量化基本面系列报告之八：寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区” ——量化基本面系列报告之八 [Table_RptDate] 报告日期：2023-03-10 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《个股alpha与行业beta的双剑合璧——量化基本面系列报告之七》2022-11-23 2. 《震荡行情下，如何挑选估值合理、成长性强的“宝藏股”？——量化基本面系列报告之六》2021-12-07 3.《企业生命周期理论如何运用在选股中？——量化基本面系列报告之五》2021-11-22 4.《如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角——量化基本面系列报告之四》2021-09-10 5.《当价值遇见成长：均衡估值因子——量化基本面系列报告之三》2020-12-09 6. 《成长因子再升级：盈利加速度——基本面量化系列报告之二》2020-09-22 主要观点： [Table_Summary] 选股策略和行业轮动策略存在阶段性的相对强弱，除了策略自身失效的因素外，客观市场环境也会导致获取alpha和beta的难度不一。我们从不同的维度刻画当下市场更适合的策略类型，生成策略择时信号，为研究资源的配置和阶段性策略类型的侧重提供参考。 ⚫ 为什么选股策略和行业轮动策略会阶段性失灵？ 在不同时期，选股策略和行业轮动策略表现出了明显的相对强弱，一方面，从策略主观而言，任何策略本身都存在阶段性失效的可能性；另一方面，客观上，不同的市场环境，获取alpha和获取beta的难度不一样，有的市场更适合自下而上的“挖票”（选股策略），而有的市场更适合侧重中观的研究（行业轮动策略）。 ⚫ 如何应对策略阶段性失灵？ 公允策略构建：“策略本身”和“客观市场环境”是导致选股策略和行业轮动策略阶段性相对强弱的主要原因，为了构建相对客观的策略择时信号系统，我们构造了“公允选股策略”和“公允行业轮动策略”，剥离掉策略自身失效导致失灵的因素。 策略择时系统构建：我们从基本逻辑出发，构建了基于宏观与市场（经济基本面、市场周期）、中观（风格切换、行业切换、资金切换）、微观（行业内分化、景气分歧度、投资者结构）多维度的指标体系，通过指标投票法合成策略择时信号，综合评估当下市场环境是哪类策略的“舒适区”。 ⚫ 策略择时系统有助于策略适时策尽其才，有效提升投资组合的收益 将策略择时信号应用在主观构造的选股策略和公允选股策略上，分别与4个不同的行业轮动策略进行结合后，策略择时后的收益、夏普、Calmar比例、调仓胜率、调仓盈亏比均有所提高。最后，我们将策略择时信号应用在报告《个股alpha与行业beta的双剑合璧》中的双驱选股模型上，构造基于策略择时后的双驱选股策略，结果表明，“双驱+择时”策略相对原双驱策略的收益有明显提升、风险收益比进一步提高。今年来，策略择时信号表明当下市场更适合选股策略。 ⚫ 风险提示 量化模型基于历史数据，过去的回测业绩不代表未来；量化模型本身存在失效的风险。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 正文目录 1 策略阶段性失灵的探讨 ........................................................................................................................................................ 5 1.1 推本溯源：选股策略和行业轮动策略为什么会表现出明显的相对强弱状态？ ........................................................ 6 1.2 预判策略“舒适区”具有实践意义 ........................................................................................................................................ 7 2 剥离自身因素，寻找公允策略代表.................................................................................................................................... 8 2.1 公允选股策略：指增优选FOF ............................................................................................................................................ 8 2.2 公允行业轮动策略：行业轮动优选FOF ........................................................................................................................... 9 2.3 公允策略的表现亦存在相对强弱区间 ............................................................................................................................. 11 3 构建多维度的策略择时指标体系 ...................................................................................................................................... 12 3.1 宏观与市场：谋为以宽，筹计以远.................................................................................................................................. 14 3.1.1 经济基本面：经济趋势与稳定性 .................................................................................................................... 14 3.1.2 市场周期：二级市场趋势 ................................................................................................................................. 16 3.2 中观：风格与行业特征 ...................................................................................................................................................... 17 3.2.1 风格切换：风格变动速度和分化程度 ............................................................................................................ 17 3.2.2 行业切换：行业轮动速度和分化程度 ............................................................................................................ 19 3.2.3 资金切换：“聪明钱”的变动速率 ..................................................................................................................... 20 3.3 微观：通宏洞微，关联互馈 .............................................................................................................................................. 22 3.3.1 行业内分化：行业成分股的走势分化 ............................................................................................................ 22 3.3.2 景气分歧度：分析师维度下高景气行业的分歧度 ....................................................................................... 23 3.3.3 投资者结构：资金流的映射 ............................................................................................................................. 25 3.4 小结 ........................................................................................................................................................................................ 28 4 基于宏观、中观、微观的策略择时信号系统 ................................................................................................................. 28 4.1 策略择时信号系统的构建概要 .....................................................................................................................................