可转债周报：转债震荡上行，韧性有所凸显

转债震荡上行，韧性有所凸显 可转债周报（12.15-12.19） 投资要点 2025年12月15日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至12月12日，上证指数周环比下跌0.34%，收于3889.35点；上证转债周环比上涨0.39%，收于422.19点；中证转债周环比上涨0.2%，收于482.97点；深证转债周环比下跌0.1%，收于350.48点。利 率 债 收 益 率 普 遍 下 行 。12月12日，1年期国债到期收益率收于1.39%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.84%，周环比下行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来看 ，建筑材料、国防军工、电子等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为6.14%、4.27%、4.09%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为茂莱转债、瑞可转债、再22转债、华懋转债和微导转债，周涨跌幅分别为70.88%、57.3%、50.01%、22.56%和21.09%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为英搏转债、宏图转债、华锐转债、三房转债和亚科转债，周涨跌幅分别为-9.07%、-7.31%、-6.87%、-6.61%和-5.97%。4）转 债 估 值 分 化 。截至12月12日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为32.54%和46.87%，周环比分别上升1.04个百分点和上升2.35个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.82%、30.25%、20.07%、11.68%、12.35%，周环比分别上涨2.8、下跌0.3、上涨1.12、下跌1.28、上涨1.02个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（12.08-12.12）共有3只转债发行，分别为天准转债、澳弘转债、神宇转债；共有2只转债上市，分别为瑞可转债、茂莱转债。截至2025年12月15日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计41.67亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计83.14亿元。 核 心 观 点 ：转 债 震 荡 上 行 ，韧 性有所凸显。上周转债背离正股逆势小幅上涨，凸显一定韧性。展望后市，正股层面，重要会议召开、美联储降息落地，短期宏观层面扰动减少，正股慢牛预期下明年春季躁动行情可期；估值层面，正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值环境或延续，但高估值下转债性价比低于正股，缺乏整体性行情，更多或为结构性交易机会。此外，上周蓝帆转债大幅调整，不能破净下修限制下公司促转股难度较高，到期偿付风险显现，但并未向全市场传导，短期风险相对可控，需关注部分弱资质临期标的的信用风险。策略上，短期兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.08-12.12）....................................................7表2：转债发行和上市情况（12.08-12.12）..................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场逐步回暖向好，把握结构性机会。在短期宏观层面扰动减少、明年政策导向逐步明朗、年末临近资金开始布局“春季行情”的背景下，市场情绪或持续向好，大盘可能呈现震荡上行趋势，但题材板块风格之间的分化大概率更加显著。上周，市场对AI泡沫加剧的担忧再度发酵，短期科技线或重回调整趋势，而近期走出较强趋势的题材板块可能将更加受到资金青睐，投资者可把握好结构性机会。 债市：会议重提“双降”，利率下行动能不足。12月中央经济工作会议召开，对债市的影响或偏中性。一方面，货币政策主基调仍为适度宽松，降准降息仍可期；财政政策整体偏稳健，增量信息相对有限；二者共同支撑利率上行有顶。另一方面，虽然重提“降准降息”，但表述从去年的“适时”变为今年的“灵活高效”，后续节奏和力度或仍存在不确定性；上周五金融时报发文提到“新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右”，引发市场对于超长债的供给担忧，利率下行动力仍较为不足。总体来看，短期若无更多增量信息，年内债市或继续维持震荡格局。 转债：转债震荡上行，韧性有所凸显。上周转债背离正股逆势小幅上涨，凸显一定韧性。展望后市，正股层面，重要会议召开、美联储降息落地，短期宏观层面扰动减少，正股慢牛预期下明年春季躁动行情可期；估值层面，正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值环境或延续，但高估值下转债性价比低于正股，缺乏整体性行情，更多或为结构性交易机会。此外，上周蓝帆转债大幅调整，不能破净下修限制下公司促转股难度较高，到期偿付风险显现，但并未向全市场传导，短期风险相对可控，需关注部分弱资质临期标的的信用风险。策略上，短期兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 中央经济工作会议：12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内