排污许可证系列报告之二：环保税+排污许可证双重约束，化工行业龙头强者恒强

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 化工 排污许可证系列报告之二：环保税+排污许可证双重约束，化工行业龙头强者恒强 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.环保税增强执法刚性，或将引导落后产能退出 环保税在企业所缴税费中占比较小，“费改税”对企业生产经营总体影响不大。化工行业整体三废排放较高，环保税开征对化工行业会造成一定冲击。从化工行业产能分布来看，环保税适用税额较高的地区是京津冀、江苏、上海、河南、山东等地，TDI、纯碱、双乙烯酮等化工品分布在这些省市的产能较多；“费改税”后河北环北京环雄安地区、河南等地税负增加较大，对纯碱、烧碱、TDI、MDI、钛白粉等多个化工品影响较大。此外，上市公司排污相对规范、环保设备投入大，大多数能够享受税收优惠，总体影响会小于非上市公司。 我们认为，环保税征收对于处于盈亏边界的化工企业影响较大。这些企业往往存在排污不规范、环保设备投入不足的情况，环保税执法刚性增强，不规范企业负担会大幅增加，或将引导部分落后产能退出市场，对行业龙头构成长期利好。 2.排污许可证有序核发，执法检查提上日程 排污许可证在时间节点、污染排放内容上有效衔接环评制度，实现排污许可和企事业单位总量控制管理，形成以排污许可证为核心和基础的固定源的管理体制的重构，为环保税的征收奠定基础。 2017年底之前要完成“水十条”“大气十条”重点行业及产能过剩行业企业许可证核发，从农药行业核发情况来看，目前已完成核发数量为531家，核发比例在60%左右（部分企业正在发证或者根据要求整改，后续核发比例还会进一步增加）。对于未批先建或者批建不符、处于停产或者冬防应急停产状态、属于淘汰落后产能的企业是无法取得排污许可证的，这些企业势必停产关停。而对于已取得排污许可证的企业，还将面临执法检查，若发现企业实际生产情况与排污许可证不符或者违反排污许可证行为的，将被记入企业信用信息公示系统，会对企业的生产经营造成较大影响。 从排污许可证实施期限来看，农药、氮肥（合成氨）、乙烯/芳烃等行业排污许可证核发基本完成，执法检查提上日程。排污许可证将强制淘汰落后产能，农药等行业供给愈演愈烈。 3.环保高压新常态，部分子行业景气度或将持续超预期 环保税叠加排污许可证双重约束，对大部分化工品均会产生一定影响。结合供需格局来看，近期最有可能由于环保导致价格上涨超预期的版块包括：草甘膦（兴发集团、新安股份）、草铵膦（利尔化学、辉丰股份）、尿素（华鲁恒升、鲁西化工）。环保趋严草甘膦、草铵膦、尿素等行业供需结构好转，逐步淘汰落后产能，行业龙头持续受益，强者恒强。 风险提示：政策推进不及预期 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 证券分析师：刘和勇 执业编号：S0360517070002 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：021-20572550 邮箱：fengzili@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：021-20572576 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 《环保高压新常态，化工投资新篇章》 2017-08-11 《排污许可证系列报告之一：核发稳步推进，环境监测、工业环保持续受益》 2018-01-19 -11%3%16%29%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-24～2018-01-22 沪深300 化工 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 行业研究 化工 2018年01月23日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、环保税与排污许可证并施，环保高压新常态................................................................................................... 5 （一）环保税正式实施，“费改税”增强执法刚性 ............................................................................................. 5 （二）排污许可证制度落地，实现“一证式管理” ............................................................................................. 8 二、环保税&排污许可证建立环保长效机制，落后产能逐步退出利好行业龙头 .....................................................11 （一）环保税总体影响较小，关注落后产能较多的化工子行业 ......................................................................11 （二）排污许可证核发有序，执法检查提上日程 .......................................................................................... 19 三、环保高压新常态，部分子行业景气度或将持续超预期 .................................................................................. 21 （一）环保趋严供需结构好转，草甘膦高景气有望持续 ............................................................................... 21 （二）替代、复配、转基因推广，草铵膦前景广阔 ...................................................................................... 23 （三）尿素供需格局改善，价格中枢上移 .................................................................................................... 25 四、重点关注公司 .............................................................................................................................................. 28 （一）兴发集团：草甘膦、有机硅持续景气，公司迎来经营拐点 ................................................................. 28 （二）新安股份：草甘膦、有机硅双龙头双景气，量价齐升一体化行业领先 ................................................ 28 （三）利尔化学：产能领先，技术优势，未来打造行业龙头 ........................................................................ 28 （四）辉丰股份：农药回暖，新项目促进公司发展 ...................................................................................... 28 （五）华鲁恒升：升级煤气化平台缔造高壁垒产品梯队，新产品投放带来业绩确定性增长 ........................... 28 （六）鲁西化工：化肥、化工双主业发展，退城进园增效降本 ..................................................................... 29 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 29 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 环保税制度发展过程............................................................................................................................... 5 图表 2 环保税与排污费对比............................................................................................................................... 5 图表 3 全国大气污染物和水污染物适用税额 ...................................................................................................... 6 图表 4 部分已出台政策省市环保税与排污费征收费用对比 ................................................................................. 7 图表 5 2015年排污费入库金额与应缴金额比较 ................................................................................................. 8 图表 6 排污许可制度发展历程 ........................................................................................................................... 9 图表 7 化工行业排污许可证分类管理名录.......................................................................................................... 9 图表 8 化工行业排污许可证核发情况（截止2018.1.12） .................................................................................11 图表 9 合成氨产污系数表（天然气制氨工艺）..................................................................................................11 图表 10 单吨合成氨环保税与排污费对比 ............................................................