轻工行业2017年中报点评：造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2017年09月04日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•轻工制造 轻工行业2017年中报点评 造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -14%-8%-2%4%10%16%16/916/1117/117/317/517/717/9轻工制造沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 117 行业总市值（亿元） 9,923.86 流通市值（亿元） 9,687.75 行业市盈率TTM 33.88 沪深300市盈率TTM 13.8 相关研究 [Table_Report] 1. 轻工纺服行业周报（8.21-8.27）：涨价季来临，继续推荐造纸 (2017-08-27) 2. 轻工纺服行业周报（8.14-8.20）：木浆级纸张重回涨价期，造纸继续推荐 (2017-08-20) 3. 轻工纺服行业周报（8.7-8.13）：造纸阶段性调整不改景气度，维持推荐 (2017-08-14) 4. 轻工纺服行业周报（7.31-8.6）：造纸仍在景气上升期，维持推荐 (2017-08-06) 5. 轻工纺服行业周报（7.17-7.23）：废纸新政再助废纸级纸张市场整合 (2017-07-23) 6. 轻工纺服行业周报（7.10-7.16）：龙头效应继续，推荐中报靓丽的家居和造纸个股 (2017-07-16) [Table_Summary]  轻工制造行业17H1业绩回顾：2017H1轻工行业实现总营收1266亿，同比增长24%，中信行业排名第10位，实现净利润118.6亿，同比增长61%，行业排名第8位。其中家具和造纸板块表现最为亮眼：家具板块24家公司实现营收327亿，同比增长31%，净利润达31亿，同比增长39%；造纸板块22家公司营收达579.5亿，增长29%，实现净利润19.3亿，板块增速高达173%，大超市场此前预期。  造纸：造纸中报业绩领涨轻工板块。受益于环保趋严、供给端产能释放有限，淡季纸价较为坚挺，Q4造纸旺季将近，行业景气度继续；其中废纸级纸张于2月达到价格高点后合理回调，4月价格低位企稳后重回上涨轨道，目前箱板瓦楞纸价格已达到历史高点；木浆级纸张在Q1迅猛上涨，二季度因木浆价格松动纸价承压回调，近期由于木浆价格强势上行以及下游需求出现季节性增长重回上涨轨道，吨纸盈利能力还有提升空间，晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业等多家纸企中报超预期。  家具：上半年家具板块继续受益于地产后周期红利，加上优质家具龙头持续抢占中小企业和手工打制家具份额，渠道扩张和客单价提升明显，三、四线城市房地产去库存利好渠道下沉的公司。索菲亚、欧派家居等龙头企业业绩继续亮眼。受原材料涨价影响导致家具板块毛利率下降。Q2企业通过提价策略转嫁成本预计在下半年逐渐见效，随着家具销售旺季到来，费用摊销等影响减弱，三、四季度毛利率和净利率有望回升。  包装：包装业绩分化明显。由于原纸涨价使包装企业成本承压，盈利能力有所减弱，但大型企业营收增长显著，体现行业集中度提升趋势。我们认为纸价上涨虽短期影响包装厂盈利，但中长期看倒逼行业整合，推动龙头集中度提升，成本端压力缓解后我们认为包装企业的盈利能力有望大幅增强。  投资策略与重点关注个股：下半年造纸、家具陆续迎来旺季，行业整合龙头受益，预计龙头企业盈利能力有望增强。我们重点关注造纸板块太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）、山鹰纸业（600567）、家具板块索菲亚（002572）、欧派家居（603833）和顾家家居（603816）、包装板块裕同科技（002831）等。  风险提示：上游原材料价格大幅波动的风险；房地产销售下滑导致家具终端销售不畅的风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 002572 索 菲 亚 38.74 买入 0.72 1.06 1.49 54 36 26 603833 欧派家居 102.79 增持 2.26 2.96 3.87 46 35 27 603816 顾家家居 53.92 买入 1.39 1.81 2.25 39 30 24 002078 太阳纸业 8.82 买入 0.42 0.7 0.84 21 13 10 600567 山鹰纸业 5.08 买入 0.08 0.36 0.4 66 14 13 002831 裕同科技 71.55 买入 2.19 2.75 3.58 33 26 20 数据来源：公司公告，西南证券 轻工行业2017年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 2017H1轻工板块走势和业绩表现回顾 ............................................................................................................................. 1 2 轻工板块业绩表现回顾..................................................................................................................................................... 3 2.1 家具受益地产后周期整体表现亮眼 ................................................................................................................................ 3 2.2 定制家具优势突显，仍在快速增长轨道 ........................................................................................................................ 4 2.3 大家居趋势渐现，成品家具还看龙头 ............................................................................................................................ 7 3 造纸迎6年来景气度高点，盈利能力大幅增强 .............................................................................................................. 9 3.1 原材料价格坚挺+环保严厉，纸价淡季不淡 .................................................................................................................. 9 3.2 盈利水平提升，龙头纸企实力增强 .............................................................................................................................. 10 3.3 供求关系向好，高景气度大概率持续 .......................................................................................................................... 11 4 包装业绩分化，龙头集中度提升 ................................................................................................................................... 14 轻工行业2017年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：中信行业指数涨跌幅 ......................................................................................................................................................... 1 图2：轻工板块子行业涨跌幅 ..................................................................................................................................................... 1 图3：家具板块涨跌幅前十个股 ................................................................................................................................................. 2 图4：造纸板块涨跌幅前十个股 ................................................................................................................................................. 2 图5：包装板块涨跌幅前十个股 ................................................................................................................................................. 2 图6：家具板块业绩按净利润增速由高到低排列 ..................................................................................................................... 3 图7：17H1家具板块营收/净利润同比增速 .............................................................................................................................. 4 图8：17H1家具板块毛利率和净利率情况 ................................................................................................................................ 4 图9：家具销售相较房地产销售滞后半年到一年时间 ...............................................