海外市场点评：11月非农的“噪音”有多大？

11月非农就业数据超预期，失业率上升，但数据存在显著“噪音”，实际就业市场并未如数据所示那么糟糕。主要影响因素包括：1）10-11月新增非农就业显著回落，主要受联邦政府“延迟辞职计划”影响，政府部门就业减少拖累整体数据；2）失业率上升主要源于重返劳动力市场的人数增加，受劳动力供给端扰动影响；3）薪资增速放缓，反映招聘市场活跃度下降，但受数据搜集质量问题影响，趋势持续性待观察。
核心观点：

• 就业市场整体放缓，但未达“糟糕”程度，私营部门就业相对平稳，医疗保健与社会援助行业仍是就业增长核心支撑；
• 失业率上升存在供给端扰动，不宜过度放大；薪资增速放缓但趋势持续性待观察；
• 数据未显著改变美联储降息决策逻辑，11月数据未“糟糕”到迫使美联储1月再度降息，但联邦政府停摆影响数据收集的完整性与准确性，鲍威尔需要更“干净”的就业数据作为决策依据；
• 12月就业报告参考价值更高，若届时失业率再度超预期攀升或非农就业延续负增长，将进一步考验美联储的政策转向耐心。
  关键数据：
• 11月新增非农就业-21.3万人，其中政府部门减少0.6万人，私营部门增加6.4万人；
• 11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来最高水平，劳动参与率攀升至62.5%；
• 11月平均时薪环比增长0.1%，同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。
  风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。