公司概览
智汇矿业主要从事西藏锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售。根据上海有色网资料，公司分别以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，分别排名第五位、第四位及第五位。2024年，公司在西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1%。公司拥有蒙亚啊矿场，包括一个自2007年起已投入商业营运阶段的露天矿场和一个已于2025年第二季度开展商业运营的地下矿场。露天矿场的总矿石储量为1,438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、0.69%铅、0.10%铜及10.09克╱吨银；地下矿场的总矿石储量为10,623.0千吨，平均品位分别为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克╱吨银。露天矿场的剩余矿场服务年限为8年，地下矿场的剩余年限为31年。
财务表现
公司2022/2023/2024年收入分别约为人民币482.35百万元/546.13百万元/301.43百万元，同比+13.2%/-44.8%以及253.4%。锌精矿销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%。铜精矿毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大。母公司应占溢利分别为117.9百万元/154.7百万元/55.9百万元以及-0.004百万元/51.74百万元，同比+31.2%/-63.9%以及扭亏为盈。2024年收入大幅下降主要是恶劣天气和产线升级导致生产期缩短，今年已有较好恢复。
行业状况及前景
2018年至2024年全区锌精矿需求量由12711千吨增至13111千吨，复合年增长率为-0.5%；预计2025年至2028年需求由12523千吨增加至13005千吨，复合年增长率为1.3%。国内锌精矿面临短缺，预计未来价格维持稳定在18600-19000人民币元/吨。2018-2024年全球铅精矿产量略有下降，复合年增长率为-0.6%；预计2025-2028年产量以1.3%的复合年增长率增长。2018-2024年全球铅精矿需求量以-0.5%的复合年增长率下降，预计2025-2028年需求以0.9%的复合年增长率稳定增长。中国铅精矿市场供不应求，预计2025-2028年精炼铅价格由17176人民币/吨上涨到17391人民币/吨。预计铜精矿2025-2028年供应量和需求量分别为2.6%和2.5%，铜精矿价格由人民币71998元/吨上涨至人民币73986元/吨。
优势与机遇
公司拥有资源及地理优势，位于西藏富含铅、锌、铜、银等多种金属资源；拥有专业的技术团队；良好的社区关系。
弱项与风险
锌、铅及铜精矿市场波动可能对盈利能力及现金流量造成重大不利影响；现有采矿业务年期有限；蒙亚啊矿场的矿石品位预期会随着时间推移而降低；面临与存货相关的风险，包括陈旧及减值风险；采矿作业面临与职业危害及生产安全相关的风险；业务运营可能因严峻的气候及天气情况以及技术升级导致停工而受到不利影响；面临若干非公司所能控制的无法预见事件及自然灾害风险。
集资用途
约29.2%的集资将用于全面提升采矿能力；约23.4%用于增加在西藏采矿权范围内的探矿投资；约18.7%用于提升选矿生产能力及优化精矿生产能力；约14.0%用于投资及收购具有增长潜力的资产；约7.7%用于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途；约7.0%用于2026年之前用作偿还银行贷款。
基石投资人
基石投资人包括招金矿业、大湾区共同家园投资，总认购224.32百万港元，占发售股份的40.78%。
投资建议
公司拥有位于西藏的蒙亚啊矿场，主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿，在西藏排名较为靠前，产品预计未来有稳定需求。公司已实现盈利，归母净利润大约在1亿多港币水平，2024年受到天气以及产线升级等因素业绩受到影响，今年已有较好恢复；经营性现金流也为正，大概1-2亿港币。基石投资人为招金矿业等，集资需求不大，在5亿港币左右。公司招股估值20亿港元左右，2024年P/E大概在36x左右，比较贵，但预计2025年业绩能有较大好转。从打新角度，公司所在行业金属矿业近期较为热门，公司虽然市值小但已实现盈利，有正向现金流，集资金额较小流通盘不多预计超额认购倍数较多；但公司业务容易受到产品价格波动影响较大，且矿山剩余采购年限不长。综上给于评分“5.5”，建议关注。
