7月宏观经济观察：全年经济增速需“保 5”

2023年8月18日 主要内容： 核心观点：7月经济和金融数据均超预期回落，均指向经济下行压力大，需求不足仍是最大的问题，经济内生动能不强。全年实现“5%左右”的经济增速需进一步加大宏观调控力度，尽快出台一批富有成效和提信心的政策组合拳，央行在三个月内连续两次降息，但宽信用进程仍不畅，财政、房地产、产业等政策仍要互相配合。重点关注一线城市房地产政策的放松、地方政府一揽子化债和活跃资本市场等相关举措，预计降准也有望快速落地。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 田暾tiant@cspengyuan.com （一）就业形势总体稳定，分年龄段失业率数据暂停发布；CPI同比转负，PPI降幅收窄。（1）7月失业率升至5.3%，自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率暂停发布。（2）7月CPI同比下降0.3%，较上月低0.3个百分点，已连续7月下行。7月PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1个百分点，为去年10月连降以来首次收窄。PPI底部已出现，上游价格改善有望传导至企业利润。 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 （二）社融和信贷全面走弱，央行超预期降息，降准也有望快速落地。7月金融数据全面走弱，一方面是二季度的过度透支，但本质是信贷扩张困难，内需不足，实体经济承压，内生动能不强，社融-M2剪刀差处于低位、预期亟待稳定，政策的步调和力度应进一步加大，8月15日央行超预期降息显示宽信用、稳地产政策定力，后续降准有望快速落地。 （三）供给端：工业增加值增速放缓，7月PMI仍未突破临界点。7月工增两年平均增速为3.7%，前值4.1%；季调环比为0.01%，前值为0.68%，环比增速下降0.67个百分点。7月极端天气频发、工业企业延续去库，生产端未得到明显改善，经济回升的基础不牢固，内生动能不强。 （四）需求端：服务消费韧性强，外需持续承压，待政策端发力 独立性声明： （1）7月社零两年复合增速为2.6%（前值为3.1%），四年复合增速为3.1%（前值为4.0%），增速均下滑。总体而言，7月消费市场疲软，商品消费需求有待挖掘，后续随地产政策优化，电子产品、家居消费等政策显效，相关消费有望改善。 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结 论 不 受 其 它 任 何 第 三 方 的 授意、影响，特此声明。 （2）按美元计价，7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%；进口同比增长-12.4%，前值为-6.8%，出口增速降幅再度扩大，进口增速表现恶化。汽车和船舶为重要的出口拉动项目，对东盟、欧盟的出口增速降幅进一步扩大。在高基数和海外需求放缓甚至衰退等情况下，后续出口回落压力较大，仍需做好稳外贸各项工作。 （3）7月广义基建投资当月同比增长5.3%，前值11.7%，下滑明显，极端天气对基建项目开工受影响，随着专项债在9月底发行完毕，基建投资有一定支持，但随着基数增大，基建投资同比增速或难以大幅增长。7月制造业投资当月同比增长4.3%，前值6.0%，受限于内外部需求偏弱和企业去库存。7月房地产开发投资当月同比下降12.2%，前值-10.3%，今年以来持续处于低位徘徊。商品房竣工面积当月同比增长33.1%，前值16.3%，这与施工和新开工面积维持低位增速形成分化，保交楼效果凸显。30城商品房成交面积明显下滑往年同期，7月和8月以来持续走弱。政治局会议明确定调当前房地产的供需关系发生改变，要因城施策放松部分政策，据相关媒体报道，8月底将举行会议对北上广深一线城市的限购限贷政策优化，预计短期有一定提振作用，但注意对周边区域的虹吸效应。 核心观点：7月经济和金融数据均超预期回落，均指向经济下行压力大，需求不足仍是最大的问题，经济内生动能不强。全年实现“5%左右”的经济增速需进一步加大宏观调控力度，尽快出台一批富有成效和提信心的政策组合拳，央行在三个月内连续两次降息，但宽信用进程仍不畅，财政、房地产、产业等政策仍要互相配合。重点关注一线城市房地产政策的放松、地方政府一揽子化债和活跃资本市场等相关举措。 （一）就业形势总体稳定，分年龄段失业率数据暂停发布；CPI同比转负，PPI降幅收窄 7月全国城镇调查失业率为5.3%，较6月上升0.1个百分点，但低于去年同期；31个大城市城镇调查失业率为5.4%，较上月下行0.1个百分点。据统计局介绍，自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布，待相关统计方法制度进一步完善后恢复发布。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时，与上月持平。 总的来看，7月就业形势总体稳定，随经济恢复服务业对劳动力的吸纳能力增强，前期出台的稳就业政策生效，整体失业率处于改善通道。但与疫情前相比，当前就业总量压力和结构性问题仍然较大，制造业PMI连续四个月低于荣枯线，企业对就业的拉动有限，青年失业率不容乐观。就业影响居民的收入预期和消费信心，7月底的政治局会议强调，要把稳就业提高到战略高度通盘考虑，继续努力扩大就业、提升就业质量。 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：iFinD中证鹏元 7月全国居民消费价格CPI转负，同比下降0.3%，较上月低0.3个百分点，已连续7月下行，上年价格变动的翘尾影响约为0个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，较上月提高0.4个百分点，需求端出现回暖迹象。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上升0.2%，略低于季节性水平，但增速转正。其中，食品价格下降1%，降幅比上月扩大0.5个百分点，与大量鲜菜和鲜果应季上市有关，其价格环比大幅下降，降幅分别为1.9%和5.1%，肉蛋奶市场供应稳定，猪肉价格持平，其余分项小幅波动。