2025年11月经济数据点评：经济数据波动，不阻碍经济目标即将完成

——2025年11月经济数据点评 宏观点评 虽然下半年经济数据波动加大，但由于上半年经济增速较高，全年经济增长目标即将完成。临近年末，以用好用足存量政策、保障“三保”工作为主，新增稳增长政策可能要等到来年实施。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 出口拉动下工业生产增速稳定。11月，工业生产同比增速从上月的4.9%小幅下降至4.8%，整体上仍比较稳健。工业生产韧性主要是外需拉动的。11月出口同比增速从-1.1%上升至5.9%。这一方面得益于美国、欧洲等经济体货币宽松以及财政刺激；另一方面，全球产业链重构也加大了对中国机械产品的需求。 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 服务业生产增速下滑。11月，服务业生产指数同比增速从4.6%下降至4.2%。这有以下几方面原因。其一，金融市场活跃度有所回落，两市日均成交额同比增速从8.2%下降至-1.7%，金融业指数同比增速从8.7%下降至5.6%。其二，受国庆节、中秋节节日效应消退影响，餐饮收入同比增速从3.8%下降至3.2%。其三，房地产市场仍较弱，也影响了相关服务收入。 相关报告 《前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大》2025-11-15 《前三季度GDP同比增长5.2%，全年完成目标压力不大》2025-10-20《前置效应消退，经济数据波动加大》2025-09-16《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16《顶住压力、迎难而上，上半年GDP增长5.3%》2025-07-17《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18《经 济 数 据“开 门 红”的 动 力来 自 哪》2025-03-18《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 制造业累计投资仍维持同比正增长。11月，固定资产投资累计同比增速从-1.7下降至-2.6%，当月同比增速-11.5%。其中，基建（不含电力等）、制造业、房地产投资累计同比增速分别下滑至-1.1%、1.9%、-15.9%，单月同比增速-9.7%、-4.4%、-30.3%。固定资产投资完成额（扣除房地产开发投资）累计同比增速从1.7%下降至0.8%。民间投资累计同比增速从-4.5%下降至-5.3%。虽然11月之前5000亿元政策性金融工具已全部投放，但尚未形成大规模实物工作量，对11月投资支撑有限。 商品房销售面积单月同比降幅略有收窄。1-11月份，商品房销售面积同比累计下滑7.8%，降幅较前10月扩大1个百分点。不过11月商品房销售面积同比下滑17.3%，降幅较上月的18.7%小幅收窄。11月商品房销售量符合季节性规律，同比降幅的波动主要受上年同期基数变动影响。从上年12月的销售量看，12月商品房销售面积同比降幅预计将进一步收窄。预计2025年全年商品房销售降幅或在9%左右，较2024年近13%的跌幅会有所收敛。 社零环比增速再度转负。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点，同比增速连续6个月出现回落。基数因素不是消费同比增速回落的主要原因，社会消费品零售总额环比下降0.42%，环比增速再次转负，消费动能减弱。一方面，名义GDP增速下滑，拖累居民收入增长，居民就业、收入信心仍处于低位。另一方面，补贴力度减弱加之高基数，以旧换新相关消费增速下滑。 风险提示：新增政策落地存在不确定性；房地产市场持续降温；出口回调。 目录 1、出口拉动下工业生产增速稳定.......................................................................................................................................32、制造业累计投资仍维持同比正增长...............................................................................................................................43、商品房销售面积单月同比降幅略有收窄.......................................................................................................................64、社零环比增速再度转负...................................................................................................................................................7 图表目录 图1：经济数据波动加大......................................................................................................................................................3图2：11月工业生产增速平稳.............................................................................................................................................4图3：11月服务业生产增速下滑.........................................................................................................................................4图4：投资累计同比增速下滑..............................................................................................................................................5图5：各类投资当月同比负增长..........................................................................................................................................5图6：基建投资增速下滑......................................................................................................................................................5图7：各类基建投资增速下滑..............................................................................................................................................5图8：制造业累计投资同比增长..........................................................................................................................................6图9：设备工器具购置投资增速较高..................................................................................................................................6图10：房地产销售累计同比持续回落................................................................................................................................7图11：11月，70大中城市商品房价格降幅收窄..............................................................................................................7图12：11月，二手房价格环比降幅持平...........................................................................................................................7图13：11月份，社会消费品零售总额当月同比增速回落...............................................................................................8图14：以旧换新、非以旧换新相关消费增速均下滑........................................................................................................8图15：11月，烟酒零售额回落，弱于季节性...................................................................................................................9图16：11月，金银珠宝零售额大幅回落...........................................................................................................................9图17：11月，日用品零售额弱于季节...............................................................................................................................9图18：11月，家具零售额符合季节性...............................................................................................................................9 11月经济数据特征是外需韧性，工业生产稳健，服务生产和内需下滑。在出口支撑下，工业生产同比增长4.8%，增速仍较高，除此之外的服务生产、内需指标均继续下滑。服务业生产同比增速从4.6%下降至4.2%。固定资产投资累计同比增速从-1.7下降至-2.6%，当月同比增速-11.5%。基建（不含电力等）、制造业、房地产投资