线内1QFY25结果；AI独立产品年化收入到年底将翻倍

线内1QFY25结果；AI独立产品年化收入到年底将翻倍 43.4%629.00美元US$634.50)438.60美元目标价(Previous TP上下限当前价格 Adobe 发布了 1QFY25 财年财务报告：总营收在固定汇率下同比增长 11%，达到 57.1 亿美元，非 GAAP 净收入同比增长 9%，达到 22.2 亿美元，均符合预期。公司还重申了 25 财年的财务目标，并启动了 2QFY25 的总营收指引为57.7-58.2 亿美元（同比增长 9-10%），这也符合预期。Adobe 披露，截至 1QFY25 结束时，以 AI 为首的独立和附加应用程序（例如 Acrobat AI 助手和 Firefly 应用程序）的年度经常性收入超过 1.25 亿美元；预计到 25 财年结束时，该年度经常性收入将翻倍（约占总营收的 1%）。除了独立 AI 产品的增量年度经常性收入外，AI 还在推动 Adobe 核心产品的更高用户采用率和升级销售。我们根据 32 倍 25 财年非 GAAP 市盈率（之前为基于 32 倍 25 财年市盈率的 63.45 美元）略微下调了 25-27 财年的盈利预测 0-1%，并将目标价格微调至 629.0 美元。维持买入评级。 蔡艺，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 魏涛 LU，特许金融分析师luwentao@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 人工智能应用推动了用户采用率和收入增长。数字媒体收入在2025年第一季度同比增长11%，达到42.3亿美元，数字媒体年度经常性收入（ARR）在固定货币下同比增长13%，达到176.3亿美元，这一增长得益于Acrobat和Creative旗舰产品的强劲增长。Acrobat和Reader中的AI助手提升了用户体验并推动了额外采用，Acrobat和Reader在2025年第一季度的月活跃用户数同比增长23%。Creative产品中通用人工智能（Gen AI）的采用依然强劲，Photoshop/Lightroom的Gen AI月活跃用户数占总月活跃用户数的约35/30%，用户已使用Firefly创建了超过200亿个资产。2025年2月推出的Adobe Firefly视频模型也受到了客户的良好欢迎，超过90%的付费Firefly标准版和专业版用户生成了视频。数字体验收入在2025年第一季度同比增长9%，达到14.1亿美元，主要归因于对Adobe Experience平台和原生应用程序的强劲需求，订阅收入同比增长约50%。 乔安娜·马（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 客户导向的战略和创新以驱动长期增长。从2025年第一季度开始，Adobe公司将继续提供按客户群体划分的收入细分情 况，同时公司持续推动跨云服务和加速“一Adobe”交易。公司还将实施以客户为中心的战略，创新和整合针对不同用户群体的产品。在2025年第一季度，创意与市场营销专业人士/商业专业人士及消费者订阅收入分别同比增长10%/15%，分别达到39.2亿美元/15.3亿英镑。 加速股份回购。非GAAP运营利润率在1QFY25年基本稳定在47.5%，年度同比增长，因为效率提升在很大程度上被研发和销售与市场投资所抵消。公司加速了其股票回购，从4QFY24年的460万股增加到1QFY25年的700万股（价值32.5亿美元，约占市值的2%）。在强劲现金流的支持下，Adobe将继续审慎行事，并在管理层认为公司仍被低估的情况下增加股票回购。 来源：FactSet 商业预测更新及估值 估值 我们基于2025E的32倍市盈率，将Adobe的估值定为2810亿美元（每股629.0美元）。我们的目标市盈率低于行业平均水平（44倍），因为Adobe处于更成熟的企业阶段，其收入增长速度较慢。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）主要负责的研究分析师声明，关于本报告所涉及的证券或发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未，现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人以及其关联人（如根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则所定义）在以下方面均无违规行为：（1）在本报告发布前30个日历日内，未曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）本报告发布后3个营业日内，不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不会成为本报告涵盖的任何香港上市公司的高管；（4）对本报告涵盖的任何香港上市公司不存在任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。维持股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越（表现优于）市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关的广泛市场基准指数。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均存在不确定性，且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构等分发的客户提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或邀请，也不应视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对任何依赖本报告中包含的信息而产生的损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并非保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能未经通知而发生变化。CMBIGM可能发布包含与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有提及的本报告中所涉及公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或参与交易。 代表其客户不定期地进行。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。如需推荐证券的更多信息，可提出请求。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融推广）令第19(5)条（不时修订，以下简称“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司法人团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于在美国收件人收到的此文件 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用限制的约束，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国分发，仅面向根据美国1934年证券交易法案修订版第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，只能通过美国注册的经纪商-交易商进行。 针对新加坡的此文件接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发生成的报告，这些报告由其各自的境外实体、关联公司或其他境外研究机构生产。当本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人时，CMBISG仅按照法律规定对报告内容的此类个人承担法律责任。新加坡的收件人应就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。