康方生物(9926，买入)：AK112展现下一代核心IO基石药物潜力
- 公司概况：2025年上半年公司产品收入同比+49.2%至14.0亿元，毛利率为79.4%，但归母利润亏损5.7亿元，主要由于summit长期股权投资亏损及研发和股权激励费用增加。公司于2025年8月配售23.55亿股，获得34.93亿港元净融资额，预计配售后净现金为58亿元。
- 产品管线进展：
- 卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）：已获批1-3线宫颈癌和一线胃癌，并纳入医保；PD-(L)1进展后多个适应症处于III期临床。
- 依沃西AK112（PD-1 /VEGF）：EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌已获批并纳入医保，Summit全球HARMONi研究OS更新至HR=0.78；一线PD-L1阳性NSCLC已获批并纳入2026年医保；多个适应症进行III期临床。
- 派安普利单抗AK105(PD-1)：FDA批准安尼可®1、2线鼻咽癌。
- 伊努西单抗AK102(PCSK)和依若奇单抗AK101（IL-12/IL-23）纳入2026年医保。
- 古莫奇单抗AK111（IL-17）：中重度银屑病已获受理。
- 其他产品：莱 法 利 单 抗AK117(CD47)、 普 络 西 单 抗AK109(VEGFR-2)和 曼 多 奇 单 抗AK120(IL-4R)临床III期；AK138D1 (HER3ADC)和AK146D1(Trop2/Nectin4ADC)开展全球临床I期。
- 估值与评级：DCF估值法下，目标价144.9港元，较现价有23.4%上升空间，给予买入评级。
滴滴出行（DIDIY，买入）：国内出行稳健增长，出海业务规模扩大
- 国内出行业务：2025年前两季度交易量分别同比增长10.3%、12.4%，GTV为1605.69亿元，同比增长10.8%；国内平台收入为340.53亿元，同比增长24.6%；调整后的EBITA为67.5亿元，同比增长49.5%。
- 海外出行业务：2024年全年GTV为913亿元，同比增长34.8%；2025年上半年GTV为506亿元，同比增长16%；上半年国际板块经调整EBITA亏损为9.24亿元，同比增长9.48%。
- Robotaxi商业化：滴滴自动驾驶与广汽埃安联合发布首款L4级自动驾驶车型，量产车将于2025年底下线交付；滴滴自动驾驶获得20亿元D轮融资。
- 估值与评级：预计2025-2027公司总营收分别为2235亿元/2428亿元/2637亿元，归母净利润分别为-10亿元/48亿元/67亿元；给予国内业务2026年15倍PE估值，海外业务0.5倍GTV估值，目标价ADS 6.89美元，给予买入评级。
高途（GOTU，买入）：收入延续高速增长，经营改善大幅减亏
- FY25Q3业绩概览：收入同比+30.7%至15.8亿人民币，Non-GAAP经营亏损收窄65%至1.69亿元，Non-GAAP净亏损收窄至1.38亿元；现金收款同比增长11.2%至11.9亿元。
- 业务表现：非学科培训业务收入同比+60%以上，有望实现双位数利润率；传统学习服务收入同比+15%，人效提升20%；成人及大学生业务收入同比增长50%，实现单季度盈利。
- 业绩展望：预计FY25Q4收入增速达17.2%-18.7%，约16.28-16.48亿元；预计FY25 non-gaap运营亏损为5.1亿人民币；预计FY26营业收入将实现15%的同比增长。
- 估值与评级：以12%的折现率和-1%的永续增长率估值，目标价4.2美元，维持买入评级。
科技行业周报：国产算力热度提升，聚焦先进制程产能放量
- 国产算力产业链：摩尔线程上市，沐曦股份即将上市；国产算力应用场景集中于中小模型、垂直模型训练及推理，与H200主要场景重叠度不高；2026年国产算力将迎来换代，对标H100。
- 国产算力发展：字节、阿里等大厂将AI能力赋能旗下产品，推理算力需求将实现5-10倍增长；建议关注寒武纪、摩尔线程、中芯国际、华虹半导体等。
- 海外算力产业链：大模型训练侧“Scaling Law”仍失效，谷歌Gemini 3采用自研TPU训练，能力显著提升；谷歌内部全员会上提到算力需求将持续井喷；建议关注谷歌、英伟达等。
- 光模块产业：供需格局持续紧张，主要源于NvidiaGB300服务器出货及VR200服务器进展；乐观预期下，26年1.6T光模块出货超过2,500万只，800G预期出货超过5,500万只；建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛、应用光电等。
- 股票池：国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链、消费硬件等领域的投资机会。
