 本次利润上缴大概率无关外汇占款科目 ................................................................. 4 图表 3 其他资产等科目是否包含往年利润不得而知 ......................................................... 4 图表 4 央行利润上缴对流动性的影响或与国企利润上缴无异 ......................................... 4 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 3月8日，央行网站发布公告称“按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘”。对于央行向财政上缴结存利润，投资者热议其对央行资产负债表，以及银行间流动性的影响，对此我们的看法如下： 首先，央行向中央财政上缴利润是央行财务制度明确规定的，往年也可能有类似行为，本次上缴规模较大，明确来自外汇储备经营收益。根据央行财务制度规定“人民银行全行利润等于各项收入减去各项支出。全行利润按财政部批准的比例提取总准备金后，净利润由总行全部上缴中央财政。净亏损首先由历年提取的总准备金弥补，不足弥补的部分由中央财政拨补”。可见历年部门预算编制和执行过程中，利润的上缴或不足补亏或都在照例实行，不过由于央行利润等从未公布，外汇储备经营收入可能也不是每年都会上缴，市场对此颇为陌生。 图表 1 央行“业务收入”指在行使中央银行职能，办理业务过程中所发生的除利息收入以外的相关收入 业务收入 含义 外汇储备经营收益 国家外汇储备经营过程中取得的净收益。 金银业务收入 金银收售过程中发生的升色、升秤等收益。 手续费收入 人民银行办理各项业务按规定收取的手续费，包括组织发行国债、全融债券等债券的手续费收入。 证券买卖收益 人民银行实施货币政策在公开市场业务吞吐国债和其他特定债券产生的净收益。 预算外专项收入 指财政部按照规定从预算外专户核拨给人民银行的预算外资金。 资料来源：财政部《中国人民银行财务制度》，华创证券 其次，对于央行资产负债表而言，本次利润上缴大概率不会引起“外汇占款”科目变动，是否会引起“其他资产”等科目变动尚待观察。观察央行资产负债表科目中的外汇占款和国际收支平衡表中的外汇储备，可以明显发行，前者波动较小，后者较大，这是因为央行资产负债表中的外汇占款是依照历史成本法计量的，并且期末不会进行市价重估，而国际收支平衡表中的外汇储备采用市场价格计价；所以，本次利润上缴所涉及的“外汇储备经营收益”大概率不会计入到以历史成本计价的外汇占款中，其上缴大概率也不会影响外汇占款科目。近年来外汇占款变动非常小，也是央行推出日常结售汇，对基础货币影响中性的有利证据。 至于央行相关利润科目是否计入“其他资产”中我们不得而知，更不知道负债方对应调整的科目，若本次利润上缴对其他资产产生影响，负债端对应的记账科目似乎难以找到。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 2 本次利润上缴大概率无关外汇占款科目 图表 3 其他资产等科目是否包含往年利润不得而知 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 最后，央行利润上缴对流动性的影响或与国企利润上缴无异。本次利润上缴对流动性影响关键在于前期央行在经营外汇储备所形成的利润以什么形式存在，是否计入了央行资产负债表，上述分析中证明大概率不会计入外汇储备科目，计入其他科目也难以找到复式记账所对应的科目；换一种视角，如果把央行看做一般中央财政预算中的一个部门，或更合乎逻辑，即央行在外汇储备经营形成的利润可能记在央行作为预算单位在商业银行开立的账户中，已经形成人民币存款（作为利润结余逻辑上讲不应再以外币的形式存在）；利润上缴的过程或是央行作为预算单位在商业银行的账户中存款减少，对应该商业银行在央行开立的准备金账户存款减少，形成政府存款，即流动性吸收的过程；支出过程或与其他财政支出无异，政府存款减少形成支出对应企业或个人的存款，商业银行准备金存款得以释放，是流动性释放的过程。 所以，如果上述描述成立，本次利润上缴对流动性的影响，与企业缴税、国企上缴利润、认购政府债券缴款无异，即上缴吸收流动性，待财政支出形成而释放流动性。并且央行已经明确逐月均衡上缴，集中缴款对流动性形成冲击的概率偏小。最终形成企业或个人的一般存款后，仅以银行适用的法准率缴准，以加权8.4%计算，缴准压力不足千亿，与存款增长无异。利润上缴对流动性的影响，与降准或更不可同日而语。 图表 4 央行利润上缴对流动性的影响或与国企利润上缴无异 资料来源：华创证券整理 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：华强强 香港科技大学理学硕士。2016年加入华创证券研究所。 分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 研究员：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.