行业基本面选股系列报告之八：轻工&化工，因时而变，强者恒强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月9日 金融工程 轻工&化工：因时而变，强者恒强 ——行业基本面选股系列报告之八 金融工程深度 本篇报告是我们行业基本面选股系列的第八篇，重点关注轻工、化工制造业。上述行业受供需环境影响，周期性较强，短期关注产品价格变化，长期关注成本优势、产品创新带来的竞争力。本报告从轻工及化工制造业的运营特征出发，运用量化基本面的方法验证轻工、化工制造业内选股的核心逻辑，构造行业内基本面选股策略，供投资者参考。  受供需驱动，重视技术水平：轻工、化工制造业周期性较强，产品同质化现象明显，企业经营情况受行业供需格局影响。短期来看企业盈利能力主要受到价差影响，而原材料价格的波动性通常相对较小，短期盈利能力变化主要由产品价格变化驱动。而从长期竞争力角度来看，技术研发能力有助于提高产品质量，并提升生产工艺，降低生产成本带来成本优势；特殊类产品制造企业的长期成长性同样需要依靠产品创新支撑，因此技术研发水平至关重要。  盈利、成长表现显著，负债结构、估值指标值得关注：我们在轻工、化工制造业内测试了各类基本面指标的选股效果：（1）盈利能力指标中，总资产收益率变动（ROA_D）指标选股能力显著，且能够综合考虑公司当前盈利情况的变化。（2）成长指标中，净利润加速度（NP_A）指标表现最为突出，该指标可反映公司的长期竞争优势。（3）资本结构中，短期借款率（SDR）指标表现较稳健，该指标指公司有息负债中适合用于生产活动的短期借款所占比例，可从侧面反映公司生产活跃度及短期融资能力。（4）估值类指标中，一致预期EPG（EEPG）表现较稳健，估值较低的公司更具投资价值。  盈利改善、长期成长、生产活跃度分步筛选优质公司，并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终确定的选股策略：（1）从盈利能力角度，筛选ROA变动(ROA_D)指标前1/2的公司；（2）从长期成长性角度，在上述公司中选择净利润加速度(NP_A)指标前1/2的公司; （3）从生产活跃度角度，在上述公司中选择短期借款率（SDR）指标前2/3的公司;（4）最后，从估值角度筛选一致预期EPG(EEPG)指标前2/3的股票作为持仓。  轻工、化工制造业选股策略表现优异。选股策略在回测期内（2009年1月1日至2018年10月31日），年化收益达33.5%，以轻工、化工制造业等权指数为基准，年化超额收益达16.3%，信息比率达1.80，月度胜率63.9%，表现优异；2018年以来，该策略净值下跌10.5%，超额轻工、化工制造业等权指数7.0个百分点。  风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能发生改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 联系人 董天韵 021-52523682 dongty@ebscn.com 相关研究 《多维度寻找高增长公司—业绩链选股策略报告》 ······································ 2017-12-25 《必需消费品：毛利、周转双轮驱动——行业基本面选股系列报告之一》 ······································ 2018-04-15 《建筑行业：关注成长、资金周转能力——行业基本面选股系列报告之二》 ······································ 2018-05-23 《银行、非银：资产质量是关键——行业基本面选股系列报告之三》 ······································ 2018-08-07 《可选消费：流水不腐，户枢不蠹——行业基本面选股系列报告之四》 ······································ 2018-08-07 《环保行业：如月之恒，如日之升——行业基本面选股系列报告之五》 ······································ 2018-08-28 《装备制造：规模为基，持筹握算——行业基本面选股系列报告之六》 ······································ 2018-09-08 《钢铁&建材：供需驱动，顺势而为——行业基本面选股系列报告之七》 ······································ 2018-09-09 2018-11-09 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 轻工&化工：因时而变，强者恒强 ............................................................................................. 5 1.1、 行业分布特征 .......................................................................................................................................... 5 1.2、 行业历史表现 .......................................................................................................................................... 7 1.3、 行业属性：供需、成本控制双主线，关注价差变化 ................................................................................ 8 1.4、 选股逻辑：关注盈利能力、生产活跃度、现金流 ................................................................................... 9 2、 轻工、化工制造业基本面指标测试 .......................................................................................... 11 2.1、 基本面指标测试框架 ............................................................................................................................. 11 2.2、 成长指标：关注长期成长性 .................................................................................................................. 12 2.3、 运营效率：指标分组区分度不高 ........................................................................................................... 13 2.4、 盈利能力：ROA提升是关键指标 ......................................................................................................... 14 2.5、 偿债能力：选股能力仅来源于现金流增长 ............................................................................................ 16 2.6、 资本结构：经营性负债刻画生产活跃度 ................................................................................................ 17 2.7、 估值指标：一致预期EPG表现相对稳健 .............................................................................................. 19 2.8、 盈余质量：无显著选股能力 .................................................................................................................. 20 3、 选股策略：盈利改善+持续成长+活跃度+估值四层筛选优质标的 ............................................ 21 3.1、 Step 1：盈利能力提升带来超额收益 .................................................................................................... 21 3.2、 Step 2：可持续成长能力同样关键 ........................................................................................................ 22 3.1、 Step 3：生产活跃度较高的公司更具发展空间...................................................................................... 22 3.2、 Step 4：低估值更显投资价值 ............................................................................................................... 24 3.3、 最终策略组合表现 ................................................................................................................................. 25 3.4、 模型最新持仓名单 ................................................................................................................................. 27 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 27 5、 附录 .........................................................................................