核心观点与关键数据
博通4Q25业绩超预期，营收180.15亿美元（环比+12.9%/同比+28%），超出市场预期；毛利率77.9%，EPS $1.95，也超预期。半导体解决方案收入占$11.1bn（同比+35%），其中AI收入$6.5bn；基础设施软件营收$6.9b（同比+19%）。1Q26指引营收$19bn，预期$18.4bn，AI收入指引$8.2bn（同比翻倍）。
市场担忧$73bn AI订单可能承压毛利率，但分析师仍看好长期XPU/交换芯片需求及维持OPM能力。预计FY26/27年营收$97bn/$136bn，EPS$10.2/$14.0，目标价$460（基于33x 2027 PE）。
AI订单与收入预测
管理层称未来18个月将交付$73bn积压订单，平摊至2026年至少$48bn AI收入，若加单可能超$50bn（谷歌TPU $25-30bn/Anthropic TPU $21bn/交换芯片$10bn）。预计2027年AI收入再翻倍至$100bn左右。
Anthropic订单影响
3Q25获得Anthropic 100亿美元TPU Ironwood机架订单，4Q25追加110亿美元，2026年底交付。机架毛利率约40%-50%，低于公司整体，但毛利润边际增加，且公司对维持利润率有信心。
第五个客户猜测
4Q25获得第五个XPU客户，10亿美元订单，2026年底交付。管理层否认是OpenAI（因其项目需至FY27），市场猜测可能是ARM/MSFT/Apple等。
财务预测
预计FY26/27年营收$97bn/$136bn，EPS$10.2/$14.0，毛利率77.9%/75%，利润率持续提升。
风险提示
主要风险包括AI需求低于预期、供应链及地缘政治风险、竞争加剧。
关键财务指标预测
- 营收：FY24A $51.57bn -> FY27E $135.75bn，YoY增长40%-63.5%
- 净利润：FY24A $23.73bn -> FY27E $69.75bn，YoY增长50.4%-59.8%
- EPS：FY24A $4.8 -> FY27E $14.0，YoY增长49.6%
- 估值：目标价$460（基于33x 2027 PE）
图表与数据
研报包含各业务收入拆分、收入预测调整、季度经营情况预测、关键比率分析、资产负债表、现金流量表等图表，详细展示公司财务状况与增长预期。
分析师介绍
分析师赵方舟，覆盖海外硬科技行业，包括AI GPU/ASIC及AI互联，此前任职于海通国际研究部，现于环球富盛理财有限公司。
