国产替代加速，资本开支持续高位

核心观点

中芯国际作为全球领先的集成电路晶圆代工企业，在中国大陆市场占据领导者地位，拥有领先的工艺制造能力和产能优势。报告强调“国产替代”加速，公司受益于“local for local”需求持续，产能利用率维持在高位水平。

关键数据

• 营收地区分布（2025Q3）：中国区收入占比86%，环比增长11%；美国区占比11%，欧亚区占比3%。
• 产能利用率（2025Q3）：达到95.8%，预计Q4环比持平或增长2%，产线保持满载。
• 资本开支：2024年资本开支预计与去年持平，约57亿美元，其中80%用于设备采购，每年扩产约5万片12英寸产能。
• 财务预测（2025-2027）：
  • 营业收入：671/783/901亿元
  • 归母净利润：50.58/62.59/75.34亿元
  • EPS：0.46/0.63/0.78元/股

投资建议

维持“买入”评级，预计公司2025-2027年业绩持续增长，估值与行业标杆台积电（2025Q3 PB 9.09x）相对合理，未来在先进制程领域的产能规模和技术优势将进一步强化其行业地位。

风险提示

宏观经济波动、下游需求恢复不及预期、扩产进度不及预期、折旧致毛利率承压、市场竞争加剧。