宏观经济观察系列(十一)：为什么是5%？

证券研究报告2025年12月07日 为什么是5%？ 宏观经济观察系列（十一） 核心结论 分析师 一、我们认为2026年经济增长目标会定在5%，明显高于《学习辅导百问》中基于人口变化和翻番目标倒算出的“十五五”期间4.17%平均增长要求。我们认为，4.17%的年均增速是一个理论上的“底线要求”或“平均线”，考虑到政策目标的连贯性、预留空间给宏观经济波动、产业迭代和再通胀要求，5%会是2026年的经济增长目标。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 二、中央经济工作会议前瞻与市场表现复盘。中央经济工作会议将系统部署2026年经济工作，2026年又是“十五五”开局之年，我们认为会议取向将兼顾短期和长期政策。我们有如下判断： 1、经济形势上，相比去年会议的判断可能略积极，但未来风险挑战仍存。 2、政策基调上，财政、货币政策会保持相对积极。我们预计2026年一般预算赤字率维持4%不变或略高；包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券在内的新增政府债券融资规模可能提高至12.8万亿元左右；货币政策保持适度宽松，基准判断是2026年降准降息一次左右。 相关研究 模棱两可的降息？如何判断背后的核心要素—海外政策周聚焦2025-11-30独木难支：为什么英伟达财报暂未打消市场对AI的疑虑？—海外政策周聚焦2025-11-25革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动力—2026年宏观经济、政策与大类资产配置展望2025-11-21特 朗 普2.0背 景 下 的 美 元 表 现 再 思 考2025-11-17本轮政府停摆结束，但还会有下一轮吗？—海外政策周聚焦2025-11-16 3、结构政策方面，依然强调扩大内需、新质生产力。消费政策支持有望在“以旧换新”等财政工具托底大宗商品消费的同时，加大对服务消费的倾斜力度。建设现代化产业体系，科技自立自强这两个重点任务被排在了“十五五”规划建议的前面，科技与新质生产力自然属于国家战略导向。 4、对于股债表现，复盘来看中央经济工作会议对A股的提振相对有限，风格偏好消费和金融；而短期债券赚钱效应更强。近期股债均有利好，央行释放流动性维稳年末流动性，金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子。 三、中观产业跟踪：白银价格上涨斜率放缓，电影票房走俏。1）生产方面，工业整体延续弱势分化，钢材开工率下降幅度更大；2）受美国9月核心PCE通胀降温、现货供应紧张与投机情绪影响，白银最近快速上涨，截至5日COMEX白银报58.8美元/金衡盎司，上涨斜率较前期放缓。3）消费方面，《疯狂动物城2》带动11月末电影票房强于往年，地产与汽车销售回暖；12月5日当周居民消费半径数据环比回落。 四、大类资产观察：截至12月5日，全球主要风险资产回升。国内方面，金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子，将带来一定的增量资金，利好A慢牛行情。从海外层面来看，市场对于12月美联储降息的预期高达了87.2%，流动性宽裕促使美股攀升。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元小幅升值，但日元、欧元和加元兑人民币升值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？.............................................3二、中央经济工作会议后，市场如何表现？..........................................................................5三、中观产业跟踪..................................................................................................................8四、大类资产观察................................................................................................................10五、近期政策一览................................................................................................................11六、宏观日历.......................................................................................................................12七、风险提示.......................................................................................................................12 图表目录 图1：美欧日韩中人均GDP对比............................................................................................3图2：美欧日韩中人均GNI对比..............................................................................................3图3：经济增速向潜在增长率回归...........................................................................................4图4：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日A股走势.............................................6图5：2010-24年中央经济工作会议前后A股换手率（%）...................................................6图6：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日利率走势..............................................6图7：年末消费、金融估值切换行情.......................................................................................6图8：10年期和1年期国债利率走势......................................................................................7图9：短期流动性投放情况（截至12月5日）.......................................................................7图10：中长期流动性投放情况（截至12月5日）.................................................................7图11：12月5日当周螺纹钢开工率环比下降4.6个百分点....................................................8图12：近期白银价格快速走高................................................................................................8图13：11月票房收入超季节性走高........................................................................................8图14：拥堵延时指数反映出行平淡.........................................................................................8图15：国内股指表现.............................................................................................................10图16：港股表现....................................................................................................................10图17：发达国家股指表现......................................................................................................10图18：新兴市场股指表现......................................................................................................10图19：中国国债收益率维持震荡...........................................................................................11图20：其他国家货币兑人民币表现.......................................................................................11图21：12月宏观日历............................................................................................................12 表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势............................................................................9表2：近期政策一览...............................................................................................................11 一、人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？ “十五五”规划建议提出：“到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。” 如何界定“中等发达国家水平”？2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？ “中等发达国家水平”，是20世纪80年代邓小平同志在勾勒我国基本实现社会主义现代化远景目标时提出的一个重要概念。根据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》，大家普遍认为，应当按2020年提出达到中等发达国家水平时的标准，将人均GDP超过发达国家门槛（2万美元以上）、实现2035年人均GDP