2026年北交所投资策略：四年筑基，蓬勃向上

分析师|曹森元S0800524100001邮箱地址| caosenyuan@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2025年12月9日 012025回顾：深化改革中的高质量发展 CONTENTS目录CONTENTS目录 展望2026：迈向高质量扩张新周期02 投资策略：关注进口替代、估值重塑及周期反转03 风险提示04 11..11稳扎稳打稳扎稳打，，步步为营步步为营 11..11市值规模市值规模及及流动性稳步提升流动性稳步提升 ⚫市场规模跨越式增长 •截至2025年10月底，北交所上市公司数量稳步增长至280家，总市值突破9000亿元大关，逐渐向“万亿”级别交易所迈进。中小企业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半，凸显北交所服务创新型中小企业的市场定位。从融资规模看，北交所280家公司上市募资合计584.9亿元，有效支持了实体经济创新发展。 ⚫市场流动性显著改善 •截至2025年10月底，北交所日均成交额达283.6亿元，较2024年同期增长超3倍。流动性的显著提升，与合格投资者超900万户、公募基金等中长期资金加速入市密切相关。新股首日涨幅均值达323.61%，首日换手率均值升至83.11%，显示出强烈的市场热情。 ⚫投资者结构优化 •北交所持续吸引公募基金、券商资管、保险资金、QFII等机构投资者进场，投资者结构不断优化。 11..22制度制度与与产品持续创新激发活力产品持续创新激发活力 ⚫北交所在2025年持续推进制度创新，构建适应创新型中小企业发展的市场生态。 ⚫多元化上市标准 •北交所设置的四套上市标准为企业提供多样化上市路径。其中，大部分的企业适用第一套标准上市，而第二、三、四套标准均给予未盈利企业上市机会。截至2025年8月末，已有3家企业在上市时未盈利，其中并行科技已经实现扭亏为盈，体现了北交所对创新型企业的包容性。 ⚫融资工具创新 •2025年7月，优机股份成为首家发行定向可转债的企业，标志着北交所在服务创新型中小企业方面再获突破。这种“债性保底+股性弹性”的创新融资工具，迅速获得市场认可，万通液压、威博液压和盖世食品等公司也陆续公告定向可转债发行草案。此外，北交所加快构建股债双轮驱动发展格局，截至10月底，年内北交所累计发行公司债42亿元，为科创企业提供融资沃土。 ⚫独立市场地位提升 •2025年8月，北交所开展存量上市公司证券代码批量切换业务第一次全网测试，意味着沿用自新三板时期的多号段并存局面即将结束，未来将统一使用920代码号段。这一变化将增强北交所辨识度与归属感，标志着北交所市场独立地位的进一步强化。 ⚫“双指数”格局开启 •2025年6月，北证专精特新指数正式上线，与北证50指数共同推动北交所进入“双指数”投资时代。“双指数”标志着北交所进入差异化资产配置时代，为市场带来产品创新红利。 11..33制度与政策演进制度与政策演进 政策发展历程（2021-2025）：以“深改19条”为核心的制度重构 北交所的制度演进始终围绕“服务创新型中小企业”这一核心定位，致力于构建高效的资本市场生态。 北交所从设立初期的基础制度搭建（试点证券公开发行注册制），到2023年9月证监会发布的“深改19条”，政策演进逻辑清晰，系统性地提升了北交所服务创新型中小企业的能力。这些政策的推出，不仅优化了发行上市制度，强化了与新三板的协同发展，同时着力增强了市场的活力和韧性。 11..44重点政策机制解读重点政策机制解读 ⚫发行上市机制与创新支持的拓展 •监管层明确表示，要完善北交所发行上市机制，尤其强调用好第四套未盈利企业上市标准，并优化创新属性披露要求。这一制度设计是北交所支持国家战略急需的硬科技企业的关键体现。它意味着监管层愿意为培育对国家发展至关重要但处于商业化前期的生物技术、高端制造或芯片设计等企业承担更高的前期风险。