非食品环比价格转正，由上月下降0.1%转为上升0.5%，主因6月主要拖累因素转向，暑期出行旅游需求大幅增加，旅游环比增速由下降0.3%转为增长10.10%，强势拉动非食品CPI回升，国际油价上行，交通工具燃料环比增速由下降1.3%转为上升1.9%，6月促销活动结束后家用器具价格恢复，环比增速由下降0.9%转为上升0.9%。随着稳增长政策持续发力，市场供需关系修复，CPI或将温和改善。 7月全国工业生产者出厂价格PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点，为去年10月连降以来首次收窄。上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。生产资料环比价格为下降0.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点，生活资料环比价格由上月下降0.2%转为上升0.3%。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。极端天气下，煤炭需求改善，建材产业链需求分化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点。综合来看，PPI底部已确定，对应企业盈利和名义GDP的拐点，上游价格改善有望传导至企业利润。 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元，环比增速 资料来源：Wind中证鹏元，环比增速 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：iFinD中证鹏元，环比增速 （二）社融和信贷全面走弱，央行超预期降息，降准也有望快速落地 7月社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，低于季节性水平；社融存量同比增速为8.9%，已连续三月回落，实体融资需求疲软。具体来看，社融口径人民币信贷新增364亿元，同比少增3,724亿元，与6月冲量透支有较大的关系；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元，主因去年基数偏低和“金融十六条”延期政策发布；未贴现银行承兑汇票减少 请务必阅读正文之后的免责声明 1,962亿元，同比少减782亿元，为7月重要冲量项目；企业债券净融资1,179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4,109亿元，同比多增111亿元，据悉专项债9月底前发行完毕，有望对三季度社融形成较强支撑。 7月新增人民币贷款3,459亿元，同比少增3,331亿元，高度依赖非实体融资。7月贷款相比于6月的30,500亿元回落明显，基本符合信贷投放跨季规律，值得注意的是今年前两季度的跨幅相比前两年有所扩大。具体来看，弱基本面下居民部门收入预期偏悲观，加杠杆意愿不足，长短端贷款均下降。短贷方面，6月强消费后整体消费倾向回归向下、节日性消费信贷到期偿还，致使短端贷款减少1,335亿元，M2-CPI剪刀差仍在高位，表明居民消费需求实际未得到有效释放；长贷方面，居民部门贷款减少672亿元，一方面，房地产市场表现不振，6月LPR调降，居民对楼市持观望态度，另一方面，综合7月份居民部门存款减少8,093亿元亦需考虑房贷早偿的影响，后续随存量房贷利率下调、房地产系列政策落地，中长期贷款或可修复。企业部门贷款增加2,378亿元，其短贷超季节性下调，减少3,785亿元，或因景气度较差的实体经济在6月份被高度透支；长贷增加2,712亿元，同比少增747亿元，反映企业信心不足，投融资热情平淡，相形之下，票据融资增加3,597亿元、非银机构贷款增加2,170亿元，实现同比多增，表明市场流动性供给充裕，资金冲量和空转特征明显，密集出台的系列稳增长政策传导至实体经济尚需时间。 7月M2同比增长10.7%，比上月末低0.6个百分点；M1同比增长2.3%，比上月末低0.8个百分点。M2和M1增速双双下行，但M1下行幅度更大，M2与M1剪刀差扩大至8.4%，较上月上升0.2个百分点，7月居民存款增速进一步下滑至16.84%，资金回流理财，房地产市场承压，信贷开拓不力，仍需加大力度刺激实体经济，8月15日央行超预期降息显示宽信用、稳地产政策定力，后续降准有望快速落地。 数据来源：Wind中证鹏元整理 数据来源：Wind中证鹏元整理 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：iFinD中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 （三）供给端：工业增加值增速放缓，7月PMI仍未突破临界点 7月，规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值4.4%；两年平均增速为3.7%，前值4.1%；7月季调环比为0.01%，前值为0.68%，环比增速下降0.67个百分点。7月全国服务业生产指数同比增长5.7%，前值为6.8%，两年平均增长3.1%，前值为4.0%，服务业改善放缓。今年以来，工业企业库存增速持续回落，截至6月末，规模以上工业企业产成品存货同比增速连续4个月回落。7月份规上工业企业产销率升至97.8%，比上月提高2.1个百分点，为2022年以来各月最高。 7月PMI指数为49.3%，比上月上升0.3个百分点，但低于季节性水平，且已经连续三个月位于荣枯线下，非制造业相对制造业仍具备一定修复弹性，连续7月均高于临界点。非制造业商务活动指数下降1.7个百分点至51.5%；综合PMI产出指数下降1.2个百分点至51.1%。 总体来看，7月极端天气频发、工业企业延续去库，生产端未得到明显改善，经济回升的基础不牢固，内生动能不强。重点关注：加快发展先进制造业集群，支持提升工业企业数字化智能化水平，持续推动工业绿色低碳转型等领域。 资料来源：Wind中证鹏元。2023年均为两年复合增速 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 （四）需求端：服务消费韧性强，外需持续承压，投资端下降，待政策发力 从消费来看，7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值3.1%，从环比增速来看，7月社零环比增速转负，为-0.06%