成长盈利现金流三足鼎立，消费基本面量化多维制胜—— 银河金工主题选股系列报告

成长盈利现金流三足鼎立，消费基本面量化多维制胜 2025年12月15日 核心观点 分析师 ⚫政 策 定 调 提 振 消 费 ， 消 费 主 题 选 股 补 全 基 本 面 系 列 策 略 ：中 央 经 济 会 议 将扩 大 内 需 、 提 振 消 费作 为 明 年 经 济 工 作 的 重 点 任 务 ， 消 费 板 块 目 前 增 长 偏 弱 、估 值 偏 低 ，政 策 利 好 有 望 推 动 业 绩 估 值 共 振 。国 企 、科 技 、消 费 三 大 板 块 具 有互 补 性 ， 在 分 域 选 股+基 本 面 因 子 的 量 化 框 架 下 ， 补 全 消 费 主 题 选 股 最 后 一 块拼 图 将 完 善 银 河 金 工 量 化 选 股 策 略 体 系 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 ⚫构 建 消 费 股 样 本 池 ，依 据 行 业 特 征 进 行 四 象 限 分 域 ：以 产 品/服 务 是 否to C为 标 准 ，我 们 从SW三 级 行 业 中 选 定 消 费 股 样 本 池 ，并 按三 级 行 业 的 业 务 属 于日 常/可 选 消 费 、 制 造/服 务 业 ，将 样 本 池进 一 步 分 域 为 日 常 制 造 、 可 选 制 造 、日 常 服 务 、可 选 服 务四 象 限 。截 至2025年11月28日 ，日 常 制 造 型 、可 选 制造 型 、日 常 服 务 型 、可 选 服 务 型 样 本 池 个 股 数 量 分 别 为275、266、72、279只 ，合 计892只 股 票 。 研究助理：刘璐：liulu_yj@chinastock.com.cn ⚫构 建 成 长 盈 利 现 金 流 复 合 因 子 ， 引 入 另 类 数 据 实 现 多 维 评 价 ：在 构 建 通 用因 子 时 ， 我 们 验 证 了 成 长 、 盈 利 、 现 金 流 在 时 间 截 面 上 存 在 “ 不 可 能 三 角 ” ，且 在 时 间 纵 向 上 存 在 有 效 性 轮 动 ，并 采 用 最 大 化ICIR法 构 建 了 复 合 因 子 ，在改 善 因 子 表 现 的 同 时 使 因 子 反 映 当 前 市 场 风 格 特 征 。 此 外 ， 我 们 还 引 入ESG数 据 、经 济 不 确 定 性 敏 感 度 等 另 类 数 据 ，对 消 费 股 基 本 面 实 现 多 维 评 价 。在 构建 特 色 因 子 时 ，我 们 根 据 不 同 细 分 域 特 征 ，选 取 市 占 率 、直 接 营 销 投 入 占 比 等因 子 刻 画 消 费 股 基 本 面 。 ⚫对 比 基 准 选 择 与 权 重 配 置 方 法 ， 基 本 面 量 化 策 略 长 期 稳 定 有 效：我 们 检 验了 不 同 行 业 市 值 暴 露 水 平 的 基 准 与 等 权 、得 分 加 权 、估 值 倒 数 加 权 等 配 置 方 法 ，最 终 选 定 以 市 销 率 倒 数 加 权 法 计 算 权 重 ，以50%中 证800主 要 消 费+50%中 证800可 选 消 费 为 基 准 。2019年12月31日 至2025年11月28日 ， 消 费 主 题基 本 面 因 子 选 股 多 头 策 略 回 测 净 值 的 年 化 收 益 率 为25.46%，相 比 基 准 实 现 年化 超 额 收 益21.51%；策 略Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为1.0996、1.0445，最 大 回 撤 为-24.38%； 策 略 超 额 收 益 的Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为1.0990、0.4607， 最 大 回 撤 为-46.69%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河金工】央国企引领专题：国企Beta+Alpha共振，基本面选股收益稳健2.【银河金工】成长为矛基本面为盾，量化掘金科技股投资——主题选股策略系列3.【银河金工】金融工程2026年年度策略报告：主动管理的价值发现与被动策略的配置升维 ⚫成 长 性 与 创 新 力 推 动 消 费 升 级 ，重 构“ 新 消 费 ”选 股 策 略 ：“ 新 消 费 ”作 为今 年 权 益 市 场 的 热 点 之 一 ，相 比 消 费 股 样 本 池 整 体 更 具 成 长 性 。我 们 依 据SW三 级 行 业 从 消 费 股 样 本 池 中 筛 选 出“ 新 消 费 ”细 分 域 ，并 重 新 测 试 了 基 本 面 因子 的 有 效 性 ，在 因 子 选 择 中 突 出 成 长 性 、弱 化 稳 定 性 ，在 新 消 费 样 本 池 中 进 行了 基 本 面 打 分 、选 股 与 回 测 ，回 测 结 果 表 明 在 新 消 费 样 本 池 中 基 本 面 因 子 长 期可 获 取 稳 健Alpha。 ⚫风 险 提 示 ：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议。 目录Catalog （一）银河金工主题选股策略框架：分域选股+基本面因子..............................................................................3（二）主题投资最后一块拼图：消费主题.....................................................................................................3（三）政策定调提振消费，消费板块有望业绩价值共振...................................................................................4 二、消费主题样本池的确定与分域.............................................................................................................5 三、消费主题选股策略构建：基本面因子分域选股........................................................................................7 （一）消费股基本面量化：成长性与现金流并重，引入另类数据实现多维评价....................................................7（二）成长、盈利、现金流：横向“不可能三角”与复合因子构建....................................................................7（三）通用因子.....................................................................................................................................14（四）特色因子.....................................................................................................................................16（五）因子预处理..................................................................................................................................19（六）因子加权与打分............................................................................................................................21 （一）策略基准选择...............................................................................................................................23（二）个股权重配置...............................................................................................................................26 五、细分域选股：新消费基本面因子选股策略............................................................................................29 （一）“新消费”的定义.........................................................................................................................29（二）新消费基本面量化：基本面因子的调整.............................................................................................31（三）新消费基本面量化：选股与回测.......................................................................................................32 六、结论与改进...................................................................................................................................33 七、风险提示......................................................................................................................................34 （一）盈利成长现金流备选因子有效性测试结果..........................................................................................34（二）因子有效性测试结果......................................................................................................................38（三）新消费样本池因子有效性测试结果.............