美国11月非农喜忧参半，失业率持续抬升

美国11月非农喜忧参半， 失业率持续抬升 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年12月17日 ★美国11月非农喜忧参半，失业率持续抬升： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国11月非农新增就业6.4万人，超出市场预期的5万人，10月减少10.5万人，主要受政府裁员影响。过去12个月平均每月新增7.8万人，劳动力市场维持韧性。8月新增就业人数由减少4000人下修至减少2.6万，9月由新增11.9万人下修至10.8人，合计下修3.3万人。失业率回升至4.6%，高于市场预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%；时薪环比增速0.1%，较前值回落，低于预期的0.3%，同比增速3.5%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(6.5万人），建筑业(2.8万人)，专业和商业服务（1.2万人），零售业（6200人）。运输和仓储行业、制造业和联邦政府延续裁员态势，此前作为主要新增就业来源的休闲和酒店业也大幅裁员。 总体而言，9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，薪资增速回落进一步削弱消费动能，但新增就业维持韧性，短期市场对于经济下行压力的担忧有限。同时，10月政府停摆影响数据收集工作，11月数据误差波动范围加大，需要更多数据验证就业市场走弱的速度。今年年内75bp的降息仍未扭转就业市场走弱的趋势，未来降息仍是基准路径，目前1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1-2次。 ★投资建议： 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，美联储内部分歧加大，未来进一步降息门槛更高，11月非农数据也并未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选即将公布，市场对于远期降息路径博弈加剧，短期市场波动仍难以降低，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股则受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 1、美国11月非农喜忧参半，失业率持续抬升 最新公布的美国11月非农新增就业6.4万人，超出市场预期的5万人，10月减少10.5万人，远低于预期，主要受政府裁员影响。过去12个月平均每月新增7.8万人，劳动力市场维持韧性。8月新增就业人数由减少4000人下修至减少2.6万，9月由新增11.9万人下修至10.8人，合计下修3.3万人。失业率回升至4.6%，高于市场预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%；时薪环比增速0.1%，较前值回落，低于预期的0.3%，同比增速3.5%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增5万人，较前值小幅回落，主要新增来源中：教育和医疗保健新增6.5万人，专业和商业服务新增1.2万人，零售业新增6200人。运输和仓储行业裁员人数达到1.8万人，此前作为主要新增就业来源的休闲和酒店业也大幅裁员1.2万人，由少数行业贡献就业增长，就业结构继续恶化。 11月政府部门就业人数减少5000人，其中联邦政府就业人数继续减少6000人，10月份大幅下降16.2万人，主要由于此前接受延期辞职的联邦雇员正式离开工资册，而政府停摆期间被迫休假的雇员在统计期间获得工资仍被记为在职员工，政府停摆的影响仍未完全体现，自1月以来联邦政府就业人数已经累计减少27.1万人，后续政府部门对就业市场拖累可能有所缓解。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健行业新增就业4.6万人，基本持平过去12个月的平均水平3.9万人。美国10月ISM服务业PMI录得52.6，经济景气度较前值回升，就业分项录得48.9，虽然仍处于萎缩区间但较前值有所改善，就业市场显著恶化的风险可控。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门扭转连续裁员态势，11月新增就业1.9万人，其中建筑业新增就业2.8万人，采矿业裁员4000人，制造业裁员5000人。10月ISM制造业PMI录得48.2，其中就业分项再度走弱至44，高利率环境下，传统制造业仍然受到压制，建筑业就业人数回升可能主要得益于数据中心和电力基础设施的加速建设。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 10月职位空缺数回升至767万，高于预期和前值。服务业职位空缺数小幅回升，其中批发业、零售业以及教育和医疗行业职位空缺数均有所反弹。生产部门职位空缺数小幅回升，其中建筑业职位空缺数维持低位，制造业部门劳动力需求边际好转。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 11月薪资增速进一步回落，环比增速回落至0.1%，同比增速3.5%进一步降低，核心通胀回升压力减轻。分行业来看，仅有金融、休闲与餐旅以及其他服务行业薪资增速小幅抬升，其余行业薪资增速均进一步降温，就业市场延续走弱趋势，未来消费动能也会继续减弱。 11月平均每周工时34.3小时，略高于预期和前值。其中多数行业工作时长有所抬升，仅有采矿与伐木也周度工作时长小幅回落，此前纽约联储的调查也显示各地区经济活动基本维持稳定，整体经济状况尚可，并没有大幅走弱的迹象。 总体而言，9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，同时薪资增速回落可能会进一步削弱消费动能，但新增就业维持韧性，短期市场对于经济下行压力的担忧有限。同时，10月政府停摆影响数据收集工作，11月数据误差波动范围加大，需要更多数据验证就业市场走弱的速度。今年年内75bp的降息仍未扭转就业市场走弱的趋势，未来降息仍是基准路径，但节奏将取决于未来就业市场走弱的速度，仍有博弈空间。目前1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1-2次。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，美联储内部分歧加大，未来进一步降息门槛更高，11月非农数据也并未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选即将公布，市场对于远期降息路径博弈加剧，短期市场波动仍难以降低，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股则受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com