对于2026年，这意味着高质量的未盈利或微盈利公司将成为北交所发行池的重要补充。 •此外，在审核口径上，北交所在关联交易量化指标上展现了灵活性。实践中，存在关联交易占比超过50%的企业在充分说明其商业合理性后通过审核的案例。北交所更侧重于要求发行人结合业务模式将关联交易控制在合理范围内，这种灵活的口径对于大型企业集团分拆下属成长型科技子公司境内上市具有重要意义，因为它显著拓宽了北交所高质量IPO的供给来源，确保了优质企业的持续供给。 ⚫北交所-新三板协同机制的深化 •证监会将持续强化北交所与新三板“层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推”的发展格局。这包括优化新三板的准入制度、完善分层安排，充分发挥新三板作为创新型中小企业“苗圃”的作用。 •强大的新三板输送机制是北交所实现长期可持续发展的制度保障。建议密切关注新三板创新层和基础层的优质企业培育情况，将这些企业视为北交所未来2-3年的储备池，提前发现具备转板潜力的投资标的。 11..44重点政策机制解读重点政策机制解读 ⚫交易与流动性优化：ETF的决定性作用 •制度创新是提升市场活力的关键驱动力。北交所已推出北证专精特新指数，并正在加强对ETF等创新产品的研究储备。 •ETF的推出或是北交所2026年实现流动性量变的关键催化剂。ETF能够首次引入大量的指数基金和被动型资金，这些资金具有长期、稳定的特点。它们的进入将有效增加市场的深度，解决北交所长期存在的流动性深度不足问题，从而驱动市场整体估值的修复和收敛。此外，做市商制度也在持续成熟，市场交易环境和工具已得到有效改善。 ⚫监管与高质量发展：把好“可投性”入口关 •为提升上市公司质量和投资者获得感，北交所将持续贯彻从严监管导向，坚持质量优先。监管将强化对拟上市企业客户、供应商、资金流水等方面的核查力度，严防财务造假，并重点关注企业的创新性和可投性。 •严格监管不仅确保了高质量的供给，降低了系统性风险，也是吸引保险、养老金等长期机构投资者入场的必要条件。这种监管努力有助于将市场风险控制在合理水平，增强长期资本对北交所的信心。 11..55产业布局与企业成长产业布局与企业成长 ⚫北交所已形成多元化产业布局，汇聚了一批在关键技术领域实现突破的高成长性企业。 ⚫五大产业集群形成 •北交所上市公司已逐渐形成包括高端装备、信息技术、消费服务、化工新材料及医药生物在内的五大产业集群。2025年前三季度，北交所上市公司整体业绩呈现稳健增长态势，280家公司合计实现营收1450.68亿元，同比增长5.90%。虽然整体净利润有所下滑，但多行业的毛利率仍保持增长，显示出高附加值产业的韧性与潜力。 ⚫创新驱动特征明显 •2025年前三季度，北交所上市公司研发投入金额合计超64亿元，其中7家公司研发投入超1亿元。企业积极发挥科技创新主体作用，如曙光数创推出的全生命周期液冷解决方案，解决当前液冷行业面临的诸多痛点；贝特瑞首创BTR S+i石墨长续航负极材料解决方案，为电动汽车续航能力提升开辟全新路径；锦华新材研发芯片清洗剂核心原材料高纯度羟胺水溶液，打破海外垄断；戈碧迦量产的半导体先进封装用玻璃基板突破康宁、肖特等卡脖子环节。这些创新案例体现了北交所企业的技术实力和创新活力。 ⚫并购重组活跃 •为落实“并购六条”，2025年5月，北交所修订重大资产重组规则，引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序。随后，北交所受理首单重大资产重组——五新隧装发行股份购买资产。企业积极利用并购重组工具构建“第二增长曲线”，如卓兆点胶通过全资子公司收购点胶耗材制造企业广东浦森51%股权，整合行业资源的同时也实现自身业绩修复，2025年前三季度公司营业收入同比大增164.92%。 11..66三季报业绩总结三季报业绩总结 ⚫北交所在资本市场持续深化改革叠加多项政策利好释放的背景下，2025Q3整体发展呈现稳中向好趋势。 ⚫25Q1~Q3，280家公司合计实现营收1450.68亿元，同比增长5.90% •从增速分布上看，14家增速超50%，46家增速位于20%-50%区间，110家增速位于0%-20%区间。 ⚫25Q1~Q3，共27家公司营收超10亿元 •其中既有贝特瑞、同力股份等“中坚力量”，也有一诺威、开发科技等“后起之秀”，显示北交所新老企业均在各自赛道跑出了规模速度。 11..66三季报业绩总结三季报业绩总结 ⚫北交所在资本市场持续深化改革叠加多项政策利好释放的背景下，2025Q3整体发展呈现稳中向好趋势。 ⚫25Q1~Q3，280家公司合计实现归母净利润92.03亿元，同比下滑7.1% •从增速分布上看，40家增速超50%，40家增速位于20%-50%区间，52家增速位于0%-20%区间。 ⚫25Q1~Q3，共20家公司归母净利润超1亿元 •其中排名前四的分别为贝特瑞（7.68亿元），锦波生物（5.68亿元），开发科技（5.55亿元），同力股份（5.35亿元）。 2025回顾：深化改革中的高质量发展 展望2026：迈向高质量扩张新周期02 CONTENTS目录CONTENTS目录 投资策略：关注进口替代、估值重塑及周期反转03 风险提示04 22..11政策环境与市场预期政策环境与市场预期 2026年是北交所“深改19条”中设定的关键时间节点，监管层曾指出要经过3-5年的努力，使“北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升”。在这一目标下，多项政策红利有望持续释放。 •投资者门槛优化：个人投资者开户门槛可能进一步降低，增强市场参与度。同时，监管层可能推动社保基金、企业年金提高持仓比例，进一步优化投资者结构。 •交易机制创新：交易机制有望创新，提升市场活跃度。同时，北交所可能推出指数期货等金融衍生品，丰富市场交易工具，提高机构风险对冲能力。 •转板机制完善：转板上市规则将进一步优化，打通与科创板、创业板的通道。 •打新机制优化：有望显著改善市场的资金生态，引导投资行为更趋长期化和理性化，从而提升北交所整体的稳定性和吸引力。 22..22市场演进三阶段预测市场演进三阶段预测 ⚫我们基于对历史规律和当前市场状态的分析，2026年北交所发展可能呈现三阶段演进特征。 ⚫第一阶段：政策红利持续释放期 •在ETF、新指数基金、可转债等政策红利驱动下，资金将优先配置低估值、高成长优质企业和高分红稳健型企业。 ⚫第二阶段：科技成长股主导期 •AI算力产业链、机器人核心零部件、前沿新材料等科技赛道可能全面爆发。技术壁垒高、进口替代能力强、研发投入占比高于行业平均、产能扩张计划明确、海外布局提速的企业将受到市场重点关注。 ⚫第三阶段：阶段性估值调整与市场分化期 •随着市场持续走高，估值泡沫风险将逐渐显现，后续解禁比例超过30%的企业可能面临较大减持压力。此阶段市场将由普涨转为结构性行情，具备真正科技创新能力和持续盈利能力的企业将脱颖而出。 22..33制度创新前瞻制度创新前瞻 ⚫北交所将继续协同新三板一体化发展，深入推进普惠金融试点，打造新质生产力领域创新型中小企业聚集地。 ⚫产品创新持续丰富 •在“双指数”背景下，北交所可能推出相关的场内ETF基金，进一步丰富投资工具。同时，在定向可转债的基础上，研究推出公开市场的可转债，提高市场流动性，为上市公司提供更多样化的融资渠道。 ⚫国际化进程加速 •北交所的国际化进程有望稳步推进。此前，北交所与香港交易所签署合作谅解备忘录，积极探索两地市场互联互通机制。2026年可能看到更多与国际市场的合作举措，提升北交所的国际化水平。 2025回顾：深化改革中的高质量发展 CONTENTS目录CONTENTS目录 展望2026：迈向高质量扩张新周期02 投资策略：关注进口替代、估值重塑及周期反转03 风险提示04 33..11战略主线：寻找高成长战略主线：寻找高成长、、高技术壁垒与估值修复的叠加机会高技术壁垒与估值修复的叠加机会 站在当下节点，我们认为，2026年的北交所投资逻辑应围