宏观经济专题：黄金价格再度逼近历史最高点

黄金价格再度逼近历史最高点 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 1.建筑开工：开工率维持历史低位。最近两周（11月30日至12月13日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11月30日至12月13日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比大幅下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均进一步走弱。 商品价格：铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点 1.国际大宗商品：最近两周（11月30日至12月13日），原油价格震荡偏弱运行，铜、铝、黄金价格震荡上行，铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点。铜铝、黄金价格走向逻辑有其共性与特性：美元流动性的扩张为有色金属价格大幅上行的基础条件，但在此基础上铜铝更受益于AI设备投资等工业活动与供应链重组带来的供需缺口，工业属性更强；黄金更受益于美债规模与地缘政治等问题带来的美元信用的缓步褪色，货币属性更强。当前AI是否存在泡沫存疑，我们暂且将此议题的答案搁置，但美元流动性扩张或未结束，而美元流动性扩张较为依赖美债扩张，由此来看，在AI应用端实现大规模普遍盈利前，黄金或仍具配置价值，若后续因市场情绪或流动性问题再度导致资产价格普跌，低位建仓黄金仍为较好投资选择，短期交易方式上，或可选择急跌企稳后建仓，急涨见顶后部分减仓。 相关研究报告 《政府债券加力支撑社融超季节性回升—宏观经济点评》-2025.12.13 《科技突破，供需优化——中央经济工 作 会 议 学 习—宏 观 经 济 点 评 》-2025.12.12 《美联储进一步降息空间或相对有限—12月FOMC会议点评》-2025.12.11 2.国内工业品：价格震荡分化运行。国内定价工业品价格震荡分化运行，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡回落，煤炭价格上行放缓；化工链产品价格涨跌互现，建材产品水泥、沥青下跌，玻璃上涨。 地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落16%，较2023、2024年同期分别变动-21%、-35%。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-4%、-41%。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至12月1日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(12月1日至12月14日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-34%、-27%、-49%。 12月前14日出口同比或在0%-2%左右 多指标模型指向12月前14日出口同比在2.1%左右，上海装载集装箱船数量同比指向12月前14日出口同比在0%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱.................................................................................................41.1、建筑开工：开工率维持历史低位.................................................................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱..............................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱..............................................................................................................62、价格：铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点.....................................................................................................82.1、国际大宗商品：原油价格回落，有色金属价格回升..................................................................................................82.2、国内工业品：价格震荡分化运行.................................................................................................................................82.3、食品：农产品价格延续上行，猪肉延续下跌............................................................................................................103、地产成交：同比降幅仍大......................................................................................................................................................103.1、新建房：成交同比降幅仍大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量仍偏弱...............................................................................................................................................114、出口：12月前14日出口同比或在0%-2%左右...................................................................................................................125、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位........................................................................4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位............................................................................................................................4图3：磨机运转率仍处历史低位...................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量环比变化较小...........................................................................................................................................4图5：房建水泥用量环比变化较小...............................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位............................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2023-2024年同期........................................................................................................................6图10：高炉开工率转弱.................................................................................................................................................................6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位..